Takový nedělní Nvidií pohled na AI a tech-AI-akcie obecně...

NVIDIA: Riziko extrémně optimistických výhledů může dolehnout na celý sektor spojený s umělou inteligencí

Na americkém trhu letos posilují zejména akcie firem spojených s umělou inteligencí (AI), ale vláda Spojených států to může poměrně rychle zarazit. Uvažuje totiž o rozšíření exportních regulací, které od října 2022 omezují vývoz AI čipů do Číny. Akcie společnosti NVIDIA na zprávu reagovaly poklesem a to samé se může týkat i dalších technologických titulů.

Z údajů o geografickém rozložení tržeb vyplývá, že zdaleka největší hybnou silou výrazného růstu příjmů Nvidie v 1. čtvrtletí finančního roku 2024 (k 30. dubnu 2023) byla právě Čína. Čínské technologické firmy se totiž snaží ze všech sil dohnat své americké protějšky v oblasti AI technologií. Rozšíření exportních regulací na AI čipy tak představuje v současnosti pro extrémně optimistické výhledy Nvidie publikované v květnu výrazné riziko.

Bidenova vláda zvažuje nová omezení vývozu AI čipů

List The Wall Street Journal koncem června uvedl, že americká vláda zvažuje další omezení exportu AI čipů, takže by NVIDIA s nejvyšší pravděpodobností musela žádat o povolení prodeje konkrétním zákazníkům v Číně. List zmiňuje, že by americké ministerstvo obchodu mělo o této záležitosti rozhodnout již začátkem července. Z této zkrácené lhůty lze soudit, že se Spojené státy obávají, že Čína udělá vše, co je v jejích silách, aby dohnala americký náskok v AI technologiích. Ceny akcií Nvidie, ale také AMD na zprávu reagovaly poklesem.

Čína je klíčovou hybnou silou za slibnými výhledy Nvidie

Vzestup amerických akcií kvůli náhlé popularitě AI je letos jedním z klíčových zdrojů výnosů, a tak se mohou nová exportní omezení zásadně podepsat na tržní náladě. Slibné výhledy Nvidie publikované 24. května v rámci výsledkové zprávy za 1FQ2024 zvedly ceny celé skupiny akcií a před důležitou výsledkovou sezónou za 2. kvartál, která začíná v půlce července, vyhnaly podstatně výše i 12měsíční výnosová očekávání pro celý technologický sektor indexu S&P 500.

Chceme-li pochopit význam těchto možných nových exportních omezení, jimž NVIDIA a AMD čelí, musíme se vrátit k 7. říjnu 2022, kdy Bidenova vláda zavedla omezení exportu pokročilých amerických AI a polovodičových technologií do Číny. Tato regulace měla zabránit výrobcům pokročilých čipů, jako je NVIDIA, ve vývozu čipů A100 do Číny. V následujících čtyřech obchodních seancích se akcie Nvidie propadly celkem o 12 %, protože si investoři uvědomili, že nové předpisy přímo ohrožují zhruba 26 % podnikání firmy.

O měsíc později se objevily zprávy, že NVIDIA pracuje na řešení, které jí opět umožní vývoz AI čipů do Číny, protože bude splňovat nově stanovená omezení. Jeho kódové označení bylo A800 a podle posledních podaných výkazů pro SEC (10-K) mají být čipy A800 a H800 náhradou úspěšných AI čipů A100 a H100 pro čínský trh. Hlavní změnou bylo, že NVIDIA omezila rychlost své vysokorychlostní sběrnice NVLink na 400 GB/s. Díky tomu se jí otevřel čínský trh, kam mohla nové AI čipy prodávat, aniž by žádala o povolení.

Dohánění náskoku USA

Poptávka po čipech A800 a H800 výrazně vzrostla, zejména kvůli nákupům ze strany Tencentu a podobných čínských technologických firem. To odpovídá situaci, kdy Čína v oblasti AI za americkými firmami výrazně zaostává a spuštění ChatGPT a produktu Bard v ní podnítilo touhu Spojené státy dohnat. Čínská média mluví o záměru tamní vlády navýšit v letošním roce výrazně investice do výzkumu a vývoje a podle Bloombergu lze očekávat, že Čína jen letos vynaloží na AI až 15 miliard dolarů.

Explozivní nárůst čínské poptávky je jasně patrný, i když se koukneme blíže na geografické rozdělení tržeb Nvidie. Ta nikde ve svých tiskových zprávách a prezentacích pro investory nezmiňuje ani Čínu, ani těžbu kryptoměn. Úmyslně. Abychom zjistili geografické rozdělení jejích tržeb, musíme se ponořit hluboko do jejích dokumentů pro regulátora. Z nich jasně vyplývá, že v roce 2022 tržby v Číně a na Tchaj-wanu klesly, protože po propadu cen kryptoměn nebyla jejich těžba ani zdaleka tak rentabilní jako dříve. Trh zaplavily grafické procesory NVIDIA, které se přestaly používat k těžbě bitcoinu a dalších kryptoměn.

