Tyto 3 akcie AI boomu spadly až o 54 %. Dvě z nich právě vydělaly nejvíc v historii

Lam Research, SK hynix a Alphabet žijí z jednoho rozpočtu - peněz na AI infrastrukturu. Trh teď ten řetězec prodává od konce a nejvíc trestá firmy, které z něj právě vykázaly rekordní zisky. Kdo má co v ruce a co bude rozhodovat?

Jeden rozpočet, tři účty a jeden špatný týden

Čtvrtek 5. listopadu byl pro AI akcie nejhorším dnem za roky. S&P 500 ztratil 4,3 %, Nasdaq 5,5 % a uzavřel v korekci, index polovodičů SOX se propadl o 12 %. Spouštěč nebyl v žádné výsledovce: po volbách, ve kterých demokraté získali obě komory Kongresu, se trh začal bát regulace výstavby datových center.

Lam Research $LRCX spadl za jediný den o více než 13 %, za měsíc je -37 % a od ročního maxima -54,3 %. SK hynix $SKHY je 36,3 % pod maximem, Alphabet $GOOG 26,3 %.

Ty tři firmy spojuje jeden dolar. Alphabet ho utratí za datové centrum, SK hynix mu za něj prodá paměťové čipy a Lam Research prodá SK hynixu stroje, na kterých se ty čipy vyrábějí. Trh teď ten řetězec prodává od konce: firma, která zisky z AI teprve slibuje, dostala nejmenší ránu, a dvě firmy, které z těch peněz právě vykázaly nejvyšší zisk ve své historii, tu největší.

Lam Research: -54 % u firmy, která právě vydělala nejvíc v historii

Lam Research vyrábí stroje na leptání a nanášení vrstev, bez kterých nevznikne žádný pokročilý čip. Když si Alphabet nebo SK hynix odloží stavbu továrny, Lam to pocítí první - a přesně tak s ním trh teď zachází.

Čísla přitom říkají něco jiného. Za čtvrtletí končící 27. září firma vykázala tržby 8,22 miliardy dolarů, o 22 % víc než v předchozím čtvrtletí a o 54 % víc než před rokem. Provozní marže poprvé v historii překročila 40 % a zisk na akcii 2,20 USD byl rekordní. Na prosincové čtvrtletí firma slibuje tržby 8,6 miliardy dolarů. Management odhaduje, že trh výrobních zařízení pro čipy letos dosáhne zhruba 150 miliard dolarů a příští rok překročí 200 miliard.

Proč tedy -54 %? Protože Lam je sázka na investice hyperscalerů s pákou: když ti zvýší rozpočty o 30 %, objednávky strojů mohou vyrůst o násobek, a platí to i obráceně. K tomu 35 % tržeb pochází z Číny.

Co má v ruce: 7,5 miliardy dolarů hotovosti, rekordní volné cashflow 3,2 miliardy dolarů za čtvrtletí, odkupy za 1 miliardu dolarů za čtvrtletí a cíl vracet akcionářům 85 % volného cashflow. Přesto cena 200,44 USD zůstává o 35 % nad férovou cenou Bulios 129,36 USD. P/E 29,7 je pořád cena růstové firmy, ne dodavatele na konci cyklu.

Věříme, že odvětví je v rané fázi víceletého investičního cyklu a viditelnost u zákazníků sahá až do roku 2028.

Tim Archer, prezident a CEO Lam Research

SK hynix: P/E 6,5 a provozní marže 80 %. Tohle trh nevěří

SK hynix je největší výrobce pamětí HBM, které sedí vedle AI čipů Nvidie. Loni měl rekordní rok s provozním ziskem 47,2 bilionu wonů. Letos tolik vydělá za necelé dva měsíce: ve třetím čtvrtletí vykázal tržby 104,6 bilionu wonů a provozní zisk 83,3 bilionu wonů, tedy provozní marži 80 %. Čistá hotovost dosáhla 98,7 bilionu wonů a firma letos pošle akcionářům zhruba 100 bilionů wonů, přes 30 bilionů v dividendách a přes 60 bilionů v odkupech.

P/E 6,5 u firmy, která roste takhle rychle, vypadá jako chyba v datech. Je to ale cena, kterou trh dává cyklickým firmám na vrcholu cyklu. Investoři sází na to, že ceny pamětí jsou na maximu a 80% marže se neudrží. Je to jako pronajímatel, který vybírá rekordní nájem, zatímco všichni kolem stavějí nové domy. A SK hynix sám oznamuje, že příští rok investice výrazně navýší.

