Nejsilnější měsíce roku začínají. Dorazí rally i do vašeho ETF?

Listopad a prosinec patří historicky k nejlepším měsícům pro akcie. Jenže říjen rozlomil trh na dvě poloviny a o tom, kam rally dorazí, tentokrát nerozhodne kalendář ani ekonomika, ale rozpočty hrstky firem na datacentra.

Říjen: jedna polovina trhu padala, druhá rostla

Nasdaq Composite uzavřel říjen se ztrátou 5,2 %, což je jeho nejhorší měsíc od března 2025. Jen v pátek 30. října odepsal 2,9 %, tedy přes 700 bodů, a od říjnového rekordu je dole o 7,8 %. S&P 500 za celý měsíc ztratil jen 1,2 % a Dow Jones dokonce přidal 1,5 %.

Ta čísla vedle sebe říkají víc než jakýkoli komentář. Nešlo o výprodej trhu, ale o výprodej jedné skupiny firem. Alphabet $GOOG po výsledcích ztratil ve čtvrtek 12 % a zhruba půl bilionu dolarů tržní hodnoty, říjen pro něj skončil jako nejhorší měsíc v historii akcie. Intel $INTC propadl v pátek o 28,6 %, nejvíc za jediný den od roku 1974. Index výrobců čipů ztratil 7,2 %, Nvidia $NVDA 4,2 %. Dow, kde technologičtí giganti váží méně, mezitím měsíc zavřel v plusu.

Trh tedy neopouští akcie jako takové. Opouští jeden konkrétní obchod: sázku, že stovky miliard dolarů nalité do AI infrastruktury se investorům vrátí. A přesně v této chvíli začíná období, které statistika označuje za nejlepší část roku.

Kalendář slibuje nejlepší měsíce roku

Historie je na straně býků. Podle Stock Trader's Almanac je listopad v letech voleb do Kongresu nejlepším měsícem pro Nasdaq s průměrným ziskem 3,5 %, pro S&P 500 a Dow je druhým nejlepším s průměrem 2,7 % a 2,6 %. Dow od roku 1934 přidává v průměru 2,8 % v osmi obchodních dnech kolem voleb, a ty letošní připadají na úterý 3. listopadu. Nasdaq v listopadu volebního roku rostl v 9 ze 13 případů.

Jde o začátek takzvaného "sladkého místa" čtyřletého cyklu: od čtvrtého čtvrtletí volebního roku do druhého čtvrtletí roku následujícího S&P 500 v průměru přidal 20,2 % a Nasdaq 29,4 %. Důvody jsou prozaické. Po volbách mizí politická nejistota, fondy dokupují před koncem roku, daňové prodeje ztrátových pozic končí, vánoční sezóna přináší silná čísla maloobchodu.

Průměr ale není záruka. Vzorek čítá třináct volebních cyklů a jediný výjimečný rok ho dokáže přepsat. Rok 2018 byl také rokem voleb do Kongresu, listopad proběhl podle učebnice, a pak přišel prosinec, ve kterém S&P 500 ztratil přes 9 %, protože Fed dál zvyšoval sazby a trh se bál, co to udělá s ekonomikou. Sezónnost totiž funguje jako přílivová vlna: zvedá lodě, ale neopraví díru v trupu. A letos má největší loď v přístavu hned několik děr.

Proč tentokrát nerozhoduje kalendář, ale pět rozpočtů

Deset největších firem tvoří zhruba 40 % váhy S&P 500, v Nasdaqu 100 ještě více. Představte si dům, jehož střechu nese pět trámů. Všech pět majitelů právě oznámilo, že si vezme další hypotéku na přístavbu. Investiční plány na datacentra vypadají takto:

• Alphabet: 195 až 205 miliard dolarů letos, jen ve třetím čtvrtletí 51,4 miliardy. Volné cash flow za čtvrtletí -9,1 miliardy dolarů, za posledních dvanáct měsíců 19,7 miliardy proti 73,6 miliardy před rokem. Na rok 2027 firma slibuje "významný nárůst".

