Jak analyzovat moat společnosti?
Moat. Slovo, které už přímo v angličtině vyjadřuje přesně to, co znamená - příkop. Tedy něco, co by nemělo být soupeřem překonáno. V našem jazyce tomu říkáme spíš konkurenční výhoda a jsme vždy rádi, když ji mají společnosti, do kterých investujeme. Dnes se podíváme na to, jak takový moat/konkurenční výhodu analyzovat a poznat, zda je opravdu tak nepřekonatelná, nebo jestli je naše společnost v ohrožení.
To, jak je tento "příkop" široký - a tím pádem efektivní - definuje hned několik faktorů, na které se zaměříme. Seřazeny jsou náhodně a žádný nenadřazuji. Je všechny z nich důležité posuzovat komplexně a v širším měřítku.
Patenty a technologie.
Patenty, obchodní tajemství a další práva duševního vlastnictví tvoří silný moat pro společnosti, které mají ostré technologické výhody nebo inovace. Příklady společností s tímto typem moatu zahrnují Apple $AAPL-0.3%, Microsoft $MSFT-0.8%, Johnson & Johnson $JNJ-0.4% atd.
Samozřejmě takovýto moat se dá odhadnout na první pohled - Apple má skvělé technologie, které se snaží napodobit mnoho firem. Nikomu se to ale nedaří. Johnson & Johnson má zase mnoho patentů, které nedovolí ostatním jejich produkty kopírovat. To lze odhadnout "od oka". Pokud ale chceme být důkladnější, tak se můžeme zaměřit na několik bodů.
- Identifikujte hlavní technologie a patenty společnosti, které tvoří její konkurenční výhodu. Zjistěte, co chrání a jak rozsáhlý je jejich stupeň ochrany. Patenty s širokou ochranou budou cennější než úzké patenty.
Johnson & Johnson vlastní obrovské portfolio patentů a je považována za jednu z nejúspěšnějších společností při získávání patentů na světě.
Vlastní více než 100 000 platných patentů a patentových přihlášek po celém světě. Mezi nimi jsou patenty na mnoho z jejích klíčových výrobků, jako jsou chirurgické nástroje, zubní hygienické prostředky, léčivé přípravky, ortopedické implantáty, diagnostické systémy a mnoho dalších.
Johnson & Johnson podává každý rok zhruba 5 000 nových patentových přihlášek, což ji řadí mezi 10 nejaktivnějších podavatelů patentových přihlášek na světě. Její obrovské investice do výzkumu a rozvoje umožňují takovou vysokou úroveň inovací a patentování. Patenty hrají klíčovou roli v její strategii ochrany svých klíčových technologií a získávání a zachování konkurenční výhody.
Johnson & Johnson chrání své vynálezy nejen prostřednictvím patentů, ale také obchodních tajemství, ochranných známek a dalších právních prostředků duševního vlastnictví. Má rozsáhlé patenty chránící základní technologie ve všech svých odvětvích, což jí umožňuje bránit se proti patentovým sporům konkurentů a zároveň ofenzivně používat patenty k blokování konkurenčních produktů.
Johnson & Johnson pravidelně podává žaloby na porušování patentů proti konkurentům a obhajuje svá vlastní práva v případě útoků ze strany jiných společností. Její obrovský patentový arzenál jí poskytuje značnou vyjednávací sílu a možnost zastavit konkurenty, aniž by sama musela vést nákladné soudní spory. Patenty tvoří základ strategie Johnson & Johnson k ochraně svých technologických konkurenčních výhod a zároveň ofenzivnímu používání patentových práv proti konkurentům. Díky svému patentovému portfoliu se Johnson & Johnson těší trvalému konkurenčnímu postavení, které soupeři těžko napodobují.
- Posuďte, zda jsou technologie a patenty společnosti originální, unikátní a klíčové pro její podnikání. Nejsilnější moaty spočívají v aktivech, které nemají blízké ekvivalenty u konkurentů.
- Zanalyzujte, jak snadno se dají technologie a patenty napodobit. Technologie a patenty chráněné právními prostředky, jako jsou patenty, obchodní tajemství a další, budou těžší k napodobení než běžné technologie.
