Výrobci pamětí zažívají renesanci. Je současný boom teprve na začátku?

Paměťové čipy byly po desítky let jedním z nejcykličtějších segmentů polovodičového průmyslu. Období vysokých cen střídaly prudké propady, kdy výrobci prodávali DRAM i NAND paměti téměř bez marže. Nástup umělé inteligence však celý obor zásadně změnil.

Dnes už nejsou nejdůležitějšími produkty běžné DDR paměti pro osobní počítače, ale především HBM (High Bandwidth Memory), bez kterých se neobejde prakticky žádný moderní AI akcelerátor společnosti Nvidia $NVDA , AMD $AMD ani dalších výrobců. Díky tomu se z výrobců pamětí staly jedny z největších vítězů současného AI boomu.

Trh ovládají tři společnosti

Globální trh s DRAM je extrémně koncentrovaný. Přibližně 95 % trhu kontrolují tři výrobci:

Samsung Electronics $005930.KS

SK hynix $SKHY

Micron Technology $MU

Právě tato trojice dnes určuje ceny pamětí i tempo technologického vývoje?

Co se změnilo?

Historicky byla výroba pamětí komoditním byznysem. Jakmile ceny vzrostly, výrobci rychle navyšovali kapacity, což vedlo k převisu nabídky a následnému kolapsu cen.

Dnes je situace jiná.

Výstavba moderní továrny stojí desítky miliard dolarů a výroba HBM je technologicky mimořádně náročná. Navíc největší zákazníci (Nvidia, hyperscale datová centra či cloudové společnosti) uzavírají dlouhodobé kontrakty.

Výsledkem je výrazně disciplinovanější nabídka.

Podle vedení Samsungu může být nabídka HBM napjatá ještě několik let, protože poptávka po AI infrastruktuře stále převyšuje výrobní kapacity.

Poslední vývoj akcií

Poslední týdny byly pro sektor mimořádně volatilní.

Po zveřejnění slabších výsledků některých výrobců investoři začali pochybovat, zda AI investice nezačínají zpomalovat. Akcie Micronu i SK hynix proto výrazně korigovaly.

Nálada se však během několika dní dramaticky otočila.

Samsung zveřejnil rekordní výsledky a současně oznámil, že očekává pokračující nedostatek pamětí minimálně do roku 2028. To vyvolalo silný růst celého sektoru.

Micron během jediného dne přidal více než 12 %, podobně rostly i akcie SK hynix.

To ukazuje, jak citlivě dnes trh reaguje na jakékoli informace o nabídce a poptávce HBM pamětí.

Vývoj tržeb a marží

Micron byl jedním z největších vítězů obratu cyklu. Ještě v roce 2023 vykázala společnost miliardovou ztrátu, protože ceny DRAM i NAND byly na několikaletých minimech. Od té doby však přišel prudký obrat: výrazný růst tržeb, návrat do vysoké ziskovosti, rekordní marže díky HBM produktům.

Firma navíc postupně opouští méně ziskové spotřebitelské segmenty a soustředí se především na AI infrastrukturu a datová centra.

SK hynix je dnes pravděpodobně největším vítězem AI revoluce. Stal se hlavním dodavatelem HBM pamětí pro Nvidia GPU, což vedlo k prudkému růstu: tržeb, provozních marží, čistého zisku. Společnost dosahuje rekordních provozních marží a patří mezi nejziskovější výrobce polovodičů na světě.

Samsung je specifický případ. Paměťová divize zažívá prudký růst, zatímco ostatní části firmy (mobilní telefony nebo spotřební elektronika) rostou mnohem pomaleji. Poslední výsledky byly mimořádně silné: rekordní tržby, rekordní provozní zisk, výrazné zlepšení marží v polovodičové divizi. Investory však částečně zklamalo, že akcie již velkou část pozitivních očekávání započítaly.

Největší rizika

Přestože současný vývoj vypadá velmi optimisticky, sektor zůstává cyklický. Mezi hlavní rizika patří: zpomalení investic do AI datových center, příliš rychlé navyšování výrobních kapacit, nástup nových konkurentů (například čínské CXMT), geopolitická rizika.

Právě vstup čínských výrobců může během několika let zvýšit konkurenci zejména v oblasti běžných DRAM pamětí.

Můj pohled na další vývoj

Domnívám se, že současný cyklus se od předchozích výrazně liší.

Důvodem není pouze AI, ale především skutečnost, že výrobci už dnes neinvestují bezhlavě do nových kapacit jako před deseti lety. Nabídka je mnohem disciplinovanější a významná část produkce je prodána dlouho dopředu.

To vytváří prostředí, ve kterém mohou být marže výrobců pamětí strukturálně vyšší než v minulých cyklech.

Neočekávám, že současné rekordní marže vydrží navždy. Je pravděpodobné, že během několika let dojde k jejich určité normalizaci. Na druhou stranu nevidím důvod, proč by se sektor měl vrátit k extrémně nízkým maržím známým z let 2018–2023.

Pokud bude pokračovat růst investic do AI infrastruktury, cloudových služeb a inference modelů, poptávka po HBM i dalších vysoce výkonných pamětech zůstane velmi silná. Samsung dokonce očekává, že napjatá situace na trhu přetrvá až do roku 2028. Vzhledem k aktuálním výsledkům hyperscallerů a jejich plánovanými CAPEX výdaji to vypadá, že tento cyklus bude trvat déle než předchozí cykly.

Závěr

Paměťové čipy byly dlouhá léta považovány za čistě komoditní byznys. AI však změnila pravidla hry. HBM se stala strategickou komponentou moderních datových center a výrobci, kteří tuto technologii zvládli, dnes těží z rekordních marží i zisků.

Pro investory to znamená, že společnosti jako Samsung, SK hynix nebo Micron již nejsou jen sázkou na tradiční polovodičový cyklus. Stávají se klíčovými dodavateli infrastruktury pro umělou inteligenci. Přesto je vhodné pamatovat na to, že jde stále o cyklické odvětví, jehož výsledky budou záviset na tempu investic do AI a na tom, jak rychle se podaří rozšířit výrobní kapacity. Pro dlouhodobé investory však tento segment zůstává jedním z nejzajímavějších způsobů, jak se podílet na růstu AI, aniž by investovali přímo do samotných výrobců GPU.