Klesající zisky, vysoká dividenda. Vyhne se Dow cyklickému propadu?
Před rokem firma snížila dividendu o polovinu, aby ochránila investiční rating a nepřerušenou řadu výplat táhnoucí se od roku 1912. O dvanáct měsíců později hlásí čtvrtletní tržby vyšší o 20 procent a nejvyšší provozní EBITDA za deset kvartálů. Ratingové agentury ji přesto mezitím srazily o stupeň níž a čistý dluh zůstává kolem 14 miliard dolarů.
Klíčové body
Dow v červenci 2025 snížil dividendu o polovinu na 0,35 dolaru na akcii, ani po škrtu ji ale volný cash flow za rok 2025 nepokryl, schodek dosáhl 1,4 miliardy dolarů.
Provozní EBITDA vyskočila ve druhém čtvrtletí 2026 na 2,3 miliardy dolarů, nejvíc za deset čtvrtletí, vedení ale samo predikuje pro třetí čtvrtletí pokles o čtvrtinu.
S&P i Moody's snížily rating Dow na poslední investiční stupeň, BBB- a Baa3, obě agentury drží negativní výhled, firma je tak jen jeden krok od spekulativního pásma.
Vlastní DCF model ukazuje hodnotu akcie od -3 do 37 dolarů podle scénáře, aktuální cena 31 dolarů leží blízko optimistické kombinace předpokladů.
Čistý dluh zůstává kolem 14 miliard dolarů, poměr k EBITDA sice klesl z 5,2násobku na 3násobek, pořád ale převyšuje úroveň potřebnou pro stabilizaci ratingu.
Ve zralém průmyslovém odvětví, v němž se firma dlouhodobě chlubila jednou z nejštědřejších dividend v celém indexu S&P 500, přišlo v polovině roku 2025 rozhodnutí, které investoři čekali měsíce a přesto je zaskočilo. Vedení snížilo čtvrtletní výplatu na polovinu s odůvodněním, že dividenda v předchozích dvou letech přesahovala volný cash flow a že bez zásahu by byl ohrožen investiční rating. Akcie v den oznámení propadly o více než 11 procent.
Chemický průmysl přitom prochází jedním z nejdelších poklesů za poslední dvě dekády. Globální nadkapacita v petrochemii, slabá poptávka ze stavebnictví a automobilového průmyslu a levné dovozy z Číny tlačí marže výrobců základních plastů a polyuretanů k víceletým minimům. Evropští producenti navíc bojují s vysokými cenami energií, které je čím dál častěji nutí zavírat i desítky let staré výrobní kapacity. Otázkou pro investora není, zda je odvětví v útlumu, to je fakt, ale zda konkrétní firma z útlumu už vychází, nebo zda ji čeká další kolo bolestivého přizpůsobování.
Právě tímto případem je Dow Inc. $DOW. Společnost se sídlem v michiganském Midlandu patří mezi tři až čtyři největší diverzifikované chemické koncerny na světě a ve druhém čtvrtletí 2026 překvapila trh výsledky, které byly nejsilnější za víc než dva roky. Otázka, kterou si musí zodpovědět každý, kdo o akcii uvažuje, zní jinak, než jak ji formuluje běžný komentář typu "akcie je levná, dividenda je vysoká". Jde o to, zda zlepšení odráží skutečnou strukturální proměnu nákladové základny a nabídkové strany trhu, nebo zda je z velké části důsledkem dočasného geopolitického šoku, který se může stejně rychle otočit, jak přišel.
Je Dow na začátku obratu, nebo jde o odraz ode dna?
Co říkají čísla za druhé čtvrtletí
Podle oficiální tiskové zprávy k výsledkům za druhé čtvrtletí 2026 dosáhly tržby 12,1 miliardy dolarů, meziročně o 20 procent výš.
Klíčová čísla čtvrtletí shrnuje následující přehled:
Tržby: 12,1 mld. USD, meziročně +20 %
Provozní EBIT: 1,65 mld. USD
Provozní EBITDA: 2,3 mld. USD, nejlepší výsledek od poloviny roku 2024
GAAP čistý zisk: 802 mil. USD (oproti ztrátě 801 mil. USD ve stejném čtvrtletí 2025)
Upravený zisk na akcii: 1,44 USD, oproti odhadu analytiků 1,29 USD
Volný cash flow: 692 mil. USD (oproti záporným 1,13 mld. USD před rokem)
Za zlepšením stojí především ceny, nikoliv objemy. Lokální ceny vzrostly meziročně o 20 procent napříč všemi segmenty, v segmentu Packaging & Specialty Plastics dokonce o 30 procent, zatímco objemy prodejů mírně klesly, o 1 procento. Nákladová strana zároveň pomohla. Program Transform to Outperform přinesl ve čtvrtletí přes 300 milionů dolarů benefitů a vedení zvýšilo celoroční cíl úspor z vlastních opatření na více než 1,3 miliardy dolarů.
Proč ceny polyethylenu tak vyskočily
Skokový nárůst cen má dvě vrstvy a obě jsou důležité. První vrstvou je skutečně strukturální posun: evropské a blízkovýchodní kapacity se zavírají rychleji, než přibývá nová poptávka, což popisuje samostatná kapitola níže. Druhou vrstvou je akutní geopolitický šok. Na začátku druhého čtvrtletí eskaloval konflikt na Blízkém východě, který podle vedení Dow přímo ovlivnil objednávkové knihy už v březnu a následně narušil dodávky konkurenčních výrobců v regionu, mimo jiné saúdskoarabského SABICu. Podobné potíže popsala i konkurenční LyondellBasell $LYB, která hovořila o "dynamických a nabídkově omezených tržních podmínkách" ve všech svých segmentech. Ke konci léta navíc přetrvávala nejistota kolem průjezdnosti Hormuzského průlivu, což drželo ceny ropy i navazujících petrochemických vstupů zvýšené.
Dow z tohoto šoku profituje asymetricky. Firma čerpá naprostou většinu etanu, tedy základní suroviny pro výrobu ethylenu, z amerického břidlicového plynu, který je výrazně levnější než ropné frakce používané v Evropě a Asii. Když se dodávky z Blízkého východu omezí a ceny vstupů tam vzrostou, americký výrobce s levným etanem vydělává na rozdílu mezi svými náklady a světovou cenou víc než obvykle. Jde o reálnou konkurenční výhodu, která je ale citlivá na vývoj, jenž Dow nemůže ovlivnit ani spolehlivě predikovat.
Sama firma ostatně naznačuje, že druhé čtvrtletí bylo vrcholem, nikoliv novou normální úrovní. Pro třetí čtvrtletí 2026 vedení avizovalo pokles provozní EBITDA na přibližně 1,7 miliardy dolarů, tedy zhruba o čtvrtinu níž než ve druhém čtvrtletí. Důvodem je odeznění cenového settlementu z června, který snížil globální integrované marže o 10 centů na libru, a také absence jednorázového zisku z prodeje pozemku, jenž ve druhém čtvrtletí přispěl několika desítkami milionů dolarů. Samotné vedení tedy počítá se sekvenčním zhoršením, byť z vysoké základny.