Tři akcie AI boomu spadly až o 36 %. Která z nich padá právem?
Jaderný dodavatel Googlu a Amazonu, nejziskovější Uber v historii a herní engine s rekordním čtvrtletím. Všechny tři hlásí nejlepší čísla, jaká kdy měly, a přesto je trh prodává. U každé z jiného důvodu, a jen u jedné z nich to dává smysl.
Klíčové body
Tři firmy odevzdaly v srpnu nejlepší čtvrtletí ve své historii a trh je přesto poslal k ročním minimům.
Dodavatel proudu pro Google a Amazon vyskočil po podpisu smlouvy o 15 % a celý skok vrátil za tři týdny.
Jeden z trojice generuje přes 10 miliard dolarů volné hotovosti ročně a obchoduje se s P/E pod 14.
Lednový termín roku 2028 rozhoduje o tom, jestli největší partner přestane být partnerem.
Akcie s nejmenším propadem je jediná, která stále nevydělává, a její růstový motor řeší soud.
Rekordní výsledky, roční minima
Před rokem patřily mezi jisté vítěze AI a elektrifikace. Constellation Energy $CEG měla dodávat proud datacentrům, Uber $UBER se měl stát platformou pro robotaxi a Unity Software $U mělo prodávat reklamu poháněnou AI do her na miliardách telefonů. Dnes jsou všechny tři 24 až 36 % pod ročním maximem.
Akcie | Cena 28. 10. | Roční maximum | Od maxima | P/E |
|---|---|---|---|---|
Constellation Energy | 258,08 USD | 406 USD | -36,4 % | 26,3 |
Uber | 65,27 USD | 100,35 USD | -35,0 % | 13,9 |
Unity Software | 39,50 USD | 52,15 USD | -24,3 % | ztráta |
Ani jeden z propadů přitom nestojí na posledních výkazech, všechny tři firmy v srpnu odevzdaly rekordní čtvrtletí. Trh je trestá za něco, co se teprve má stát: za pravidla, která regulátor ještě nenapsal, za aplikaci, která se spustí až v lednu 2028, a za reklamní síť, kvůli které se vede spor s největším konkurentem.
Constellation: dvě dvacetileté smlouvy, 5 miliard od státu, a stejně na dně
Constellation ve druhém čtvrtletí zvedla provozní zisk na 2,55 USD na akcii z 1,91 USD, zvýšila celoroční výhled na 11,50 až 12,50 USD a podepsala dalších 920 MW dlouhodobých smluv na dodávky z jaderných elektráren. Pak přišel podzim: 30. září dvacetiletá smlouva s Amazonem z elektrárny Calvert Cliffs a 6. října dvacetiletá smlouva s Googlem na 890 MW nového výkonu v jedenácti reaktorech, za kterou Constellation proinvestuje přes 4,3 miliardy dolarů. Akcie ten den během seance vyskočila o víc než 15 % nad 300 dolarů a za tři týdny celý skok vrátila.
Důvod sedí o patro výš než firma. Regulátor FERC 29. září pozastavil na pět měsíců záložní aukci kapacity v síti PJM, největším energetickém trhu USA, přes který Constellation prodává většinu jaderné výroby. Aukce měla zajistit 6 831 MW chybějícího výkonu a určit, kdo za něj zaplatí. Bez ní trh neví, kolik budou dodávky pro datacentra reálně vynášet. Firma má zatím pod dlouhodobými kontrakty zhruba 30 % čisté výroby, volný cash flow za posledních 12 měsíců jen 309 milionů USD a po převzetí Calpine dluh 24,7 miliardy USD. Ani podmíněná půjčka až 5 miliard dolarů od amerického ministerstva energetiky z 27. října, určená na navýšení výkonu osmi elektráren, pokles nezastavila: akcie za týden ztratila 4,7 %.
Máme spoustu nevyužité kapacity ve výrobě i v přenosové síti po více než 99 % hodin v roce. Máme problém se špičkovou kapacitou, ne s energií.
Joe Dominguez, prezident a CEO Constellation Energy, konferenční hovor k výsledkům za druhé čtvrtletí 2026
Přesto má Constellation z trojice budoucnost nejvíc pojištěnou: smlouvy s Googlem, Amazonem, Metou i Microsoftem běží 15 až 20 let a restart elektrárny Crane drží termín na druhou polovinu roku 2027. Férová cena Bulios 129 USD ale připomíná, že i po propadu se akcie s P/E 26,3 oceňuje jako AI firma, ne jako elektrárna (průměr odvětví je 18,6).