• Amazon $AMZN : zhruba 220 miliard dolarů letos, ve čtvrtletí kolem 76 miliard. Volné cash flow za posledních dvanáct měsíců činí -42,4 miliardy dolarů, druhé záporné čtvrtletí za sebou.

• Meta $META : 135 až 145 miliard dolarů letos, ve třetím čtvrtletí 34,9 miliardy. Volné cash flow -2,1 miliardy dolarů, před rokem to bylo +10,6 miliardy.

• Microsoft $MSFT : 45,2 miliardy ve čtvrtletí, v příštím přes 50 miliard a kolem 170 miliard dolarů za celý rok. Volné cash flow 18,6 miliardy, meziročně o 27 % méně. Jako jediný ze čtveřice zůstává v plusu.

Tři ze čtyř největších investorů do AI tedy právě vykázaly záporné volné cash flow. Dohromady tyto čtyři firmy letos utratí přes 700 miliard dolarů, a všechny signalizují, že příští rok bude dražší. Ve chvíli, kdy index drží na nich, se kalendářová statistika stává vedlejší proměnnou.

Způsob, jak o tom přemýšlíme, je ten, že jde o příležitost, která se naskytne jednou za život. Myslím, že to, co vidíme u AI, je největší transformace našeho života.

Andy Jassy, CEO Amazonu, konferenční hovor k výsledkům za třetí čtvrtletí 2026

Fed se vrátil do hry a trefí ty, které dřív míjel

Americká centrální banka 28. října ponechala sazby v pásmu 3,75 až 4 %, ale dva členové výboru hlasovali pro okamžité zvýšení a prohlášení konstatuje, že inflace zůstává zvýšená. Trh podle cen úrokových futures dává zvýšení na prosincovém zasedání 9. prosince pravděpodobnost zhruba 73 až 85 %.

Dřív by to Big Tech nechalo chladným. Alphabet, Meta nebo Microsoft seděly na desítkách miliard hotovosti a prakticky bez čistého dluhu. Vyšší sazby pro ně byly abstraktní diskontní faktor v modelech analytiků, nikoli položka v rozpočtu. To se změnilo během jediného roku.

Amazon měl ke konci září dlouhodobý dluh 173,1 miliardy dolarů proti 65,6 miliardy na konci loňska a k tomu si zajistil dodavatelskou úvěrovou linku až 80 miliard. Alphabet v červnu oznámil emisi akcií za 80 miliard dolarů, celkový dluh překročil 100 miliard. Meta ohlásila plán prodat akcie za 97,5 miliardy, prvních 37,5 miliardy hned a zbytek přes novou třídu akcií bez hlasovacích práv od příštího roku; agentura S&P jí krátce nato snížila výhled ratingu na negativní.

Je to rozdíl mezi nájemníkem, který platí z úspor, a kupujícím s hypotékou. Prvnímu je výše sazeb lhostejná, druhému každý čtvrtprocentní krok mění měsíční splátku. Prosincové zvýšení sazeb tak poprvé trefí přesně ty firmy, které drží index nahoře, a nikoli jen jejich ocenění, ale přímo jejich náklady.

V průběhu tohoto investičního cyklu očekáváme atraktivní návratnost investovaného kapitálu, která zůstane výrazně nad našimi náklady kapitálu, a předpokládáme silný provozní cash flow.

Anat Ashkenazi, finanční ředitelka Alphabetu, konferenční hovor k výsledkům za třetí čtvrtletí 2026

Zbytek trhu má nejlepší čísla za poslední roky. V indexu to nevidíte

Teď ta zvláštní část. Zisky firem z S&P 500 za třetí čtvrtletí rostou meziročně o 30,2 % a 82 % firem překonalo odhady. Jenže zisky Magnificent 7 rostou o 22,6 %, zatímco zbývajících 493 firem o 32,6 %. Sedm největších firem zaostalo za odhady analytiků v souhrnu o 14,7 %. Poprvé od konce roku 2022 táhne zisky indexu zbytek trhu, a podle odhadů na čtvrté čtvrtletí (22,6 % proti 30,8 %) to vydrží. Index jako celek se přitom obchoduje za 18,7násobek očekávaných zisků, tedy pod desetiletým průměrem.

