Analýza Ares Capital Corporation: Největší poskytovatel hotovosti pro středně velké podniky
Ares Capital Corporation je rozvojová společnost zaměřující se na finanční transakce převážně pro společnosti střední velikosti. Tyto transakce zahrnují akvizice, rekapitalizace, řešení dluhu, restrukturalizace, financování záchranných akcí, leveraged buyouts, stejně jako poskytování kapitálu pro růst a obecné refinancování. Společnost působí v řadě sektorů, jako jsou výroba, obchodní služby, spotřební zboží, zdravotní péče a informační technologie. Nakupování nebo přebírání odpovědnosti za podniky, které jsou na tom zle se již dlouho jeví jako velmi výdělečný business. Společnost podnik zachrání a poté, až je zdráv, ho opět prodá. Na této transakci vydělá.
Představení
Sídlem společnosti je Los Angeles v Kalifornii, s kancelářemi v New Yorku a Chicagu. Ares Capital Corporation funguje jako uzavřená, nediverzifikovaná správcovská investiční společnost.
Ares Capital Corporation se zaměřuje na investice převážně ve Spojených státech, cílí na regiony jako Severovýchod, Mid-Atlantic, Jihovýchod, Jihozápad, Středozápad a Západní region. Typický rozsah investic společnosti je mezi 20 miliony až 200 miliony dolarů, s maximem 400 milionů dolarů. To platí pro společnosti s EBITDA v rozmezí od 10 milionů do 250 milionů dolarů. Druhy investic zahrnují revolverové úvěry, úvěry s prvním zástavním právem, unitranche struktury, úvěry s druhým zástavním právem, mezaninový dluh, soukromý vysoký výnos, juniorní kapitál, podřízený dluh a preferované a běžné akcie bez kontroly.
Strategie investic společnosti zahrnuje také selektivní zvažování financování třetích stran vedoucích senior a podřízené dluhy a příležitostné nákupy nejen diskontovaných dluhových pozic. Ares Capital upřednostňuje vedení transakcí, do kterých investuje, a usiluje o zastoupení v představenstvech svých portfoliových společností.
Zajímavost: Jedním z největších obchodů Ares Capital Corporation byla akvizice American Capital, Ltd. v roce 2017. Tento obchod posílil vedoucí pozici společnosti ARCC v přímém financování na středním trhu v USA. Tato akvizice je významným krokem v historii společnosti, protože rozšířila její působnost a kapacity v oblasti přímého půjčován. Bohužel podle dostupných zdrojů nebyla uvedena finanční výše tohoto plnění. Spekuluje se ale až o 3,4 miliardách dolarů.
Management
R. Kipp deVeer – CEO
Pan deVeer je ředitelem a partnerem společnosti Ares Management Corporation a vedoucím skupiny Ares Credit Group. Je členem výkonného řídícího výboru Ares a rady pro rozmanitost, kapitál a začlenění Ares. Působí také jako ředitel a generální ředitel společnosti Ares Capital Corporation. Kipp deVeer je členem výboru Ares Credit Group pro přímé půjčky v USA, evropské přímé půjčování a investiční výbory Pathfinder.
Před nástupem do Aresu v roce 2004 byl pan deVeer partnerem v RBC Capital Partners, divizi Royal Bank of Canada, která vedla financování středního trhu a hlavní investiční aktivity firmy. Do RBC nastoupil v říjnu 2001 z Indosuez Capital, kde byl viceprezidentem Merchant Banking Group.
Dříve pracoval ve společnosti J.P. Morgan and Co., a to jak ve speciální investiční skupině společnosti J.P. Morgan Investment Management, Inc., tak v divizi investičního bankovnictví společnosti J.P. Morgan Securities Inc. Získal titul B.A. z Yale University a titul M.B.A. z Graduate School of Business Stanfordské univerzity.
Pokud byste se chtěli o společnosti dozvídat ty nejnovější informace přímo z první ruky, můžete sledovat její profil na Linkedinu, kde sdílí všechny nejnovější úspěchy a také hovory s CEO. Ten samotný nemá profil na této platformě.
