Čipové akcie posledné dni padajú a trh začal nacenovať nové riziko okolo možného spomaľovania vývoja AI. Zatiaľ však neprišli žiadne reálne limity, hyperscaleri neznižujú investície a fundamentálne sa nič zásadné nemení. Väčšina pohybu je zatiaľ hlavne strach a neistota.
Poďme sa teda pozrieť prakticky: ktoré firmy by takýto scenár zasiahol najviac, kto by naopak mohol benefitovať a čím dnes dáva zmysel portfólio vyvažovať.
1. Najväčšie riziko vidím v hardvéri, ale nie u všetkých firiem rovnaké. Ak sa tréning najpokročilejších modelov spomalí, nebude potrebné rozširovať výpočtovú infraštruktúru tak agresívne. Najviac sú preto ohrození výrobcovia AI akcelerátorov a pamätí, teda Nvidia, AMD, Broadcom, Micron, SK Hynix a pod. Ďalšia vrstva sú Vertiv a dátová infraštruktúra, pretože menej výpočtového výkonu znamená menšiu potrebu elektriny, chladenia a ďalšej infraštruktúry. A potom aj firmy ako Lam Research, Applied Materials, KLA, ASML...Tie by trh pravdepodobne potrestal okamžite, ale fundamentálny dopad prichádza s oneskorením - najprv musí hyperscaler znížiť capex, potom výrobca čipov znížiť plánované kapacity a až následne klesajú objednávky nových výrobných zariadení.
Ale znovu, žiadny pokles capexov ešte neprišiel ani definitívne rozhodnutia, takže všetky prepady sú zatiaľ len zo strachu.
2. Na opačnej strane vidím softvér a hlavne kyberbezpečnosť. Tieto firmy majú paradoxne veľmi dobrú pozíciu v oboch scenároch. Ak AI pokračuje extrémne rýchlo, rastie množstvo automatizovaných útokov, potreba identity security, ochrany endpointov, cloudov a AI agentov. Ak sa vývoj spomalí práve kvôli bezpečnostným problémom, firmy budú zároveň nútené míňať viac na governance a zabezpečenie. Aj preto taký CrowdStrike vyskočil asi o 14%, Palo Alto o 13% a Rubrik tiež asi 15%.
No je dobré spomenúť aj to, že všetky sú dnes pomerne drahé s vysokými násobkami a určite by som ich teraz osobne nenaháňal.
Pri klasickom softvéri je pointa trochu iná. Pomalší progres im kupuje čas. Môžu AI zabudovať do existujúcich workflowov, monetizovať ju na svojej zákazníckej základni a nemusia bojovať každých pár mesiacov s ďalším obrovským skokom frontier modelov. Aj Reuters už pred týmto výpredajom upozorňoval, že sentiment okolo softvéru sa začína posúvať od „AI ich zničí“ k „AI môžu monetizovať“.
3. A potom sú firmy, ktoré s AI takmer vôbec nesúvisia. Práve tie dnes môžu dávať zmysel ako protiváha. Ak by som chcel portfólio reálne stabilizovať, z toho, čo dnes sledujem, sa mi najviac páči McDonald's. Akcia je približne 25% pod 52-týždňovým maximom a forward P/E kleslo k 19×, oproti viac než 23–25x, kde sa firma pohybovala v posledných rokoch. Dostávam veľmi silný brand, franchisingový model, relatívne predvídateľné cash flow a biznis, ktorému je v zásade jedno, koľko GPU Anthropic potrebuje. VICI je druhá zaujímavá protiváha. Pri cene okolo $25 je približne 26 % pod svojím 52-týždňovým maximom, dividendový výnos je nad 7% a P/FFO približne 10x. Navyše má dlhodobé nájomné kontrakty a úplne iný driver príjmov než technologické firmy. Na druhú stranu jemu zas mu vadia vyššie úrokové sadzby.
Je tu aj taký Booking alebo Uber, ktoré sú na zaujímavých úrovniach a vnímam ich ako lacnejšiu rastovú diverzifikáciu mimo AI infraštruktúry. Nie sú to vyslovene defenzívne firmy ako McDonald's alebo VICI, teda pri recesii by pravdepodobne tiež dostali zásah. Ale ich výsledky stoja na úplne iných driveroch než celý AI cyklus.
Takže osobne určite nič nepredávam, no budem to sledovať, hlavne výhľady capexov Microsoftu, Amazonu, Mety a Googlu. Ak by ho začali znižovať, už by išlo o fundamentálnu zmenu investičnej tézy.