Rheinmetall $RHM.DE klesá o 18%!

Spouštěčem byla zpráva Financial Times, že Německo ruší program šesti protiponorkových fregat F126. Mělo jít o největší námořní akviziční projekt německého námořnictva od druhé světové války a Rheinmetall měl být hlavním dodavatelem v kontraktu o hodnotě až 12,8 miliardy eur (přes 310 miliard korun). Zakázku měl převzít od nizozemské loděnice Damen Naval po letech zpoždění a překračování rozpočtu.

Místo F126 sáhne Berlín po osmi menších fregatách třídy Meko A-200 od konkurenční TKMS, na což akcie TKMS reagovaly růstem asi o deset procent.

"Důvodem zrušení jsou vážná softwarová zpoždění, přetrvávající tření a předpokládaná překročení nákladů, která by konečný účet posunula nad 18 miliard eur."

Německé ministerstvo obrany

Účetní rána navrch

Ztráta budoucích tržeb není jediný problém. Rheinmetall si loni koupil loděnici NVL za 1,5 miliardy eur právě proto, aby F126 utáhl. Analytici Morgan Stanley teď odhadují odpisy kolem 2 miliard eur, které firma kvůli zrušenému programu nejspíš spolkne.

Propad nezůstal jen u Rheinmetallu. Dolů šly i další evropské zbrojovky včetně Hensoldtu $HAG.DE , Renku $R3NK.DE a švédského Saabu. Na pražské burze přitom kopíruje náladu i Czechoslovak Group $CSG.AS , jejíž akcie spadly na historické minimum od svého lednového vstupu na burzu.

Co si z toho trh bere

Zajímavé je, že reakce není jen o jedné ztracené zakázce. Trh začíná zpochybňovat základní předpoklad celého zbrojního boomu - totiž že se ohlášené nárůsty obranných rozpočtů automaticky promítnou do tržeb dodavatelů. Když dokáže Berlín takhle rychle přesměrovat svou největší námořní zakázku k jinému hráči, kdo říká, že to neudělá příště zase?

Pro Rheinmetall je to o to citelnější, že firma má za sebou už tak vlažný rok. Včetně dnešního propadu jsou akcie více než 50 procent pod letošním maximem. Další test přijde 6. srpna, kdy firma zveřejní výsledky za druhý kvartál.

Proč to nemusí být tak zlé, jak to vypadá

Stojí za pozornost, že jednodenní propad o 14 procent zní dramatičtěji, než jak vypadá samotná podstata zprávy. Rheinmetall nepřišel o stávající tržby - přišel o zakázku, kterou ještě neměl podepsanou a kterou trh do ocenění teprve dopředu započítával. Rozdíl mezi "ztratili jsme příjmy" a "nedostaneme příjmy, se kterými jsme počítali" je z hlediska fundamentu zásadní.

K tomu se hodí připomenout, jaký projekt to vlastně byl. F126 se táhl roky zpoždění a překračování rozpočtu, konečný účet měl přerůst 18 miliard eur. Z tohoto úhlu pohledu se Rheinmetall zbavil rizikové, problematické zakázky - a případné odpisy kolem 2 miliard eur jsou jednorázová účetní záležitost, ne trvalá díra v byznysu.

Hlavní motor firmy přitom běží dál. Pozemní vozidla, munice a elektronika tvoří jádro byznysu a backlog se pohybuje v desítkách miliard eur. Konsenzus analytiků zůstává i po dnešku na hodnocení „Buy" s výhledem na zotavení do konce roku. Trh dnes reagoval hlavně na narušení příběhu, ne na rozbití firmy - a to jsou dvě různé věci.

Za mě se jedná o kvalitní firmu, která už je dnes v lehké slevě, a proto jsem otevřel opravdu malou pozici, kterou při dalším poklesu budu navyšovat.

Jako to vidíte vy? Využili jste propadu?