Meta vs. Microsoft po earnings: Trh jednu firmu potrestal, druhú odmenil. Prečo ako investor držím obe? $META $MSFT
Meta a Microsoft zverejnili výsledky v rovnaký večer, no reakcia trhu bola úplne rozdielna.
Microsoft ukázal, že vysoké investície do AI sa už veľmi viditeľne premieňajú do Azure, Copilotu, tržieb a cash flow.
Meta ukázala rekordne silný základný biznis, ale takmer všetku vytvorenú hotovosť okamžite investovala späť do AI infraštruktúry.
Výsledok?
Microsoft bol odmenený. Meta bola potrestaná.
Podľa mňa však report Mety nebol ani zďaleka takou tragédiou, ako naznačovala prvotná reakcia trhu.
Microsoft: AI už nie je iba príbeh
Microsoft dosiahol kvartálne tržby 90 miliárd USD, medziročne o 18 % viac. Azure a ďalšie cloudové služby vzrástli o 43 % a celoročné tržby Azure prvýkrát prekročili hranicu 100 miliárd USD.
Microsoft Cloud vygeneroval za kvartál 59,3 miliardy USD a vzrástol o 27 %. Firma zároveň oznámila viac ako 30 miliónov platených Microsoft 365 Copilot licencií, pričom čistý prírastok platených miest sa oproti predchádzajúcemu kvartálu viac než zdvojnásobil.
Toto je pre mňa najdôležitejší rozdiel medzi Microsoftom a väčšinou ostatných veľkých technologických firiem.
Microsoft už nehovorí iba o budúcej monetizácii AI.
AI sa dnes predáva cez:
Azure,
Microsoft 365 Copilot,
GitHub Copilot,
cloudové databázy,
bezpečnostné produkty,
agentov a spotrebu výpočtového výkonu.
Firma investovala do CapEx približne 41 miliárd USD, ale napriek tomu vygenerovala 55,4 miliardy USD prevádzkového cash flow a 19,6 miliardy USD free cash flow. Prevádzkový cash flow medziročne vzrástol o 30 %.
To je podľa mňa mimoriadne dôležité.
Microsoft míňa obrovské peniaze, ale súčasne už dokáže novú infraštruktúru rýchlo zaplniť plateným dopytom. Manažment dokonca povedal, že zákaznícky dopyt naďalej prevyšuje dostupnú kapacitu a dodatočná kapacita uvedená počas kvartálu bola rýchlo monetizovaná.
Preto sa moja investičná téza pri Microsofte po tomto reporte ešte posilnila.
Rizikom zostáva tlak vysokých investícií na cloudové marže. Microsoft Cloud gross margin bola 65 % a medziročne klesla najmä pre rast Azure a pokračujúce investície do AI infraštruktúry. Firma však zároveň stále zvyšuje prevádzkový zisk a očakáva ďalší rok dvojciferného rastu tržieb aj operating income.
Meta: Free cash flow vyzerá zle, ale motor firmy funguje výborne
Pri Mete trh videl hlavne tri čísla:
EPS 6,18 USD,
free cash flow iba 784 miliónov USD,
CapEx 31,08 miliardy USD.
Na prvý pohľad to pôsobí zle.
Keď sa však pozriem hlbšie, vidím firmu, ktorej tržby vzrástli o 28 % na 60,8 miliardy USD. Počet denných používateľov naprieč jej aplikáciami dosiahol 3,60 miliardy, čo predstavuje medziročný rast o 3 %.
Počet zobrazení reklám vzrástol o 14 % a priemerná cena reklamy o 12 %. To je podľa mňa veľmi silný dôkaz, že reklamný biznis sa nezhoršuje. Práve naopak.
Najdôležitejšie číslo reportu Mety pre mňa nebol free cash flow.
Bol ním operating cash flow 31,86 miliardy USD, medziročne vyšší približne o 25 %.
Free cash flow klesol na 784 miliónov USD preto, že Meta v rovnakom kvartáli investovala viac než 31 miliárd USD do dátových centier, serverov, čipov, GPU, networkingu a ďalšej AI infraštruktúry.
Inak povedané:
Meta nemá problém generovať hotovosť. Meta ju takmer celú okamžite reinvestuje.