Firma proti tomu staví dva argumenty. Nedostatek pamětí podle ní potrvá do roku 2030. A dlouhodobé smlouvy se 14 velkými zákazníky, včetně cloudových gigantů, pokrývají přes 50 % výrobní kapacity na roky 2027 a 2028. Přesto je cena 127,34 USD o 35 % nad férovou cenou Bulios 82,66 USD.

Naším principem je sdílet většinu zisků z úspěšných strategických investic s našimi akcionáři. Tyto zisky doplňují naši kapacitu pro výplaty akcionářům, která může dočasně klesnout, když se připravujeme na budoucnost, a umožňují nám dál odvážně investovat do udržitelného růstu a zároveň chránit zájmy akcionářů.

Kwak Noh-Jung, CEO SK hynix

Alphabet: ten, kdo platí účet, dostal nejmenší ránu

Alphabet je v tomhle řetězci zákazník. Ve třetím čtvrtletí vykázal tržby 127,6 miliardy dolarů (+25 %), Google Cloud vyrostl o 103 % na 30,7 miliardy dolarů a nasmlouvané zakázky cloudu dosáhly 561 miliard dolarů. Jenže kapitálové výdaje spolkly 51,4 miliardy dolarů za jediné čtvrtletí, volné cashflow skončilo v záporu (-9,1 miliardy dolarů) a zisk na akcii 2,12 USD zaostal za očekávanými 3,02 USD, i kvůli nerealizované ztrátě 8,2 miliardy dolarů na podílu ve SpaceX.

Akcie reagovala nejhorším dnem od vstupu na burzu v roce 2004: ztratila téměř 13 % a zhruba půl bilionu dolarů tržní hodnoty. Trh si zároveň vzpomněl na červen, kdy firma oznámila emisi akcií a konvertibilních nástrojů za 80 miliard dolarů na financování AI infrastruktury, včetně 10 miliard od Berkshire Hathaway. Firma s více než 260 miliardami eur hotovosti si chodí pro peníze k akcionářům.

Alphabet má s P/E 15 nejnižší násobek z trojice, ale výnos z volného cashflow jen 0,6 %. Trh poprvé vážně řeší, jestli Alphabet capex investuje, nebo jím ukrajuje ze zisku. Cena 258,45 EUR je 15 % nad férovou cenou Bulios 224,61 EUR, nejméně z trojice.

Naše rozpětí výhledu kapitálových výdajů na celý rok 2026, 195 až 205 miliard dolarů, zůstává beze změny. Nadále očekáváme, že se naše kapitálové výdaje v roce 2027 výrazně zvýší, a další podrobnosti poskytneme na hovoru k výsledkům za čtvrté čtvrtletí.

Anat Ashkenazi, finanční ředitelka Alphabetu

Co bude rozhodovat: tři data a tři signály

Všechny tři manažerské týmy tvrdí totéž: rozpočet na rok 2027 poroste. Trh tedy nesází proti roku 2027, ale proti roku 2028 a proti politice. Odpověď přijde na přelomu ledna a února:

• 27. 1. 2027, Lam Research: odhad EPS 2,34 USD a tržby 8,6 mld. USD. Důležitější bude, jestli potvrdí trh zařízení na rok 2027 přes 200 miliard dolarů.

• 28. 1. 2027, SK hynix: kontraktní ceny pamětí na první čtvrtletí a konkrétní výše investic na příští rok.

• 2. 2. 2027, Alphabet (termín nepotvrzený): konkrétní číslo capexu na rok 2027 a návrat volného cashflow do plusu.

Tři signály, které uvidíte dřív: zda hyperscaleři v lednu capex zvýší, nebo jen potvrdí; kontraktní ceny DRAM a HBM na první čtvrtletí 2027; a první návrhy regulace datových center v novém Kongresu.

Pokud capex na rok 2027 poroste, byl listopadový propad o politice a náladě, nikoli o ziscích, a nejvíc zareaguje Lam, protože má největší páku. Pokud hyperscaleři zpomalí, SK hynix přijde o cenovou sílu a Lam o objednávky, zatímco Alphabetu se uleví na cashflow.

V obou scénářích ale platí jedno: všechny tři akcie jsou i po propadu nad férovou cenou Bulios. Propad sám o sobě slevu nedělá. Cena zatím klesla jen pod to, co od firem trh čekal, ne pod to, co reálně vydělávají.