Uber: 10 miliard hotovosti ročně a roční minimum týden před výsledky
Uber ve druhém čtvrtletí zvýšil hrubé rezervace o 22 %, počet jízd o 18 % na 3,9 miliardy a non-GAAP provozní zisk o 40 % na 2,1 miliardy dolarů. Volný cash flow za 12 měsíců poprvé překročil 10 miliard USD. Přesto akcie 28. října zavřela na 65,27 USD, těsně nad novým ročním minimem 64,69 USD.
Hrubé rezervace vzrostly o 22 %, non-GAAP zisk na akcii o 35 % a volný cash flow za posledních dvanáct měsíců poprvé v historii Uberu překročil 10 miliard dolarů.
Balaji Krishnamurthy, finanční ředitel Uberu, tisková zpráva k výsledkům za druhé čtvrtletí 2026
Trh neprodává čísla, prodává scénář. Waymo v červenci oznámilo, že v lednu 2028 spustí v Austinu a Atlantě vlastní aplikaci a ukončí exkluzivitu přes Uber. Tesla v říjnu hlásila, že kilometry ujeté jejími robotaxi bez dozoru vzrostly za čtvrtletí zhruba osmkrát. Uber je dnes jako autobazar, který prodává auta všech značek. Největší výrobce si ale otevírá vlastní prodejnu hned vedle.
Právě tady je rozdíl proti zbylým dvěma. Uber je jediný z trojice, kde cena sedí na fundamentu: P/E 13,9 proti pětiletému průměru 32,9, výnos volného cash flow 7,6 % a férová cena Bulios 65,94 USD, prakticky totožná s tržní. Trh oceňuje hrozbu, která se do čísel ještě nepromítla.
Unity: nejmenší propad, největší otazník
Unity ve druhém čtvrtletí zvýšilo tržby na 546 milionů USD z 441 milionů o rok dřív. Strategická reklamní divize Grow, kterou táhne AI platforma Vector, rostla o 63 % na 329 milionů dolarů a Vector dosáhl miliardového ročního tempa tržeb o dvě čtvrtletí dřív, než firma slibovala. Akcie po výsledcích vyskočila o 17 %.
Tohle bylo pravděpodobně nejlepší čtvrtletí v historii Unity jako veřejně obchodované firmy.
Matt Bromberg, prezident a CEO Unity, tisková zpráva k výsledkům za druhé čtvrtletí 2026
Firma přitom záměrně zmenšuje byznys: v dubnu vypnula starou reklamní síť ironSource Ads a v srpnu prodala vydavatelství Supersonic. Obětuje objem ve jménu marže. Riziko je jinde: AppLovin, největší konkurent v mobilní reklamě, žaluje Unity kvůli sběru dat přes nástroj Ad Quality. Soud v San Francisku 2. října odmítl Unity nástroj předběžně vypnout, spor ale pokračuje v arbitráži. Celý růstový příběh Vectoru tak stojí na datech, o která se Unity soudí.
A tady je paradox trojice. Unity spadlo nejméně, ale jako jediné stále nevydělává: čistá marže za 12 měsíců -28,9 %, ztráta 587 milionů dolarů, P/S 8,6. Férová cena Bulios 28 USD je 29 % pod tržní cenou. Z tří propadlých akcií je to jediná, kde hype v ceně zůstal.
Tři data v listopadu: podle čeho poznáte, kdo padá právem
Všechny tři firmy reportují během jednoho týdne a každá musí doručit něco jiného:
Uber, 4. listopadu (odhad EPS 0,86 USD, tržby 14,7 mld. USD): rozhoduje, jestli jízdy rostou i v Austinu a Atlantě, kde Waymo jezdí vedle lidských řidičů, a co management řekne k lednu 2028. Růst jízd kolem 18 % by znamenal, že robotaxi platformě objem zatím přidávají, ne berou.
Unity, 5. listopadu (odhad tržby 567 mil. USD, EPS 0,03 USD): sledujte, zda strategické tržby Grow dorazí na slíbených 380 až 385 milionů a jestli firma poprvé ukáže čistý zisk podle GAAP.
Constellation, 9. listopadu (odhad EPS 3,85 USD, tržby 9,2 mld. USD): klíčové číslo není zisk, ale nové megawatty v dlouhodobých kontraktech a podíl zakontrahované výroby nad 30 %. Do konce roku pak PJM musí přepracovat záložní aukci; pokud FERC povolí dřívější start než 28. února 2027, hlavní brzda akcie zmizí.
Zatím to vychází takto: Uber má hotovost a zisk dnes, Constellation má smlouvy na dvacet let dopředu a Unity má rekordní čtvrtletí bez zisku. Trh potrestal nejvíc firmu, která toho má nejvíc podepsáno, a nejméně tu, která toho má nejvíc slíbeno. Listopad ukáže, jestli se to srovná.