Obor/Specializace společnosti
Akvizice: Ares Capital Corporation se zaměřuje na akvizice společností, což umožňuje rozšíření obchodních aktivit a přístupu na nové trhy. Tento přístup může zahrnovat koupi majoritního podílu nebo celé společnosti, čímž ARCC získává kontrolu a možnost řídit její strategický směr.
Rekapitalizace: Pomocí rekapitalizace společnost poskytuje firmy finanční prostředky k restrukturalizaci jejich dluhu a kapitálu. Tento proces může zlepšit finanční zdraví a zvýšit hodnotu společnosti pro akcionáře.
Mezaninový dluh: Mezaninové financování je forma kapitálu, která se nachází mezi tradičním dluhem a akciovým kapitálem. Tento typ financování často zahrnuje dluhové nástroje s výhodami equity, jako jsou konvertibilní dluhopisy nebo vydání warrantů.
Restrukturalizace: Společnost se podílí na přeorganizování firem pro zlepšení jejich finanční struktury, operativní efektivity nebo strategického směřování. Restrukturalizace může zahrnovat změny ve vedení, strategické směřování nebo konsolidaci aktiv.
Záchranné financování: Ares poskytuje finanční prostředky společnostem, které čelí dočasným finančním potížím nebo riziku insolvence. Cílem je umožnit těmto firmám překonat krátkodobé problémy a obnovit finanční stabilitu.
Leveraged buyout transakce: Společnost se specializuje na převzetí firem prostřednictvím kombinace dluhu a vlastního kapitálu. Tato strategie umožňuje získat větší podíl ve společnosti bez potřeby vysokého množství vlastního kapitálu.
Sektorová rozmanitost: Společnost investuje do širokého spektra průmyslových odvětví, což jí umožňuje diverzifikovat riziko a využívat příležitosti v různých tržních segmentech. Tato rozmanitost přispívá k stabilnímu a vyváženému investičnímu portfoliu.
Historický vývoj ceny
Společnost se na burzu dostala v roce 2004. Její IPO se uskutečnilo 4. října na ceně 15 dolarů za jednu akcii. První týden byl vesměs pozitivní, a tak se i přes to, že akcie nejprve klesala proměnil na zelenou svíčku. Následujících několik týdnů se na trhu s touto akcií nic moc nedělo. Volatilita byla velmi nízká a investoři čekali na nějaký pořádný impuls k nákupu. To přišlo v polovině listopadu. Akcie se během jednoho týdne zvedla o více než 13 % a podívala se tak na nové vrcholy. Nebylo to ale pouze bezhlavé nakupování investory. Tento růst pokračoval i va týdnech nadcházejících i když už ne v takové míře.
Do konce prvního roku na burze se společnost dostala na cenu kolem 20 dolarů za jednu akcii. Od IPO to bylo o necelých 33 % výše. Na první 3 necelé měsíce to tedy byl velmi slušný výkon. To byl ale také první problém. Mnozí investoři totiž po novém roce 2005 začali postupně vybírat své zisky. První čtyři měsíce v roce 2005 se tedy akcie převážně vyprodávaly. Tento pokles byl ukončen až na hodnotě 15,34 USD. Od této hodnoty a nově vytvořeného supportu se akcie opět dostaly do růstové trajektorie. Od dubna se do konce srpna jejich cena dostala výše o 27 % a dosáhla hodnoty 29 USD. Tato hodnota už ale byla blízko absolutního vrcholu, a tak se začaly opět vybírat zisky.
Do listopadu se cena za jednu akcii snížila opět na podobnou cenu jak dříve v tomto roce. Od ní ale opět začala růst. Nad absolutní vrchol se akcii povedlo dostat až o rok později. Do té doby se pohybovala od IPO vesměs v bočním trendu. Ten byl prolomen ve chvíli, kdy cena za jednu akcii klesla pod hranici 15 dolarů. Stalo se tak v roce 2007/2008, kdy na trh dorazila celosvětová krize. Tato firma stejně jako zbytek trhu tlak neustála a její akcie se začaly vyprodávat.