- Posuďte rozsah ochrany a zbývající dobu platnosti hlavních patentů společnosti. Patenty s dostatkem zbývající doby platnosti poskytují silnější ochranu. Management by měl neustále investovat do obnovování a rozšiřování patentů.
- Zjistěte, zda se na technologie a patenty společnosti vztahují významné exkluzivní licence. Takové licence mohou oslabit kontrolu společnosti nad jejími klíčovými technologickými aktivy.
- Posuďte potenciální rizika pro technologický moat společnosti, jako je zastarávání technologií, ztráta klíčových zaměstnanců s odbornými znalostmi nebo nová technologie konkurence. Odolnější a obnovitelnější technologie budou lépe chráněny před těmito riziky.
Kde hledat patenty?
USPTO: Oficiální webové stránky pro patenty USA s více než 9 miliony udělených amerických patentů. Umožňuje sledovat nové přihlášky a hledat stávající patenty.
WIPO: Mezinárodní organizace koordinující ochranu duševního vlastnictví. Globální databáze obsahuje více než 7 milionů patentů z více než 90 zemí. Umožňuje hledání patentů ze Spojených států, Evropy, Asie a jiných regionů.
Komerční patentové databáze: Poskytují pokročilé nástroje pro vyhledávání a analýzu patentů. Obvykle poskytují více podrobností, širší pokrytí a mezinárodní patenty, ale za přístup se platí. Zahrnuje Google Patents, Questel, Derwent World Patents Index apod.
Data a zákaznické základny
Zákaznická základna - a ideálně naprosto fanatická - je pro společnost požehnáním. Bude její produkty kupovat a zbožňovat i při špatných obdobích a vy jako akcionář se můžete radovat.
Jak analyzovat moat v podobě zákaznické základny a dat?
- Obrovské a hluboké zákaznické základny, které jsou těžko napodobitelné, tvoří moat pro společnosti jako Google $GOOG+0.9%, Facebook $META+0.4%, Tesla $TSLA-2.3% atd. Cenné databáze, analýzy a modely umožňují těmto společnostem nabízet cílené a personalizované služby. Společnosti s obrovskými a rychle rostoucími základnami zákazníků mají silnější moat. Posoudit je pomůže třeba počet měsíčně aktivních uživatelů, stažení aplikací atd.
Jak analyzovat počet aktivních uživatelů?
Analýza počtu aktivních uživatelů společnosti poskytuje cenné indikátory síly její zákaznické základny a konkurenční pozice. Velikost absolutního počtu měsíčně aktivních uživatelů (MAU) signalizuje šíři zákaznické základny a případnou konkurenční výhodu společnosti v šířce dosahu. Vyšší počty MAU obvykle znamenají větší tržní podíl a odolnost vůči odchodu jednotlivých skupin zákazníků.
Tempo růstu MAU je důležité sledovat, neboť rychlý a stabilní růst naznačuje, že produkt získává na oblibě a příznivcích, zatímco zpomalení růstu by mohlo signalizovat problémy s udržením zákazníků nebo potřebu inovací pro obnovení růstu. Globálně diverzifikovaná základna MAU je odolnější vůči regionálním otřesům a poskytuje příležitosti pro expandování do nových trhů.
Průměrná aktivita uživatelů, jako je frekvence používání aplikace nebo počet aktivit v aplikaci, naznačuje míru loajality a produktivity zákazníků. Vyšší aktivita signalizuje zákazníky, kteří jsou více zapojeni a podporují silnější zákaznickou základnu. Konverzní míra, tj. podíl uživatelů, kteří se stali placenými zákazníky, určuje schopnost generovat tržby ze zákaznické základny. Vyšší konverzní míry dokazují lepší schopnost monetizace uživatelů.
Srovnání s hlavními konkurenty pomáhá posoudit relativní sílu a konkurenční výhodu zákaznických základen. Výrazně větší rozměry zákaznických základen signalizují silnější pozici.
- Kvalita zákazníků. Základny zákazníků s věrnými, platícími a aktivními zákazníky mají větší hodnotu než velké ale neurčité základny. Zkoumejte metriky jako míru zákaznické loajálnosti, konverzní míry, průměrné výdaje zákazníků atd.
