Alphabet i Tesla překonaly tržby a přesto padají | Weekend Intelligence #22

Tento týden přinesl odpověď na otázku, kterou si trh kladl celé léto: co se stane, když dvě z nejsledovanějších firem na planetě vykáží rekordní tržby a zároveň oznámí, že utratí ještě víc, než kdokoli čekal. Alphabet přidal k celoročnímu výhledu kapitálových výdajů dalších 15 až 25 miliard dolarů a akcie spadly o 6 %. Tesla vykázala rekordních 480 tisíc dodávek, ale marže se scvrkla na 1,4 % a volný peněžní tok se propadl na mínus 3,3 miliardy. Obě firmy překonaly odhady tržeb a obě byly potrestány. Trh totiž v roce 2026 neodměňuje růst, ale disciplínu.

Bulios Black: Weekend Intelligence je exkluzivní analytický report, který vychází jednou týdně a je dostupný pouze pro členy Bulios Black. Pokud chceš mít k tomuto newsletteru trvalý přístup, dostávat ho automaticky každé víkendové ráno a číst celou analytickou část včetně konkrétních scénářů a tržních implikací, je potřeba stát se součástí Bulios Black.

Alphabet a Tesla: rekordní tržby, rekordní capex a trh, který přestal odpouštět

Středeční večer přinesl dva ze tří nejočekávanějších reportů celé výsledkové sezóny a oba vyprávějí stejný příběh z opačných konců technologického spektra. Alphabet $GOOG vykázal tržby 119,8 miliardy dolarů s růstem 24 % meziročně a ziskem na akcii 9,11 dolaru, což výrazně překonalo konsensus 2,89 dolaru na upravené bázi. Google Cloud vyskočil o 82 % na 24,8 miliardy s provozní marží 35,6 %, která se za rok ztrojnásobila. Backlog cloudových zakázek narostl o 50 miliard za jediný kvartál na 514 miliard dolarů. Gemini má 950 milionů aktivních uživatelů měsíčně a zpracovává 22 miliard API tokenů za minutu, oproti 16 miliardám v předchozím čtvrtletí. Kódovací nástroj Antigravity má 2,4 milionu týdenních aktivních uživatelů. Téměř 90 % firem z Fortune 100 používá Gemini Enterprise. Search přidal 17 % na 63,3 miliardy a provozní zisk celé firmy vzrostl o 30 % na 40,8 miliardy s marží 34 %.

A přesto akcie ve čtvrtek spadly o více než 6 %. Důvod je v jednom čísle: Alphabet zvýšil celoroční výhled kapitálových výdajů na 195 až 205 miliard dolarů z předchozích 180 až 190 miliard, přičemž analytici čekali 186,4 miliardy. Samotný druhý kvartál spolkl 44,9 miliardy, meziroční zdvojnásobení. Volný peněžní tok se propadl na mínus 5,9 miliardy dolarů. Při revidovaném středním bodu 200 miliard představují kapitálové výdaje přibližně 42 % anualizovaných tržeb, poměr typický pro telekomunikační operátory nebo utility, nikoli pro softwarovou firmu. A vedení přidalo varovnou větu: výdaje v roce 2027 „výrazně porostou".

Tesla $TSLA vyprávěla stejný příběh, jen s ostřejšími hranami. Tržby 28,24 miliardy dolarů překonaly odhady o 10,5 % díky rekordním 480 126 dodávkám, ale upravený zisk na akcii 0,33 dolaru minul konsensus 0,47 dolaru o 30 %. Provozní marže se scvrkla na 1,4 %, výrazně pod očekávanými 2 až 3 %. Hrubá marže 16,8 % minula odhad 19,4 %. Provozní náklady vyskočily o 47 % a příjmy z regulátorních kreditů, které v minulých kvartálech zachraňovaly ziskovost, se propadly o 67 %. Volný peněžní tok se propadl na mínus 3,3 miliardy, poprvé za dva roky v záporném území. Musk nazval rok 2026 „masivním rokem capexu" a potvrdil celoroční výdaje nad 25 miliard, přičemž zmínil projekt TERAFAB, tedy vlastní továrnu na AI čipy budovanou společně se SpaceX a xAI za odhadovaných 20 miliard. Akcie ve čtvrtek ráno spadly o více než 10 %.

Zajímavý je kontrast se ServiceNow $NOW, který ve stejný večer vyskočil o 7 % po výsledcích, které překonaly odhady a ukázaly, že podnikový software není mrtvý, jen se přesouvá od tradičních dodavatelů k platformám s AI nativní architekturou. Super Micro přidal 20 % na vyšším výhledu marží. Trh tedy netrestá utrácení jako takové, ale utrácení bez jasné a bezprostřední návratnosti. Alphabet má backlog 514 miliard, ale většina tržeb z prodeje TPU systémů se očekává až v roce 2027. Tesla má rekordní objednávkový zásobník od roku 2023, ale robotaxi generuje pouze 791 milionů dolarů anualizovaných opakujících se příjmů. V obou případech investor platí za příslib, nikoli za současný výnos.