Pokles ceny pokračoval až do roku 2009. Dno bylo stanoveno na ceně 3,3 USD za jednu akcii. Od absolutního vrcholu to bylo níže o 80 %. Investoři zde ale vycítili příležitost a začali nakupovat. V následujících dvou letech se akcie dokázala dostat na hodnoty na kterých se nacházela před rokem 2008. Na nový vrchol to ale ani v tomto ohledu nestačilo a firma se od jeho rezistence několikrát odrazila.
V následujících 8 letech se akcie pohybovala pouze v bočním trendu. Ten byl stanoven mezi hodnotami 12 a 19 dolarů. Až teprve rok 2020 a civdový propad ho dokázal prorazit a poslat cenu akcií výrazně níže. Společnost si během několika týdnů odepsala přes 57 % hodnoty akcií. Ty se zastavily až na ceně 8 USD. Jak už to bylo i na technologických titulech, a nejen na nich, i tato firma se po covidu dostala do rostoucího trendu, Ten trval hlavně v druhé polovině roku 2020 a v roce 2021. Na začátku roku 2022 se společnost po letech dokázala dostat na nový vrchol. Ten byl nyní stanoven na 23,2 dolaru za akcii. Od něj se sice za poslední 2 roky cena mírně vzdálila, ale na to, jaké propady jsme v roce 2022 viděli si vede velmi dobře. Nyní se stále drží kolem ceny 20,4 USD za akcii. Vypadá to, že se na grafu tvoří velmi lákavý setup pro možné budoucí investory.
Ziskovost a cash firmy
Z posledních čtyř kvartálních výsledků společnost překonala odhady celkem 3x. Vždy, když k tomu došlo, byly vyšší jak zisky na akcii, tak tržby. V posledním kvartále se tyto hodnoty pohybovaly nad konsenzem trhu o 1,32 % a 0,19 %. V dalším čtvrtletí se očekávají ještě vyšší hodnoty.
Aktuální tržní kapitalizace společnosti je 11,5 miliardy dolarů. Je to jedno z nejvyšších ocenění firmy vůbec, protože se její akcie v současné době pohybují pouze necelých 12 % pod absolutním vrcholem. V následujících letech se ale očekává, že společnost bude i nadále prosperovat a investoři tak její akcie budou naceňovat na vyšší hodnoty.
Z pohledu dělení akcií je jasné, že pro společnost mají investoři navrch. Na trhu je volně k dostání přes 97,6 % všech vydaných akcií. Zbylých 13,3 milionů kusů nebo 2,33 % je drženo soukromě mimo trh. To jsou akcie převážně vysokého managmentu.
V roce 2018 společnost utržila celkem 1,76 miliardy dolarů. Při profit marginu, který se pohyboval na hodnotě neuvěřitelných 48,86 % byly čisté zisky firmy 858 milionů USD. V dalším roce se provozní marže ještě navýšily, ale revenue pokleslo. Tržby tak byly 1,4 miliardy USD a profit margin se dostal až nad 56 %. Společnost v tomto roce vydělala 793 milionů dolarů. V covidovém roce se mnoho hodnot snížilo. Revenue kleslo na 1,35 miliardy USD. Provozní marže byly 35,91 % a zisky tak tvořily 484 milionů USD. O rok později se ale společnost dostala zpět do sedla. Tržby vyskočily na 2,09 miliard dolarů a profit margin vyrostl na kolosálních 74,94 %. Zisky tak byly 1,57 miliardy dolarů. V roce 2022 se revenue zvýšilo na 2,17 miliardy dolarů a provozní marže klesly na 27,5 %. Společnost tak měla čistý zisk v hodnotě přesně 600 milionů dolarů.
Společnost je z pohledu podnikání pro investory velmi dobře čitelná. Její podnikání se zatím stále rozprostírá pouze na území Spojených států, a proto z této země také logicky pramení 100 % veškerých příjmů. V roce 2022 to bylo 2,17 miliardy dolarů. Je to hlavně proto, že kvůli oboru společnosti je nejjednodušší se soustředit pouze na jeden stát a mít ho „pod palcem“ včetně zákonů a nabídek. Na jiných kontinentech by firma musela řešit mnohé právní překážky.