K získání dat o zákaznické loajálnosti, konverzích a výdajích společnosti je třeba zkoumat její výroční zprávy, prezentace pro investory, tiskové zprávy a veřejně dostupná čísla.
Výroční zprávy společnosti často obsahují klíčové komerční a provozní ukazatele, jako je počet aktivních uživatelů, míra zákaznické loajality v procentech, průměrné výdaje zákazníka nebo podíl opakujících se zákazníků. Tyto hodnoty lze použít ke srovnání s minulými roky a konkurenty.
- Propojená data a insighty. Společnosti s rozsáhlými a globálními datovými základnami mohou nabízet personalizované a cílené produkty a služby. Zjistěte rozsah a kvalitu dat, která společnost shromažďuje o svých zákaznících a jejich aktivitách.
- Zhodnoťte, zda data společnosti vytvářejí strategickou výhodu při poskytování personalizovaných služeb, předvídání trendů, rozvoji nových produktů a dalším. Data společnosti Google, Facebook a Netflix jsou příkladem strategické hodnoty.
- Provázanost ekosystému. Společnosti, které dokáží propojit své zákaznické a datové základny napříč různými produkty a platformami, mohou vytvořit silný moat. Zhodnoťte, jak jsou data a zákazníci společnosti integrováni do jejího ekosystému služeb.
Komplexním posouzením těchto faktorů v rámci konkrétní společnosti můžete zhodnotit kvalitu, sílu a udržitelnost jejích zákaznických a datových základen jako zdrojů konkurenční výhody. Silnější, globálnější a strategicky hodnotnější základny budou mít tendenci podporovat trvalejší úspěch společnosti.
Kultura
Firmy jako Disney, Nike nebo Starbucks vytvořily silný moat kolem své značky, kultury a způsobu, jak poskytují produkty a služby. Tento typ nehmotného moatu je těžký k napodobení konkurenty.
Analyzování nehmotného moatu kolem značky a kultury společnosti je složitější než analýza konkrétních metrik, ale dá se projít opět seznam několika bodů, které vám pomohou.
- Silná, jedinečná identita značky. Společnosti s nepříliš napodobitelnou značkou s jasnou osobitostí mají větší moat. Zhodnoťte uniqueness a emocionální vazbu zákazníků ke značce ve srovnání s konkurentem.
- Hluboce zakořeněná kultura a hodnoty. Kultura společnosti je těžko napodobitelná a přitahuje zákazníky loajální k brandu. Posuďte, do jaké míry jsou hodnoty společnosti integrovány do jejích produktů, značky a způsobu fungování.
Analýza emocionálního pouta zákazníků ke značce společnosti vyžaduje komplexní přístup. Posoudit míru, s jakou se značka stala neoddělitelnou součástí identity zákazníků a jejich životů, je složitější než pouhá analýza metrik.
Zákaznické průzkumy, hodnocení a diskuse odhalí subjektivní vnímání jedinečnosti značky zákazníky a emoce s ní spojené. Značky vnímané jako nejedinečnější, které vyvolávají nejsilnější pozitivní reakce, budou mít nejsilnější emocionální vazby.
Srovnání se subjektivním vnímáním a emocionálními reakcemi vůči konkurentům odhalí relativní sílu vazeb zákazníků a konkurenční výhodu. Výrazně silnější emocionální pouto zákazníků naznačuje nejsilnější moat.
- Bariéry pro nové zákazníky. Značka a kultura společnosti představují překážku pro přechod nových zákazníků ke konkurentům. Zhodnoťte, do jaké míry je společnost vnímána jako "místo, ze kterého není návratu".
- Provázanost ekosystému. Moat je silnější, když je značka a kultura integrována do širšího ekosystému produktů a zážitků společnosti. Oceňte úroveň propojení identity značky napříč ekosystémem.
Procesy a logistika.
Společnosti s nejefektivnějšími provozními procesy a logistikou ve svém odvětví, jako je Walmart, Amazon, Netflix atd., získávají konkurenční výhodu. Tyto účinné vnitřní továrny a dlouhodobé investice do logistiky a infrastruktury tvoří jejich moat. A jak ho analyzovat?
