Star Bulk Carriers: Z miniaturní společnosti na globálního přepravního giganta s flotilou, která zastíní konkurenci
Vysoká dividenda je prostě sexy. Jenže každý investor má v hlavě varovné červené světlo, které ho nutí zamyslet se při nelogicky vysokých číslech. Konkrétně společnost, na kterou se dnes podíváme, dosahovala v minulosti dividendy až 33 %, což už působí opravdu podezřele. Management má ale zdá se dobrý plán, který by jim mohl dovolit takovéto psí kusy provozovat. I přes to ale musí být investoři obezřetní!
Společnost Star Bulk Carriers $SBLK-1.1% byla založena v roce 2005 Petrosem Psarohem, Petrosem Demou a Nicolaosem Economou. Všichni tři byli řeckými námořníky a podnikateli se zkušenostmi v námořní dopravě a logistice. Jejich vize byla vytvořit předního světového dopravce suchých nákladů a vybudovat moderní flotilu velkokapacitních lodí.
Capital Structure
Valuation / Dividends
Capital Eff. / Margins
Společnost začínala s 5 ojetými loděmi a postupně rostla. V letech 2005 až 2007 získala další 4 lodi. Během globální finanční krize v roce 2008 se společnost dostala do finančních problémů, ale dokázala je překonat restrukturalizací dluhu. V roce 2010 vstoupila na burzu NASDAQ, získala kapitál a začala budovat novou flotilu lodí. Do roku 2013 měla již 37 lodí. Jejich aktuální kompletní flotilu si můžete prohlédnout třeba zde.
V roce 2016 společnost oznámila akvizici společnosti Oceanbulk Shipping za 525 milionů USD. Tato akvizice přidala do flotily Star Bulk dalších 56 lodí a učinila ji největší na světě s celkem 108 loděmi. O rok později společnost koupila dalších 11 lodí od společnosti Songa Bulk.
Do roku 2019 společnost Star Bulk dále rozšiřovala svou flotilu nákupem a pronájmem nových lodí a dosáhla kapacity 125 lodí s celkovou tonáží 13 milionů DWT, což z ní činí lídra v odvětví suchých nákladů. Společnost dnes provozuje své moderní lodě po celém světě, obsluhuje stovky přístavů a přepravuje širokou škálu suchých komodit pro své zákazníky.
Mimochodem - jednotka DWT je poměrně důležitá. Víte ale, co vůbec znamená? Na námořnictví se termínem DWT (Deadweight Tonnage) označuje maximální nosnost nebo tažná síla lodě. DWT udává maximální možnou celkovou hmotnost nákladu a paliva, kterou loď může přepravit při plavbě na otevřeném moři při standardních podmínkách. DWT je důležitý parametr, který charakterizuje lodní kapacitu a umožňuje srovnávat různé typy lodí. Vyšší DWT znamená, že loď může přepravit více nákladu a tudíž má větší kapacitu. DWT se udává v jednotkách tzv. “metrických tun” (t), které představují 1 000 kg.
Společnost Star Bulk má své počátky v Řecku, ale dnes má kanceláře po celém světě, včetně Athén, Londýna, Singapuru, Šanghaje, Rio de Janeira, Manily a Sydney. Je to úspěšný globální podnik se stovkami zaměstnanců a generuje stovky milionů dolarů ročních tržeb. Star Bulk je dnes jednou z největších nákladních společností na světě.
Sektor a konkurence
Starbulk podniká v oboru námořní přepravy surových materiálů, zejména uhlí, obilí a železné rudy. Tento obor je znám jako "bulk cargo shipping".
Obor bulk cargo shipping je klíčový pro globální obchod a zásobování komoditami, nicméně je vystaven silné konkurenci a cenovému tlaku. Na trhu působí řada velkých mezinárodních společností, které disponují rozsáhlou lodní flotilou. Starbulk se profiluje především na kvalitní služby, flexibilitu, bezpečnost a udržitelnost přepravy.
Firemní strategie Starbulk se zaměřuje na rozšiřování lodní kapacity prostřednictvím nových lodí postavených v asijských loděnicích, optimalizaci logistických procesů na hlavních námořních trasách, diverzifikaci přepravovaných komodit včetně zemního plynu a expanzi do nových přístavů v Africe a Latinské Americe. Významnou příležitostí pro Starbulk je rozvoj přepravy uhlí z Kolumbie nebo obilí a sójových bobů z latinskoamerické produkce.
