Wells Fargo zvedla cíl pro index S&P 500 na 7 950 bodů a přidala se k dlouhé řadě bank, které čekají další rekordy. Skoro všichni totiž vsadili na stejný scénář: že obří investice do umělé inteligence se rychle přetaví do reálných zisků. A právě v tom se skrývá největší slabina celého trhu.
Banka, která ještě v březnu couvala
Když Wells Fargo $WFC v polovině června zvýšila svůj výhled pro index S&P 500 na konec roku 2026 ze 7 300 na 7 950 bodů, trh už na to téměř nereagoval. Ve skutečnosti však jde o výraznou změnu v odhadu.
Ještě na konci března totiž tatáž banka svůj cíl naopak snižovala, a to ze 7 800 na 7 300 bodů, když eskaloval konflikt mezi USA a Íránem a její vlastní model rizik ukazoval, že akcie oceňují geopolitickou hrozbu výš než riziko drahé ropy.
Teď je tón úplně jiný. Příměří situaci uklidnilo, makroekonomické obavy polevily a Wells Fargo se vrátila k optimismu. Nový cíl znamená zhruba 6% prostor k růstu z dnešních hodnot.
Zajímavé je ale hlavně to, čím banka vyšší cíl vysvětluje. Ne sázkou na to, že Fed brzy začne snižovat sazby, ani vírou v další nafukování valuací. Hlavní argument zní mnohem jednodušeji: firmy vydělávají víc a budou vydělávat ještě víc.
„Směr akciového trhu je i nadále vzhůru.“
Ohsung Kwon, hlavní akciový stratég Wells Fargo
Vyšší cíl neznamená automaticky větší euforii
Cílovou hodnotu indexu lze zvednout v zásadě dvěma způsoby. Buď banka věří, že investoři budou za stejný zisk ochotni platit vyšší násobky, tedy že se trh ještě víc „natáhne“. Anebo věří, že porostou samotné firemní zisky.
Wells Fargo vsadila hlavně na druhou variantu. Spolu s cílem totiž zvýšila i odhad zisku na akcii pro celý index. Pro rok 2026 zvedla odhad ze 315 na 340 dolarů a pro rok 2027 z 365 na 390 dolarů. Nový cíl 7 950 bodů tak odpovídá zhruba 23,4násobku očekávaného zisku, zatímco starý cíl implikoval násobek kolem 23,2. Rozdíl je minimální. Téměř celé zvýšení cíle je postavené na vyšších očekávaných ziscích, ne na ochotě trhu platit za tyto zisky ještě víc.
Sázka na růst zisků je obecně obhajitelnější než sázka na to, že akcie budou prostě dál dražší. Jenže právě tady se z individuálního názoru Wells Fargo stává širší problém.
Wall Street se shodla až podezřele snadno
Wells Fargo totiž není jedinou bankou s podobným výhledem. Přidává se k dalším. Většina velkých bank dnes do konce roku počítá s tím, že index S&P 500 bude výš než dnes. Goldman Sachs zvýšila svůj cíl na 8 000 bodů, JPMorgan $JPM na 7 600 a UBS na 7 900. Goldman Sachs $GS výslovně uvádí, že zhruba polovinu letošního růstu zisků indexu mají dodat firmy navázané na AI infrastrukturu.
Nejde jen o to, že banky čekají růst. Jde o to, že skoro všechny čekají růst ze stejného důvodu. Optimismus nestojí na široce rozprostřeném zlepšení trhu, ale na velmi konkrétní sázce: že investice do umělé inteligence se promění v dostatečně silný růst zisků, který udrží celý index nahoře.
V tomhle davu vyčnívá opačným směrem hlavně Bank of America $BAC. Ta už delší dobu upozorňuje, že valuace amerických akcií jsou natažené a že trh bude muset růst obhájit skutečnými výsledky, ne jen dalším nadšením investorů.
„Nedá se to nijak hezky obalit. S&P 500 je drahý.“
Savita Subramanian, šéfka americké akciové strategie Bank of America
Právě tahle shoda by měla investory znervóznit. Když se skoro celá Wall Street nakloní na jednu stranu, historicky to nebývá známka bezpečí. Spíš to znamená, že dobré zprávy už jsou z velké části započítané v cenách a trh je zranitelnější vůči jakémukoli zklamání.
Celý příběh stojí na ziscích z AI
Co se stane, pokud ty slibované zisky nedorazí?
Celý růstový příběh amerických akcií se dnes do značné míry smrskává do jediné sázky: že firmy dokážou proměnit obří investice do AI infrastruktury v reálné zisky. Goldman Sachs odhaduje, že právě společnosti těžící z výstavby AI infrastruktury budou letos stát zhruba za polovinou růstu zisků celého indexu S&P 500. To je extrémní koncentrace naděje do jednoho tématu.
A tím to nekončí. Index je zároveň velmi koncentrovaný i strukturálně. Největší technologické firmy stále tvoří obrovskou část celé jeho hodnoty, takže růstový scénář a hlavní riziko trhu jsou dnes v podstatě totéž: několik gigantů, jejich AI capex a schopnost přetavit tenhle boom do skutečných marží a cash flow.
Pokud to vyjde, vyšší cíle dávají smysl. Pokud ale narazí, problém nebude jen v tom, že zklame pár technologických firem. Problém bude v tom, že se rozpadne hlavní argument, na kterém dnes stojí téměř celý býčí konsenzus.
Drahý trh nepotřebuje katastrofu. Stačí, aby nesplnil sliby
Samotná vysoká valuace ještě krach nespouští. Ale zmenšuje prostor pro chybu. Výhledový poměr ceny k zisku se u S&P 500 drží nad 21, tedy nad desetiletým průměrem. Pokud se navíc podíváte na Shillerovo CAPE, americký trh se pohybuje velmi vysoko i v historickém srovnání. V takové situaci už investoři nepotřebují katastrofu, aby se nálada zlomila. Stačí, aby výsledky nebyly tak dobré, jak se dnes čeká.
Pokud inflace zůstane tvrdohlavá, sazby zůstanou výš déle, než trh doufá, a AI boom se v účetních výkazech začne monetizovat pomaleji, než slibují dnešní scénáře, může se z trhu rychle vytratit část optimismu, na kterém stojí jeho dnešní ocenění.
Wells Fargo má v jedné věci pravdu. Pokud zisky opravdu porostou tak, jak dnes banky čekají, vyšší cíle pro S&P 500 dávají smysl i bez vstřícnějšího Fedu.