Akcie dánského farmaceutického giganta se propadly o víc než 65 % z maxim. P/E pod 11 přitom stojí v ostrém kontrastu s robustními výsledky - tržby přes 309 miliard DKK, marže přes 41 % a nový lék na obezitu ve formě tablety, který může změnit celou rovnici.
Jak se z hvězdy trhu stala kontroverzní akcie
Ještě v červnu 2024 se akcie Novo Nordisk $NVO obchodovaly na historickém maximu přes 137 dolarů. Dnes se pohybují kolem 43 dolarů - tedy zhruba na třetině tehdejší hodnoty. Pro investory, kteří vstoupili na vrcholu, jde o bolestivou lekci. Pro ty, kteří situaci sledují z povzdálí, vzniká jiná otázka: je tato valuace odrazem reálných problémů, nebo přehnaného pesimismu trhu?
Firma za rok 2025 vykázala tržby 309,1 miliard DKK, meziročně o 6 % víc, čistý zisk 102,4 miliard DKK a operační marže překročila 41 %. To jsou čísla, která by většina farmaceutických společností podepsala i ve zlatých časech.
A přesto se akcie obchodují s P/E pouhých 10,3 - tedy o více než 57 % pod průměrem zdravotnického sektoru a hluboko pod vlastním desetiletým průměrem firmy, který činí 26.
Wegovy vs. Zepbound
Klíčem k pochopení výprodeje je jedna slabina: rostoucí konkurence Eli Lilly $LLY a jejího přípravku Zepbound. Ten vykazuje v klinických studiích o 5 až 7 % vyšší úbytek hmotnosti než semaglutid z Wegovy. Na americkém trhu si Lilly podle dostupných analýz dokázala vybudovat dominantní pozici, a to z prakticky nulového výchozího bodu před dvěma lety.
Wegovy přitom stále roste: za celý rok 2024 dosáhly jeho tržby 65,1 miliard DKK, meziročně o 56 % více. Ale ani tato čísla nestačila utišit obavy investorů z toho, co přijde dál.
Na začátku roku 2026 přišla Novo Nordisk s odpovědí: tabletová forma Wegovy. A zatím to vypadá slibně. V prvním čtvrtletí 2026 překonala firma očekávání analytiků - tržby vzrostly o 32 % na základě konstantních měnových kurzů na 96,8 miliard DKK. Injekční Wegovy posílilo o 12 % na 18,2 miliard DKK, tablety pak za pouhé první čtvrtletí vygenerovaly přes 2,26 miliard DKK, a to v samém počátku prodejů. CEO Mike Doustdar navíc oznámil, že přibližně 80 % uživatelů tabletové formy jsou lidé, kteří GLP-1 léky nikdy předtím nebrali - tablety tedy nekonkurují injekci, ale rozšiřují celkový trh.
"Wegovy tableta oslovuje pacienty, kteří se bojí jehly nebo si injekci nemohou sami aplikovat. Nejde o substituci, jde o nový segment poptávky."
Mike Doustdar, CEO Novo Nordisk, CNBC, květen 2026
https://www.youtube.com/embed/Ujq3kSsZeeg?rel=1
Ozempic v poklesu, ale silnější firmy přežívají i tohle
Zatímco Wegovy roste, diabetický blockbuster Ozempic zaznamenal v Q1 2026 pokles tržeb o 8 % meziročně. Stále však překonal odhady analytiků. Ozempic zůstává jediným GLP-1 lékem schváleným ke zpomalení progrese chronického onemocnění ledvin u diabetiků - tato niche indikace mu zajišťuje odolnost i v době, kdy přichází nová konkurence.
Firma si přesto drží pevnou pozici na trhu: s 33,7% podílem na globálním trhu s léčbou diabetu (beze změny za posledních dvanáct měsíců), 26 miliony pacientů na inzulinových produktech a distribucí do 170 zemí světa nejde o hráče, který by byl snadno nahraditelný.