Mezi hlavní konkurenty patří Rio Tinto Marine, která provozuje jednu z největších lodních flotil pro přepravu surovin. Jde o klíčového dopravce pro přepravu železné rudy, uhlí a zemního plynu. Dále pak kanadský Fairmont Shipping, který patří ke globálním lídrům v přepravě uhlí, železné rudy, zemního plynu a kontejnerů. Disponuje moderní lodní flotilou a působí na všech hlavních námořních trasách, kde operuje i Starbulk. Jde o přímého a významného konkurenta.
Asi nejznámějším konkurentem je pak Maersk Line - Dánská Maersk Line zaujímá postavení jednoho z nejvýznamnějších lodních dopravců na světě. Disponuje obrovskou univerzální lodní flotilou a působí ve všech segmentech přepravy surovin a nákladů. Maersk Line je tak pro Starbulk klíčovým globálním konkurentem srovnatelné velikosti a dosahu.
Nezapomínejme ale na aktuálně velmi dobré ukazatele, kterých $SBLK-1.1% oproti většině jejich konkurentů dosahuje:
| UKAZATEL | SBLK | SEKTOR PRŮMĚR |
| Dividendový výnos | 8,05 % | 2,37 % |
| Forward dividenda | 8,21 % | 2,48 % |
| P/E ratio | 2,02 | 2,70 |
| Debt/Eq ratio | 0,63 | 0,75 |
| P/B ratio | 0,90 | 0,95 |
| EPS past 5Y | 106,60 % | 37 % |
| Pay-out ratio | 58,70 % | 65 % |
Cykličnost
Jednou z nejdůležitějších vlastností lodní dopravy, o které by měli investoři vědět, je její cyklický charakter. Jak to funguje?
Lodní doprava patří k velmi kapitálově náročným odvětvím, kde jsou investice do lodí, přístavní infrastruktury a logistiky extrémně vysoké. Však posuďte sami třeba z flotily Starbulku - spousta lodí, které stojí neuvěřitelné množství peněz. Aby dopravci dokázali návratnost těchto investic zajistit, musí dosahovat velmi vysokých provozních marží a ziskovosti. To znamená, že v dobách ekonomického růstu a expanze se sektor rychle rozvíjí prostřednictvím nových investic, čímž dochází k cyklickým obdobím růstu, expanze kapacit a následné konsolidace, kdy trh přestává být schopen absorbovat novou nabídku.
Poptávka po lodní přepravě surovin a zboží úzce závisí na globálním obchodu a ekonomické aktivitě včetně průmyslové výroby. V dobách silného růstu ekonomicky vyspělých regionů, jako je Asie, se zvyšují objemy dovozů a vývozů, což posiluje lodní dopravu a způsobuje růst cen dopravy a investic do nových kapacit. Naopak v obdobích ekonomického poklesu a recese tyto aktivity klesají a trh lodní dopravy prochází konsolidační fází.
💡 Asi nejlepší příklad takového cyklu, který jsme v nedávné době zažili byla pandemie koronaviru, kdy došlo k drastickému omezení dovozu z Asie.
Lodní doprava je rovněž silně závislá na globálních trendech v cenách strategických komodit, jako je ropa. Taková loď něco spotřebuje. Zvýšení cen těchto vstupů představuje výraznou hrozbu pro ziskové marže dopravců, které se snaží zvýšením cen přenášet na zákazníky. To opět vede ke zpomalení obchodu a cyklickým poklesům v lodní přepravě.
Obdobně pokles cen vstupů znamená růst profitability, který stimuluje ekonomickou aktivitu a cyklické zvýšení objemů přepravy. Lodní doprava je typickým cyklickým odvětvím a je dobré to mít na paměti. Dobré finanční výsledky a s nimi třeba spojená vysoká dividenda nemusí trvat věčně. Na druhou stranu dokud bude sektor na vrcholu, tak bude investory odměňovat skutečně štědře.
Finanční situace a DIVIDENDA
SBLK má market cap 1,79 miliardy a dividendu ve výši 8,05 %, díky čemuž patří rozhodně mezi jednu z větších společností s takto vysokou dividendou. SBLK v současné době vyplácí dividendu ve výši 0,35 USD. Mezičtvrtletní pokles tržeb ale činí -41,00 %, což ukazuje na negativní trend v nadcházejících měsících.
Společnosti Star Bulk Carriers zvýšila tržby z 331,98 mil. USD v roce 2017 na téměř 1,43 miliardy USD v roce 2021 při 5leté složené roční míře růstu tržeb (CAGR) ve výši 33,87%. Také zvýšila volný peněžní tok (FCF) z -45,73 milionu USD v roce 2017 na 636,92 milionu USD v roce 2021. Dá se říct, že je společnost na slibné cestě z hlediska finančních výsledků.