- Srovnání nákladové struktury s konkurenty. Nižší náklady signalizují konkurenční výhodu účinnosti. Identifikujte oblasti s největšími rozdíly v nákladech oproti konkurentům.
- Produktivita zaměstnanců a aktiv. Vyšší produktivita prostřednictvím nižšího počtu zaměstnanců na jednotku tržeb nebo aktiv naznačuje účinnější provozy. Sledujte trendy produktivity klíčových aktiv, jako jsou sklady, distribuční centra a dopravní prostředky.
- Škálovatelnost. Schopnost snadno rozšiřovat kapacity bez výrazného zvýšení nákladů signál účinnější logistiky. Odhadněte elasticitu nákladů v reakci na zvýšení objemu.
Flexibilita zvýšení skladových, distribučních, dopravních a jiných kapacit bez rapidního růstu nákladů svědčí o vysoké škálovatelnosti. Odhadněte, do jaké míry lze přidanou jednotku aktiva stále relativně levně pořídit. Vyšší škálovatelnost naznačuje silnější moat.
Využití stávajících kapacit prostřednictvím maximální skladové rotace, distribuční produktivity a dopravní využitelnosti umožňuje růst bez výrazných investic. Cílem je maximální využití stávající infrastruktury bez prostorového omezení.
Pozitivní trendy klíčových měřítek využití, jako je skladová rotace nebo dopravní produktivita, indikují budování škálovatelnější infrastruktury, posilující moat. Škálovatelnost logistických procesů a provozů je klíčovým faktorem určujícím sílu operačního moatu jako zdroje konkurenční výhody dlouhodobého úspěchu.
- Automatizace a digitální transformace. Rozsah automatizace manuálních provozních procesů a nasazení pokročilých technologií signalizuje úroveň účinnosti. Posuďte míru automatizace klíčových oblastí jako sklady, doprava a zpracování objednávek.
- Flexibilita a reakční schopnost. Schopnost rychle přizpůsobovat kapacity fluktuacím poptávky dokazuje účinnou logistiku. Odhadněte dobu reakce na změny poptávky prostřednictvím změn skladových zásob, výrobních linek atd.
Analýza operační účinnosti a logistického moatu pomáhá zhodnotit jeho sílu jako zdroj konkurenční výhody dlouhodobé udržitelnosti. Nejúčinnější společnosti s nejškálovatelnější, nejautomatizovanější a nejflexibilnější logistikou, která je nejlépe chráněna před riziky, obvykle mají nejsilnější moat. Monitoring klíčových trendů účinnosti rovněž umožňuje identifikovat varovné známky oslabení moatu a přijímat opatření k jeho posílení.
Finanční síla
Finanční síla společnosti může tvořit druh moatu, ale ne vždy. Jsou několik důležité nuance, které je třeba zvážit.
Moat je silnější, pochází-li finanční síla z interních zdrojů jako ziskovosti, provozního cash flow a akumulovaného kapitálu, než z externího dluhu nebo emisí akcií. Interní prostředky poskytují větší finanční flexibility a odolnost vůči externím faktorům. Finanční prostředky použité na investice do aktiv, která zvyšují jedinečnost a moat, posilují konkurenční výhodu více než prostředky použité na jednorázové výdaje nebo nevýrobní aktiva. Například investice do technologií, značky, dat nebo logistické infrastruktury.
Velké finanční rezervy poskytují odolnost vůči externím šokům, jako je recese, a umožňují strategické investice také v obdobích s nižšími zisky. Finanční rezervy fungují jako "polštář", který posiluje dlouhodobou životaschopnost společnosti.
Posledním bodem je asi síla společnosti v existujících aktivech. Příkladem je třeba fungující chemička nebo technologie pro zpracování čipů. Investice do něčeho tak obrovského je prostě extrémně drahá nebo až úplně nesehnatelná.
Moat je při analýze společnosti velmi důležitý. Může totiž zásadním způsobem definovat budoucí vývoj společnosti a tím pádem naší investice. Nikdo nechceme investovat do společnosti, kterou během několika let konkurence převálcuje.