Díky tomu, že společnost své celkové podnikání také dělí do jednoho sektoru, je to pro ocenění mnohem jednodušší. Veškeré peněžní toky pocházejí ze sektoru investic a půjčování majetku středním podnikům.
Zisky na akcii se v roce 2015 pohybovaly na hodnotě 1,54 dolaru. S odhady se tato hodnota potkala přesně na cent a firma díky tomu splnila očekávání trhu. O rok později se ale EPS ostaly na vyšší hodnoty a dokonce o 4 centy nebo 2,75 % překonaly konsenzus trhu. V roce 2017 jejich hodnota klesla na 1,39 USD, ale tento pokles se předpokládal. Další rok se zisky na akcii dostaly opět výše. Tentokrát to bylo 1,68 USD. Růst pokračoval i v následujícím roce, kdy se EPS dostaly na 1,89 USD. V covidovém roce se logicky jejich hodnota snížila, protože se snížila i produktivita firmy. EPS se dostaly na 1,74 USD. V letech 2021 a 2022 se zisky na akcii dostaly na stejnou hodnotu 2,02 dolaru. Odhady nejprve byly překonány o 4,91 % a poté o 3,88 %. Za rok 2023 by se měl jejich hodnota ještě navýšit. Do roku 2025 by se poté měly EPS mírně snižovat až na 2,19 dolaru.
Hodnota revenue si za poslední roky velmi polepšila. V roce 205 se nacházela na jedné miliardě a třech milionech dolarů. V roce 2016 se tržby dostaly na nižší hodnotu o 2 milionu USD. O rok později se dostaly ale na 1,16 miliardu dolarů. Růst pokračoval až do roku 2019 ve kterém firma reportovala celkové tržby na hodnotě 1,54 miliard USD. V roce 2020 došlo k mírnému poklesu hodnoty tržeb na 1,51 miliard dolarů. V roce 2021 se ale jejich růst tento pokles mnohokrát vyrovnal. V roce 2021 bylo revenue na hodnotě 1?82 miliard dolarů, což byla do té doby nejvyšší hodnota. V dalším roce ale byla překonána, protože se tržby dokázaly vyšplhat až na (zatím stále rekordní hodnotu) 2,1 miliardy USD. Za rok 2023 by se měly tržby dostat ještě o 300 milionů výše a v roce 2024 by měly na této zvýšené hodnotě zůstat. Až v roce 2025 by se mohly mírně snížit.
Celková hodnota tržeb, protože se skládá pouze z jedné složky se vyvíjí stejně jako tržby, které jsme si nyní probrali výše. Od roku 2016, kdy byla jejich hodnota ve výši 1,12 miliard USD se do roku 2022 zvedly na 2,18 USD. V dalších letech by se jejich hodnota měla i nadále zvyšovat a dosahovat nových nejvyšších hodnot společně s cenou akcií.
Provozní náklady
Náklady na provoz společnosti se v posledních 12 letech vyvíjely přesně tak, jak si management představoval. V roce 2010 firma za jeden kvartál utratila 33 milionů dolarů. To byla ale nízká hodnota a taky v dalším roce rychle vzrostla. V roce 2011 se dostala na 86 milionů dolarů. Do roku 2014 se náklady poté zvyšovaly pravidelně a postupně ž do hodnoty 140 milionů dolarů za jeden kvartál. Poté se na několik let jejich výše snížila. K růstu se dostala až v roce 2020. V tomto toce společnost za kvartál vydala 182 milionů dolarů. O rok později to bylo s rostoucími tržbami už 279 milionů dolarů. Byl to největší nárůst, jaký společnost kdy zaznamenala. Díky vysokým tržbám to ale bylo v pořádku a v mezích. Za třetí loňský kvartál společnost utratila rekordních 363 milionů dolarů.
