Byl to příběh, který se prodával téměř perfektně. Czechoslovak Group $CSG.AS , česká zbrojní skupina pod vedením tehdy třiatřicetiletého Michala Strnada, vstoupila v lednu 2026 na burzu v Amsterdamu jako jedno z největších vojenských IPO v historii Evropy. Hodnota skupiny při debutu přesáhla 25 miliard eur, Strnad se ze dne na den stal nejbohatším Čechem a investoři po celém světě chtěli kousek toho, co bylo prezentováno jako příští Rheinmetall.
Dnes, pět měsíců od slavnostního zahájení obchodování, se akcie pohybují okolo 13,9 eura - tedy zhruba na polovině svého vrcholu. A za tím propadem stojí hned několik záležitostí, z nichž každá by sama o sobě stačila k tomu, aby investory znervóznila.
Skrytý akcionář, o kterém neměli vědět
Nejvážnější otázka začíná ještě před samotným vstupem na burzu.
Petr Kratochvíl, relativně neznámé jméno mimo zbrojní průmysl, drží přibližně desetiprocentní podíl v CSG Land Systems, holdingové společnosti, jejímž hlavním aktivem je Excalibur Army: výrobce houfnic, obrněných vozidel a artilerie. Ta se v roce 2025 stala jednou z nejvýdělečnějších částí celé skupiny s tržbami 3,37 miliardy eur a ziskem 509 milionů eur. Kratochvíl navíc vlastní necelých devět procent ve slovenské části skupiny zaměřené na výrobu munice.
Klíčový detail: Kratochvíl má ze soukromé akcionářské smlouvy právo kdykoliv přinutit majoritního vlastníka, aby jeho podíl odkoupil za tržní cenu. A toto právo uplatnil. Podle jeho vlastního vyjádření tak učinil 20. ledna 2026 - tři dny před tím, než CSG vstoupila na burzu.
Pokud to sedí, pak burzovní prospekt, který musí obsahovat veškeré informace podstatné pro rozhodnutí investora, tuto skutečnost prostě vynechal. O den později, 21. ledna, navíc Kratochvíl sám upozornil analytiky investiční banky JPMorgan, která celé IPO organizovala. JPMorgan se k věci odmítla vyjádřit.
CSG trvá na jiném datu: 24. ledna, tedy jeden den po debutu na burze. Za rozhodující považuje okamžik, kdy její zástupce datovou schránku fyzicky otevřel, nikoliv kdy zpráva přišla. Tenhle rozdíl čtyř dnů může znamenat miliardy.
"Ztratil jsem důvěru v to, že skupina bude jednat v zájmu všech akcionářů," popsal Kratochvíl v rozhovoru pro Seznam Zprávy důvod, proč chce být ze skupiny vyplacen.
Petr Kratochvíl za svůj podíl požaduje zhruba 1,4 miliardy eur (okolo 34 miliard korun). CSG naopak tvrdí, že podíl je oceněn zhruba desetinásobně níž - na 3,4 miliardy korun. Spor o konečnou cenu patrně rozhodne třetí nezávislý znalecký posudek.
Bílý text na bílém pozadí
Koncem března 2026 zveřejnila CSG výroční zprávu. Na straně 238 byl odstavec, který popisoval klíčové detaily Kratochvílovy žádosti o odkup - včetně přesného data. Byl tam, ale nebyl viditelný. Text byl v dokumentu uložen jako bílé písmo na bílém pozadí - zjistitelný pouze vyhledáváním nebo kopírováním, nikoliv při normálním čtení PDF.
Po dotazech redakce Seznam Zprávy vydala CSG novou verzi výroční zprávy. Inkriminovaný odstavec z ní zmizel úplně, přičemž mluvčí skupiny označil situaci za technickou chybu při zpracování dokumentu.
Shortseller, NATO a čísla, která nesedí
Začátkem května přišla třetí rána. Investigativní médium a short-sellerský fond Hunterbrook zveřejnil zprávu s výmluvným titulkem:
"Proč největší vojenské IPO v historii Evropy hoří."
Fond byl zároveň v krátké pozici na akcie CSG - tedy přímo profitoval z jejich poklesu.