To je zásadný rozdiel oproti firme, ktorej free cash flow klesá preto, že sa rozpadá jej hlavný biznis.
EPS Mety: čo ho skutočne zasiahlo?
Tu je dôležité povedať jednu vec presne.
Vysoký CapEx neznižuje EPS celý okamžite. Investícia sa v účtovníctve postupne premieta do nákladov cez odpisy. CapEx preto zasiahne free cash flow okamžite, ale EPS postupne.
Kvartálny zisk Mety bol výraznejšie ovplyvnený rastom prevádzkových nákladov. Celkové náklady vzrástli o 55 % a zahŕňali:
2,4 miliardy USD právnych nákladov,
1,18 miliardy USD nákladov na odstupné.
Aj preto prevádzková marža klesla zo 43 % na 31 % a čistý zisk medziročne poklesol o 14 %.
Nie je to pekné číslo. Nebudem predstierať, že áno.
Ale právne náklady a odstupné nepovažujem za dôkaz, že by Instagram, Facebook, WhatsApp alebo reklamný systém prestávali fungovať.
Prečo verím vysokým investíciám Mety?
Meta podľa mňa investuje do niekoľkých paralelných príležitostí:
lepšie odporúčanie obsahu,
výkonnejší reklamný systém,
Meta AI,
AI agenti pre firmy,
WhatsApp Business,
Threads,
inteligentné okuliare,
vlastné modely a čipy,
potenciálny predaj alebo prenájom prebytočného compute.
Zuckerberg v oficiálnom vyjadrení povedal, že AI už dnes zrýchľuje hlavný biznis Mety, poháňa ďalšiu generáciu produktov a otvára nové príležitosti v enterprise segmente.
To neznamená, že každá investícia bude úspešná.
Neznamená to ani, že Meta môže jednoducho zajtra vypnúť CapEx a všetkých 31 miliárd USD sa automaticky zmení na udržateľný free cash flow. Časť investícií bude potrebná na údržbu, obnovovanie technológie a ďalší rast.
No ak sa intenzita výstavby o niekoľko rokov zníži a operating cash flow bude ďalej rásť, potenciál výrazne vyššieho free cash flow je podľa mňa obrovský.
Meta a Microsoft sú v rozdielnej fáze
Microsoft je podľa mňa o krok ďalej.
Už vybudoval cloudový distribučný systém, má enterprise zákazníkov, Azure, Office, Teams, GitHub a obrovskú schopnosť predávať nové AI produkty existujúcim klientom.
Meta ešte len buduje časť infraštruktúry a hľadá ďalšie spôsoby monetizácie mimo reklamy.
Microsoft dnes ukazuje:
„Investujeme do AI a tieto investície už veľmi viditeľne zarábajú.“
Meta dnes ukazuje:
„Náš základný biznis rekordne generuje hotovosť a my ju investujeme do ďalšej veľkej platformy.“
Práve preto držím obe firmy.
Microsoft mi ponúka jasnejšiu a aktuálne lepšie viditeľnú monetizáciu AI.
Meta mi ponúka silný reklamný stroj, obrovskú používateľskú základňu a viacero nových produktov, ktorých príjmový potenciál podľa mňa ešte nie je plne viditeľný.
Môj záver
Výsledky Microsoftu hodnotím ako jasne výborné. Firma potvrdila, že AI investície sa už premietajú do rastu Azure, Copilotu, prevádzkového cash flow a budúcich kontraktov.
Výsledky Mety boli komplikovanejšie, ale nie katastrofálne.
Tržby rástli o 28 %. Používatelia rástli. Reklamné zobrazenia aj cena reklamy rástli. Operating cash flow bol takmer 32 miliárd USD.
Slabý free cash flow nebol spôsobený kolapsom biznisu, ale extrémnym investičným cyklom.
Preto po týchto výsledkoch Microsoft ani Metu nepredávam.
Pri Microsofte sa moja téza posilnila.
Pri Mete sa moja téza nezlomila. Naďalej však budem sledovať, či vysoké investície postupne prinesú rast marží, nové tržby a vyššiu návratnosť kapitálu.
Ako to vidíte vy? Uprednostňujete dnes Microsoft s jasnejšou monetizáciou AI, alebo Metu, ktorá podľa mňa stále len buduje ďalšiu veľkú rastovú vlnu?