Dividenda
Společnost začala vyplácet dividendu již v prvním roce, kdy se dostala na burzu. V roce 2004 se investoři mohli těšit na výplatu ve výši 0 centů na jednu akcii. V nadcházejících letech stoupala jak nominální hodnota dividendy, tak i výplatní poměr. V roce 2010 společnost vyplatila dividendu na kvartál v hodnotě 35 centů. Dividendo to ale byla vzhledem k předchozí krizi již snížená ze 42 centů. V roce 2020 se její hodnota opět dostala níže, ale tentokrát pouze o 2 centy na 40 centů na akcii.
Společnost na své akcionáře ale nikdy nezapomněla a dividendu za posledních 20 let nikdy nepřerušila. I když se výplata potkala s několikerými sníženími, je dnes na hodnotě 48 centů na akcii s ročním výnosem na 9,45 %. V dalších letech by se měla její hodnota nadále zvyšovat stejně tak, jak se čeká růst zisků na akcii a tržeb.
Valuace/Porovnání s konkurenty
P/E poměr společnosti se od roku 2010 s jedinou výjimkou drží hodně při zemi. Akcie společnosti jsou totiž stále podhodnocené a firmě se daří. V roce 2010 se tento poměr pohyboval na 2,27. V roce 2015 to byly necelé čtyři. V roce 2020 se díky propadu akcií a EPS dostalo P/E na 86. Na této vysoké hodnotě se ale samozřejmě dlouho neudrželo a za pár týdnů bylo zpět na svých klasických hodnotách. V roce 2021 bylo P/E na hodnotě 4. Do roku 2022 se dostalo na 14 a nyní se nachází na 8,87.
Rivalové
Credicorp $BAP-1.4%: je peruánská finanční holdingová společnost, která byla založena v roce 1995 a má své hlavní sídlo v Limě, Peru. Společnost působí především v oblasti univerzálního bankovnictví, pojišťovnictví a penzí, mikrofinancí a investičního bankovnictví a správy majetku. Credicorp poskytuje širokou škálu finančních, pojišťovacích a zdravotních služeb a produktů, převážně na mezinárodní úrovni. Credicorp provozuje několik segmentů, mezi které patří Universal Banking, Insurance and Pensions, Microfinance, a Investment Banking and Wealth Management. V rámci těchto segmentů společnost nabízí vklady a běžné účty, různé úvěry a finanční nástroje pro jednotlivce i právnické osoby.
Boston Properties $BXP-1.0%: je jedním z největších veřejně obchodovaných vývojářů, vlastníků a správců prémiových pracovních prostorů ve Spojených státech. Tato společnost, která byla založena v roce 1970 Mortimerem Zuckermanem a Edwardem H. Lindem, se soustředí na dynamické trhy v šesti hlavních městech: Bostonu, Los Angeles, New Yorku, San Franciscu, Seattlu a Washingtonu, D.C. Boston Properties vlastní nebo má zájem na 193 komerčních nemovitostech, které dohromady tvoří přibližně 53,5 milionu čtverečních stop. Portfolio společnosti zahrnuje 190 nemovitostí, včetně 11 nemovitostí, které jsou ve výstavbě nebo rekonstrukci.
Rexford Industrial Realty $REXR+2.3%: Rexford Industrial Realty, Inc. je specializovaná na investice a správu průmyslových nemovitostí v jižní Kalifornii. Jako důležitý hráč v oblasti průmyslových nemovitostí se společnost zaměřuje na vytváření hodnoty prostřednictvím akvizicí a provozování nemovitostí v klíčových lokalitách. Rexford Industrial Realty vlastní a spravuje portfolio přibližně 355 průmyslových nemovitostí, které se nacházejí výhradně v jižní Kalifornii. Společnost je známá svým zaměřením na zvyšování peněžních toků a hodnoty pro akcionáře, přičemž klade důraz na udržitelný rozvoj a vytváření dlouhodobé hodnoty.