Hunterbrook zpochybnil hned několik věcí:
Výrobní kapacitu munice: Skupina ve svých materiálech deklaruje produkci přes 600 tisíc kusů 155mm granátů ročně. Hunterbrook tvrdí, že reálná kapacita je pouze 100 až 300 tisíc kusů a zbytek tržeb pochází z nákupu a přeprodeje starší munice, nikoliv z vlastní výroby. To by samo o sobě nemuselo být problém - pokud by to tak bylo prezentováno. A pokud by zásoby staré munice na trhu nevysychaly.
Slovenský megakontrakt: CSG při IPO prezentovala jako zásadní růstový katalyzátor slovenský muniční rámec v hodnotě 58 miliard eur, do nějž mělo vstoupit osm zemí. Hunterbrook zjistil, že k datu zprávy se k rámci formálně nepřipojila žádná z nich.
Španělská továrna pod sankcemi: Španělský výrobce munice FMG, který CSG vlastní, byl suspendován nákupní agenturou NATO za podezření z prohřešků v zadávání zakázek. CSG uvedla, že rozhodnutí se týká pouze procesů NSPA a nezasahuje do samotné výroby.
"Charakterizace naší společnosti ze strany Hunterbrooku je nepřesná a neodráží skutečný stav věcí."
Andrej Čírtek, mluvčí Czechoslovak Group
Strnad sám obvinění o výrobní kapacitě odmítl jako "absolutní nesmysl" s odkazem na zakázky od americké armády jako důkaz důvěryhodnosti skupiny. Akcie přesto ten den spadly o více než 20 % a celou zprávu uzavřely s propadem kolem 12 procent.
Je na tom CSG opravdu tak špatně?
Akcie se v červnu 2026 pohybují kolem 13,9 eura - zhruba na polovině ceny IPO. Strnad za první dva měsíce na papíře přišel o přibližně 155 miliard korun.
Paradoxně, samotný byznys CSG tento sentiment vůbec nereflektuje. Výsledky za první čtvrtletí jsou přesvědčivé: tržby dosáhly 1,54 miliardy eur, meziročně o 13,8 % výš. Obranná divize Defence Systems - munice, pozemní technika, letecká elektronika - rostla o celých 26,5 % a vyprodukovala provozní marži 28,4 %. Čistý zisk skupiny za čtvrtletí vyskočil o téměř 95 % na 299 milionů eur.
Zakázková kniha narostla na 17 miliard eur a pipeline dalších projektů ve vyjednávání přidává dalších 27 miliard. Skupina v prvním čtvrtletí podepsala kontrakt na dodávku vzdušných obranných systémů v jihovýchodní Asii za téměř 2,5 miliardy dolarů a další na více než 100 obrněných vozidel Patriot za přes 300 milionů dolarů. Na konci března vlastní výrobní kapacita velkorážní munice překročila 800 tisíc kusů ročně - přesně to číslo, které Hunterbrook označil za nereálné.
"Vstupujeme do zbytku roku 2026 s důvěrou a potvrzujeme celoroční výhled," uvedl Strnad v komentáři k výsledkům. Skupina si drží guidance 7,4 až 7,6 miliardy eur tržeb pro celý rok s marží 24-25 %.
Problém CSG tedy není v tom, co firma dělá - ale v tom, co před vstupem na burzu nesdělila, nebo sdělila způsobem, který se obtížně hledal. Spor s Kratochvílem zůstává otevřený, nezávislý znalecký posudek ještě není hotový a regulatorní šetření ohledně úplnosti burzovního prospektu probíhá. Na jedné straně stojí jedna z nejrychleji rostoucích zbrojních skupin v Evropě s reálnými výsledky. Na druhé série otázek ohledně transparentnosti, na které investoři zatím čekají jasné odpovědi.
$CSG.AS je pain, patriotismus tady nebyl na místě, v kombinaci s IPO hypem mě stejně jako velkou část investorů vyškolilo do budoucna ... Bohužel to vypadá na moji nejhorší investici, uvidíme, co se stane za dalších pár měsíců, ale plánuji při nějakém větším růstu část pozice raději odprodat a nechat jen něco málo.