Další zajímavostí je rychlý propad čínských tržeb ve čtvrtletí končícím 29. lednem 2023, ačkoli už se trh s kryptoměnami stabilizoval. Předpokládáme, že za tím stojí nová exportní omezení zavedená 7. října 2022. Zároveň jsme ve stejném čtvrtletí zaregistrovali nárůst tržeb z jiných zemí. Z posledních zpráv pro amerického regulátora (SEC) víme, že největší zemí v tomto segmentu je Singapur, který je nyní uváděn samostatně, a mohl být tedy využíván jako prostředník pro prodej čipů A100 a H100.

Opravdu elektrická auta?

V 1QFY2024, které končilo 30. dubnem 2023, vidíme, že se čínské tržby mezikvartálně zvedly o 67 %, zatímco americký trh posílil navzdory tomu, že jde o líheň AI, jen o 7 %. Není divu, že NVIDIA zveřejnila tak slibný výhled. Ostatní země se pak mezikvartálně o 31 % propadly. Je zvláštní, že navzdory mohutnému nárůstu čínských tržeb zmiňuje NVIDIA Čínu v celé své výsledkové zprávě i v prezentaci pro investory jen jednou, a to ještě v malé poznámce pod segmentem o automobilovém průmyslu, která říká, že "někteří zákazníci vyrábějící v Číně elektromobily typu NEV upravují své výrobní harmonogramy tak, aby odrážely pomalejší růst poptávky, než jaký se očekával".

Když si tyto informace poskládáme dohromady, vychází nám, že je po nových čipech A800 a H800 v Číně značná poptávka, protože se čínské technologické firmy v souladu s vládními nařízeními ze všech sil snaží dohnat své americké protějšky v oblasti AI. Fakt, že americké ministerstvo obchodu zvažuje změnu vývozních pravidel, pak ukazuje, že si vláda USA tohoto trendu všimla a dělá si starosti s tím, co znamená pro americké vůdčí postavení v AI technologiích.

Nová exportní omezení jsou pro akcionáře Nvidie v současnosti zdaleka nejzávažnějším rizikem, protože nezbytnost povolení pro vývoz čipů spojených s AI by se výrazně negativně podepsala na finančních výsledcích firmy, jak je vidět z jejích zpráv pro SEC. Pokud americká vláda skutečně zavede nové exportní regulace pro AI čipy, mohlo by to sebrat vítr z plachet cenám akcií firem navázaných na umělou inteligenci. V celém americkém technologickém sektoru by nejspíše začali investoři omezovat rizika a fondy snižovat expozice a vybírat zisky.

Fragmentační hra se nevyhne ani Nvidii

Svět začíná hrát takzvanou fragmentační hru, která je jakýmsi prodloužením obchodní války, již zahájila Trumpova vláda v roce 2016. Termín fragmentační hra označuje geopolitickou dynamiku založenou na myšlence minimalizovat rizika v globálních dodavatelských řetězcích. Evropa se to zpočátku snažila uhrát na neutralitu, ale ruská invaze na Ukrajinu ji vehnala do fragmentační hry na plný plyn. Celá hra má čtyři základní pilíře – obranu, energie, komodity a technologie.

Pokud budou AI technologie v nadcházejícím desetiletí nejdůležitější technologickou oblastí, není možné, aby se NVIDIA dále držela neutrální obchodní strategie, která jen maximalizuje zisky akcionářů. V oblasti AI technologií se bude muset striktně řídit americkou průmyslovou a národní bezpečnostní politikou. Vzhledem k tomu, že současná očekávání formuje do značné míry právě poslední výhled Nvidie, jenž staví hlavně na tom, že musí čínské technologické firmy dohánět své americké protějšky, představuje případné rozhodnutí americké vlády zavést nová omezení vývozu AI čipů do Číny pro společnost vážné riziko.

Investoři, kteří v očekávání dalších velkých zisků drží akcie Nvidie a amerických technologických firem vůbec, by měli uvažovat o snížení rizikovosti svých portfolií a případně snížit své expozice. V současnosti kolem sebe vidíme maximální očekávání, s nimiž může fragmentační hra ošklivě zamíchat. Negativní dopady regulací na Nvidii se pravděpodobně rozšíří i na zbytek "klastru AI", kam patří například akcie firem AMD, ASML, Adobe, Alphabet, Meta Platforms, Advantest, Palantir, Marvell Technology, Microsoft či Applied Materials.

Co na to říkáte vy? :)