Všechny srovnávané společnosti se v roce 2020 propadly velmi souměrně. Odepsaly si velmi podobná procenta, ale jejich další vývoj je až do dnešních dní dosti odlišný. Nejlépe je na tom od samotného začátku firma $REXR. Její akcie si za poslední 3 roky polepšily již o 24,7 % a dostávají se tak na první místo dnešního srovnání. Na druhém místě se umístila společnost $ARCC. Její akcie se stále drží od covidového propadu v zisku přes 7 %. Další společnosti se již se svým „zhodnocením“ nachází ve ztrátě. Akcie firmy $BAP si za poslední tři roky odepisuje přes 28 %. Nejhůře je na tom ale firma $BXP. Její akcie jsou do roku 2020 níže o více než 45 %.
Co musíte o firmě vědět
1 - Ares Capital je speciální finanční společnost známá jako společnost pro rozvoj podnikání (BDC). BDC investují do dluhů nebo akcií ve společnostech, především v USA, a mají tendenci být registrovány jako regulované investiční společnosti, což od nich vyžaduje, aby rozdělovaly 90 % svých příjmů investorům. Na oplátku jsou osvobozeny od federálních daní a mohou být vynikajícími akciemi pro investory zaměřené na příjem.
2 - Ares Capital využívá pákový efekt ke zvýšení svých výnosů BDC, který přináší investorům výnos téměř 10 %, což z ní dělá oblíbenou akcii pro příjmové investory. BDC zvyšují tuto výplatu pomocí pákového efektu (půjčování finančních prostředků k provádění investic) ke zvýšení návratnosti akcionářů. Použití pákového efektu by však mohlo rovněž zhoršit ztráty ve špatném ekonomickém prostředí. Poměr dluhu k vlastnímu kapitálu společnosti Ares Capital ve výši 1,08 je pod průměrem BDC 1,16, což ukazuje na konzervativnější využívání pákového efektu.
3 - 68 % úvěrů Ares Capital má pohyblivé úrokové sazby Portfoliové investice Ares Capital jsou oceněny na 21 miliard USD. Z tohoto celkového počtu má 68 % investic pohyblivé úrokové sazby. Pohyblivé sazby jsou v dnešním ekonomickém prostředí důležité, protože Federální rezervní systém rychle zvýšil úrokové sazby, aby se pokusil snížit zvýšenou inflaci. V prvním čtvrtletí roku 2022, kdy Federální rezervní systém poprvé začal zvyšovat úrokové sazby, byl vážený průměrný výnos z investic Ares Capital 8,9 %. Toto číslo vzrostlo na 12,2 % v jejích posledních příjmech.
Výhled
Akcie společnosti se nyní nacházejí na nejvyšších hodnotách od léta roku 2022. Stále se ale pohybují v bočním trendu, přičemž jsou nyní na jeho horní hranici. Cena za akcii se nyní pohybuje pouze necelých 12 % pod absolutním vrcholem s tím, že firma jako celek je o téměř 19 % podhodnocená. To znamená, že pokud by se akcie dostaly na férové ocenění, dosáhly by nových vrcholů. Se současnou dividendou se tato firma jeví jako velmi zajímavá investiční příležitost pro ty, kteří mají rádi stabilitu a pěkné stabilní výnosy. V dalších měsících by se společnost mohla posunout alespoň na cenu 21 USD za akcii.
Z 16 dotázaných analytiků by jich 12 z nich akcie společnosti Ares ihned nakoupilo. Jejich cíl je velmi optimistický a je stanoven na 24 dolarů za jednu akcii. To je růst z dnešních hodnot o více než 18 %. Další analytik by akcie také nakoupil, ale jeho cíl je již o něco nižší. Stačil by mu růst o pouhá 3 %. V tomto scénáři by se akcie firmy obchodovaly za necelých 21 dolarů. Zbylí tři analytici by akcie neprodávali, ale ani nekupovali. Jejich odhady jsou neutrální, a tak jim dává smysl akcie držet a reagovat až podle toho, co se na trhu odehraje.
⚠ Na Buliosu najdete mnoho inspirace, konečný výběr akcií a stavba portfolia je však samozřejmě pouze na vás, proto vždy provádějte důkladnou vlastní analýzu. Praktické nástroje v rámci členství Bulios Black jsou vám vždy k dispozici.