Pro držitele indexového ETF to znamená nepříjemnou matematiku. Běžný S&P 500 je vážený tržní kapitalizací: Nvidia má v indexu váhu kolem sedmi procent, nejmenší firma setinu procenta. Když 493 firem roste a sedm padá, index může klesat, i když většina portfolia vydělává. Představte si volby, ve kterých má sedm lidí ze sta polovinu hlasů. Rovnoměrně vážená verze S&P 500 dává každé firmě 0,2 % a právě tam se letos "zbytek trhu" projevuje.

Rally za sezónními statistikami tedy nejspíš opravdu dorazí. Pokud ale dorazí do 493 firem a ne do sedmi, váš indexový fond ji z větší části nepozná.

I když si zachováváme konstruktivní pohled na strukturální růst tématu AI, vysoká očekávání a potenciálně velké rozdíly ve výsledcích jednotlivých firem podtrhují rizika koncentrace do jednotlivých akcií.

Ulrike Hoffmann-Burchardi, CIO Americas a globální šéfka akcií, UBS Chief Investment Office

Tři scénáře do konce roku a kalendář, podle kterého je poznáte

Kalendář příštích deseti týdnů je výjimečně hustý a každá položka patří k jednomu scénáři:

• 3. listopadu: volby do Kongresu, s nimi případná regulace datacenter.

• Tento týden: výsledky Applu $AAPL , jediné firmy z velké sedmy bez obřího capexu.

• 17. listopadu: výsledky Nvidie. Vlastní výhled firmy počítá s tržbami kolem 108 miliard dolarů za čtvrtletí. Jde o jediné místo, kde se dá změřit, zda stovky miliard výdajů ostatních firem skutečně dorazily do něčích tržeb.

• 9. prosince: Fed s novými projekcemi sazeb na rok 2027.

• Konec ledna: Alphabet a Meta zveřejní konkrétní rozpočty na datacentra pro rok 2027.

Scénář A: klasická rally. Nvidia potvrdí poptávku a zvýší výhled, Fed zvýší sazby, ale naznačí, že jde o jedno zvýšení a dost. Trh přijme argument, že capex je investice, ne útrata, a sezónnost dorazí všude. Vydělá S&P 500 i Nasdaq 100, tech ETF rychleji. Poznáte ho podle toho, že Alphabet a Amazon zastaví pokles ještě před výsledky Nvidie.

Scénář B: rotace. Nejpravděpodobnější verze. Zisky zbytku trhu přitáhnou peníze do průmyslu, financí, zdravotnictví a menších firem. Dow a rovnoměrně vážené indexy rostou, S&P 500 přešlapuje, protože váha sedmi firem brzdí, Nasdaq 100 zaostává. Rally se koná, jen ne tam, kde ji většina investorů drží. Signál: rovnoměrně vážený S&P 500 překonává klasický o několik procentních bodů za měsíc.

Scénář C: capex jako přítěž. Nvidia zklame nebo jen "splní" očekávání, Fed zpřísní tón a dluhopisy hyperscalerů zdraží. Pak se rozpočty na datacentra stanou pro trh závazkem, ne příslibem. Koncentrace táhne index dolů bez ohledu na kalendář a Nasdaq 100 ETF utrpí nejvíc, S&P 500 méně a Dow nejméně. Signál: reakce akcií na nákupy akcií a dluhopisů Big Techu, tedy jestli trh další emise vítá, nebo trestá.

Jedno platí ve všech třech případech. Výnos vašeho ETF do konce roku nerozhodne ekonomika ani historická tabulka, ale pět rozpočtů, o kterých hlasuje pět představenstev. Sezónnost vám napoví, jak silný bude příliv. Jestli ho ucítíte, záleží na tom, kterou loď držíte.