SBLK vyplácí variabilní dividendu na základě cash flow, který vedení společnosti přijalo v roce 2021. Více o rozhodnutích managementu se dozvíte zde. Za rok 2022 vyplatila čtvrtletní dividendu ve výši 6,50 USD, což jí dalo vysoký klouzavý dividendový výnos 33,80 %, založený na závěrečné ceně 19,23 USD za rok 2022.
| Rok | Dividendový výnos ku $SBLK-1.1% dnes | Dividenda v $ |
| 2021 | 12 % | 2,25 |
| 2022 | 37 % | 6,5 |
| 2023 | 8,05 % | 2,25 (Q1+Q2) |
Samozřejmě, protože SBLK vyplácí variabilní čtvrtletní dividendu, měli byste brát tento výnos s velkou rezervou, protože nyní nelze vědět, jaká další dividenda bude skutečně bude. Už v Q1 byla snížena na zhruba 11-12 % a nyní se pohybuje kolem 8 %. I to je ale pořád slušné a daleko nad průměrem indexu i sektoru.
Co znamená model variabilní dividendy? Společnost nám naštěstí sama poskytla vysvětlení na jejich webu:
Od května 2021 stávající dividendová politika stanoví, že představenstvo může vyhlásit dividendu vždy v únoru, květnu, srpnu a listopadu ve výši rovnající se celkovému peněžnímu zůstatku společnosti Star Bulk minus součinu minimálního peněžního zůstatku na plavidlo a počtu plavidel.
"Celkovým zůstatkem hotovosti" se rozumí souhrnná částka hotovosti v rozvaze společnosti Star Bulk k poslednímu dni čtvrtletí předcházejícího příslušnému dni vyhlášení dividendy minus veškeré příjmy, které společnost Star Bulk, včetně jejích dceřiných společností, obdržela z prodeje plavidel nebo dodatečné příjmy z refinancování plavidel nebo z nabídky cenných papírů za posledních 12 měsíců, které byly určeny na zpětný odkup akcií, předčasné splacení dluhu, akvizice plavidel a obecné podnikové účely.
Jakékoli budoucí vyhlášené dividendy budou záviset na uvážení a budou i nadále podléhat schválení naší správní rady každé čtvrtletí po přezkoumání naší finanční situace a dalších faktorů, mimo jiné včetně našich příjmů, převládajících podmínek na charterovém trhu, kapitálových požadavků, omezení podle našich dluhových smluv a platných ustanovení právních předpisů.
Vedení společnosti v posledních dvou letech poměrně aktivně snižovalo zadlužení o 43 %. V roce 2022 pak dokonce provedli refinancování ve výši 402,6 mil. dolarů.
Ale pozor!
Zadlužení je dobře řízeno, což představuje minimální riziko. Společnost Star Bulk Carriers navíc patří mezi 25 % největších plátců dividend na trhu. Analytici předpovídají na příští tři roky stabilní růst ročních zisků. Akcie nabízí dobrou hodnotu na základě poměru P/E a odhadované reálné hodnoty.
Předchozí výkonnost společnosti Star Bulk Carriers nabízí slibné poznatky. Za posledních pět let společnost vykázala značný nárůst návratnosti kapitálu, který dosáhl 20 %. To naznačuje, že společnost efektivně využila více kapitálu (nárůst o 64 %) a dosáhla vyšších výnosů z každého investovaného dolaru, což jsou vlastnosti, které se často vyskytují u investic s vysokou návratností. To zní samozřejmě všechno dobře, ale ne tak zbrkle...
Ačkoli SBLK z pandemie a z ní plynoucích problémů globálního dodavatelského řetězce těžila, nastal však možná částečně čas zúčtování. Důvodem je nejistý makroekonomický výhled a globální poptávky. Tyto problémy vyvolaly zejména extrémní volatilitu akcií v posledních čtyřech letech.
Vzhledem k expozici společnosti Star Bulk Carriers vůči globálnímu obchodu s komoditami je možné, že horší ekonomický propad by mohl mít dopad. Vzhledem k tomu, že hospodářské oživení v Číně je stále v počátcích, mohlo by to být bolavé.
Trošku nebezpečně vypadá i payout. Odhady analytiků naznačují, že dividenda na akcii za rok 2023 bude činit 2,86 USD oproti upravenému zisku na akcii ve výši 3,20 USD, což znamená téměř 90 % výplatní poměr.
Jedná se o kvalitní společnost se silnou finanční pozicí a dobrým oceněním. P/E je dokonce nižší než 4. Reálná hodnota je však odhadována na cca. 19$. Tato či nižší cena může být v následujících měsících vyvolána špatným makroekonomickým klimatem a zpomalením obchodu, které způsobí cyklický výkyv. Pokud však investor s touto volatilitou počítá, pak pro něj může být SBLK poměrně zajímavou volbou.