Klíčové finanční ukazatele za rok 2025:
Tržby: 309,1 miliard DKK (nárůst o 6%)
Čistý zisk: 102,4 miliard DKK (+1 %)
Provozní marže: 41,3 % (provozní zisk 127,7 miliard DKK)
Wegovy: 79,1 miliard DKK (+21 %)
Ozempic: 127,1 miliard DKK (+6 %)
Free cash flow: 28,3 miliard DKK
Pipeline jako pojistka: CagriSema a semaglutid ve vyšší dávce
Novo Nordisk vsadilo na dvě karty v dalším kole souboje s Eli Lilly. Experimentální přípravek CagriSema - kombinace semaglutidu a cagrilintidu - dosáhl v klinické studii REDEFINE 1 úbytku hmotnosti 22,7 % za 68 týdnů. Vyšší dávka semaglutidu 7,2 mg pak v jiné studii vedla k redukci o 20,7 %. Obě čísla se blíží výsledkům tirzepatidu od Lilly, který byl dosud klinicky účinnější.
Pokud CagriSema projde pokročilejšími fázemi testování a získá regulatorní schválení, může firma obnovit technologickou paritu - nebo dokonce výhodu. Britský regulátor NICE navíc v dubnu 2026 doporučil Wegovy ke snižování kardiovaskulárního rizika, což otevírá cestu k širšímu hrazení ze zdravotního systému.
Tři rizika, která trh neodpouští
Pesimistický výhled pro Novo Nordisk nestojí jen na Eli Lilly. Jsou tu opravdové hrozby, které nelze přehlédnout.
Od roku 2027 začne americká vláda v rámci programu Medicare přímo vyjednávat ceny tří klíčových produktů firmy - Ozempicu, Rybelsasu a Wegovy. Podle odhadů by to mohlo snížit příjmy z amerického trhu u dotčených přípravků o 15 až 25 %.
Administrativa Donalda Trumpa pracuje na tzv. Most Favored Nation cenové politice, která by farmaceutickým firmám nařídila nabízet americkým pacientům nejnižší ceny platné kdekoli na světě. Pro Novo Nordisk, jehož nejvyšší tržby pochází z USA, by to byl tvrdý zásah do marží.
Potenciální cla až 250 % na farmaceutické dovozy by dramaticky změnila nákladovou strukturu firem závislých na globálních výrobních řetězcích.
Kombinace těchto faktorů vysvětluje, proč firma pro rok 2026 vydala guidance počítající s poklesem upravených tržeb o 4 až 12 %. I přesto vedení v květnu 2026 tuto prognózu mírně vylepšilo, z dříve avizovaných -5 až -13 %.
Co říká valuace: podhodnocení, nebo varování?
Konsenzus 23 analytiků ze Wall Street hodnotí NVO jako Hold s průměrným cílovým kurzem 65,56 dolarů - při aktuální ceně kolem 43 dolarů jde o potenciál přes 50 %.
Valuace sama o sobě je přesvědčivá: P/E kolem 11, dividendový výnos 3,77 %, forward P/E 13,3 oproti fair value odhadům kolem 25.
Historicky firma nikdy nebyla takto levná - podobnou úroveň vykazovala naposledy v době globální finanční krize v roce 2008.
Tři scénáře, kde by akcie mohly být za dva roky:
Optimistický (CagriSema dostane schválení, tablety posilují globálně): P/E návrat k 20, potenciál růstu +50 %
Realistický (postupná ztráta podílu Wegovy, ale stabilní diabetes divize): P/E kolem 15-17, potenciál +33 %
Pesimistický (dominance Lilly nad 70 % trhu, plný dopad Medicare + cla): P/E pod 8, potenciál poklesu -20 %
Trh v tuto chvíli oceňuje firmu blíže pesimistickému scénáři - přestože fundamenty jsou výrazně lepší, než jaká valuace naznačuje.
Jde o příležitost pro trpělivé investory, nebo o signál, že trh ví něco, co čísla ještě nezachytila? Na to každý musí odpovědět sám.