Japonsko zdražuje peníze a vaše americké akcie to pocítí dřív, než si myslíte...
Když Japonsko naposledy zvedlo úroky, zmizelo z amerických akcií za jediný den zhruba 1,3 bilionu dolarů. Dnes je desetiletý japonský dluhopis nad 3 %, poprvé od roku 1996, a centrální banka drží sazby nejvýš za 31 let.
Tentokrát to nepřišlo ani nějak skokově, ale byl to spíše postupně rostoucí tlak. Ten ale bývá pro investory nebezpečnější, protože si ho málokdo všimne včas.
Nejlevnější banka planety končí
Desítky let si fondy půjčovaly jeny téměř zadarmo, měnily je na dolary a kupovaly americká aktiva. Odhady objemu tohoto "carry trade" se pohybují mezi 1 a 4 biliony dolarů.
Když ale Bank of Japan 31. července 2024 zvedla sazby na 0,25 %, jen posílil a fondy začaly v panice prodávat. 5. srpna spadl Nikkei o 12,4 %, nejvíc od roku 1987, S&P 500 ztratilo 3 % a index strachu VIX krátce vystřelil nad 60.
Do pátku téhož týdne ale S&P 500 ztráty smazalo. Od té doby BoJ zvedla sazby ještě několikrát, naposledy 18. září na 1,25 %. Krach burzy potom ale nepřišel. Jen dokonce oslabil, protože 2 členové rady hlasovali proti navýšení a guvernér Ueda neslíbil další zvyšování. To je trochu paradox ne? Když jdou sazby nahoru, proč měna země samurajů oslabila?
Odpověď je, že peníze zdražuje i Amerika. Fed v září zvedl sazby na 3,75 až 4 % a americký desetiletý dluhopis se v říjnu krátce dostal na 5,34 %, nejvýš od roku 2002. Kapitál tak dál má důvod zůstávat v USA.
Jenže rozdíl mezi americkým a japonským výnosem se za poslední 3 roky zhruba smrsknul na půlku, z téměř 4 procentních bodů v říjnu 2023 na zhruba 2 body letos v září. Pro japonské pojišťovny, které spravují kolem 2,5 bilionu dolarů a čtvrtinu těchto aktiv drží v zahraničí, je to podstatná změna byznysu.
Podle BlackRocku $BLK jim americký desetiletý dluhopis po zajištění měnového rizika vynese zhruba 2 %, japonský kolem 3 % bez jakéhokoli kurzového rizika. V návaznosti na to už japonští investoři prodali zahraniční dluhopisy za více než 5 bilionů jenů.
Japonský dluh přesahuje 200 % HDP. Úroky z něj letos vzrostou zhruba o třetinu proti roku 2024 a v roce 2029 má obsluha dluhu stát 41,3 bilionu jenů, tedy 30 % rozpočtu, víc než sociální systém. Centrální banka navíc z trhu dluhopisů postupně odchází, takže stát musí kupce najít doma. A domácí kapitál je dnes z velké části v Americe.
Japonci drží amerických státních dluhopisů za 1,14 bilionu dolarů, ale v amerických akciích mají ještě víc, kolem 1,4 bilionu. Velkou část nekupují instituce, ale domácnosti přes daňově zvýhodněné účty NISA (to je takový ekvivalent našeho DIP). Těch bylo ke konci června přes 30 milionů a nákupy přes ně dosáhly zhruba 85 bilionů jenů, takže vládní cíl na rok 2027 už dávno překonaly. Jen za 3 měsíce do konce září koupily domácnosti, přes fondy, zahraniční akcie za rekordních 3,9 bilionu jenů.
Nejoblíbenější fondy kopírují S&P 500 a proti kurzu se nejistí. Japonský investor tak vydělával dvakrát, na růstu akcií i na slábnoucím jenu, který byl letos v červenci nejslabší za 40 let. Kdyby však jen prudce posílil, tihle věrní kupci stejného indexu, který máte ve svém
$VOO nebo $SPY, přijdou o část zisku a jejich motivace držet se vytratí. Nikkei (japonský index) je dnesvelmi koncentrovaný. Advantest, Tokyo Electron, SoftBank $SFTBY a Fast Retailing tvoří zhruba 35 % jeho váhy.
13. října spadl Tokyo Electron o 7,2 %, SoftBank o 8,5 % a Nikkei ztratil přes 1 250 bodů, přestože většina akcií na burze rostla. Ve stejný den odepsal v USA $CRWV 16 % kvůli obavám z dluhů na AI infrastrukturu.
Mechanismus je stále stejný. Drahé peníze nejvíc zlevňují firmy, jejichž valuace stojí na ziscích za 5 nebo 10 let.
Včera jsme viděli na NASDAQU nejhorší den za několik posledních měsíců. Volatilita tady je a byť se to nezdá, Japonsko na tom má jednoznačný podíl.