Jak analyzovat akcii, než ji koupíte: kontrolní seznam na třicet minut

Většina investorů dělá analýzu až po nákupu. Koupí, protože je firma ve zprávách, protože ji má kamarád nebo protože graf vypadá dobře, a teprve pak začnou hledat důvody. Kontrolní seznam níže obrací pořadí. U firmy, na kterou jste se nikdy nedívali, zabere zhruba třicet minut, méně, jakmile si rutinu osvojíte, a končí jedním ze tří výsledků: koupit, sledovat, nebo nechat být. Stejných osm otázek funguje u světové značky i u malé firmy, kterou nikdo nepokrývá. V celém textu slouží jako propočítaný příklad vymyšlená firma Example Co, stejná jako v průvodci o finančních výkazech.

Otázka 1: co firma dělá a proč za to zákazníci platí

Před jakýmkoli číslem napište tři věty: co firma prodává, kdo to kupuje a proč si vybere právě ji místo alternativ. Pokud jde třetí věta těžko, našli jste první věc k prozkoumání. Byznys, který neumíte popsat, je byznys, který neumíte posoudit, a žádný násobek nezachrání nákup udělaný bez tohoto kroku.

Pak se zeptejte, co byznys chrání. Má něco, co konkurenti snadno nezkopírují - značku, kterou si zákazníci žádají jménem, síť, která je s každým uživatelem užitečnější, náklady na přechod, kvůli kterým odchod bolí, nákladovou výhodu z rozsahu, licenci nebo patent? Firma bez čehokoli z toho může být pořád dobrá investice, ale bude navždy soutěžit cenou a její marže to budou říkat.

Otázka 2: vydělává a roste ten výdělek

Otevřete finance a dívejte se na pět let, ne na jeden. V této fázi záleží na třech řádcích: tržby, provozní zisk a čistý zisk. Chcete rostoucí tržby, provozní zisk rostoucí aspoň stejně rychle a čistý zisk, který jde za nimi bez toho, aby práci odvedly jednorázové položky. Marže z toho udělají příběh: rostoucí provozní marže při rostoucích tržbách je byznys, který sílí. Klesající je byznys, který si růst kupuje.

Example Co zvyšuje tržby zhruba o 8 % ročně, zatímco provozní marže roste z 12 % na 15 %: zisk roste rychleji než prodeje, což je provozní páka v praxi. Kdyby marže při rostoucích tržbách klesala, další otázka by zněla proč - snižování cen, rostoucí náklady, slabší mix - a jestli se trend zastaví. Průvodce o finančních výkazech vysvětluje každý řádek a kde se schovávají jednorázové položky.

Otázka 3: co dluží a mění se zisk v hotovost

Dvě čísla ze zbylých dvou výkazů. Z rozvahy čistý dluh - dluh minus hotovost - a kolik let provozních zisků by trvalo ho splatit (čistý dluh k EBITDA). Z výkazu cash flow volné cash flow vedle čistého zisku: firma, jejíž hotovost rok co rok zaostává za ziskem, buď silně investuje, nebo vykazuje zisky, které tam nejsou. Example Co nese čistý dluh 200 proti EBITDA 200, jeden rok zisků, a ze 100 čistého zisku udělá 80 volného cash flow. Obojí je pohodlné.

• Čistý dluh k EBITDA nad tři zaslouží vysvětlení - přijatelné u energetické společnosti, varování u cyklického výrobce.
• Volné cash flow výrazně pod čistým ziskem několik let po sobě znamená, že zisk je na papíře, dokud se neprokáže opak.
• Úrokové krytí pod tři znamená, že špatný rok se může stát otázkou přežití.

Otázka 4: co už cena předpokládá

Dobrá firma není automaticky dobrá investice, protože cena musí nechat prostor. Odpověď dají tři srovnání. První je vlastní historie akcie: firma obchodovaná za P/E 15 po pětiletém průměru 18 je levnější než obvykle, což je zajímavé, pokud se nic nezhoršilo, a varování, pokud ano. Druhé jsou nejbližší konkurenti: stejný násobek vedle firem s podobným růstem a maržemi. Třetí je Bulios Fair Price, který odhaduje hodnotu akcie několika metodami najednou - referenční bod pro rozestup mezi cenou a hodnotou, nikdy cílová cena.

Example Co se obchoduje pod vlastní historií i pod konkurenty na každém měřítku, zatímco její marže rostou. To je vzorec, který stojí za bližší pohled: buď má trh důvod - ztracený zákazník, soud, konkurent s levnějším produktem - nebo si toho nevšiml. V otázce 6 zjistíte které.

Otázka 5: co by vás usvědčilo z omylu

Každý nákup stojí na tezi, obvykle nevyslovené: „zisk poroste dál“, „marže se vzpamatuje“, „trh si všimne“. Napište ji jednou větou a pak tři věci, které by ukázaly, že neplatí. Ne vágní rizika jako „recese“ - konkrétní události, které si můžete v příští výroční zprávě ověřit: marže pod 13 %, odchod největšího zákazníka, dluh rostoucí kvůli financování odkupu akcií. Tenhle seznam dělá z příští výsledkové zprávy čitelný text: místo reakce na titulek zkontrolujete své tři položky.

Otázka 6: co ví trh, co vy nevíte

Než se rozhodnete, věnujte pět minut tomu, co se nedávno stalo. Poslední dvě výsledkové zprávy a výhled, který s nimi přišel. Zprávy z posledních měsíců - ztracený kontrakt, nová regulace, změna vedení. Jestli insideři své akcie kupovali, nebo prodávali. A co o firmě říkají ostatní investoři, čteno jako seznam argumentů k ověření. Pokud je akcie levná, důvod se obvykle ukáže tady. Pokud se žádný neobjeví, rozestup mezi cenou a hodnotou je váš k využití.

Otázka 7: koupit, sledovat, nebo nechat být

Kontrolní seznam končí na jednom ze tří míst a to prostřední je nejužitečnější. Koupit, když byznysu rozumíte, čísla drží, cena nechává prostor a nic v otázce 6 rozestup nevysvětluje. Sledovat, když je byznys dobrý, ale cena plná, nebo když se jeden test z otázky 5 blíží selhání: dejte ji na watchlist s poznámkou a cenovým upozorněním a nechte rozhodnout příští zprávu. Nechat být, když jste byznys neuměli popsat, hotovost nejde za ziskem nebo dluh dělá ze špatného roku nebezpečí. Nechat být je běžný výsledek a většina analyzovaných firem má skončit tady.

I ano má svou velikost. První pozice v jednotlivé akcii má být tak malá, aby vás omyl stál lekci, ne rok - u většiny portfolií to znamená několik procent a žádná jednotlivá firma nad desetinu celku. Přidat můžete vždy, až teze přežije zprávu nebo dvě; pozici, která byla příliš velká, odkoupit zpět nejde.

Otázka 8: kdy se podívat znovu

Analýza je snímek. Firma reportuje čtyřikrát ročně a každá zpráva je okamžik, kdy si znovu přečtete tezi a její tři testy - ne denní cenu. Pokud testy projdou, nic dělat nemusíte. Pokud jeden selže, otázka zní, jestli je teze rozbitá, nebo jen zpožděná, a to je rozhodnutí, které uděláte v klidu, s poznámkou z otázky 5 před sebou. Mezi zprávami není pohyb ceny informací o byznysu.

Kontrolní seznam na jedné stránce

Kam dál

Tento kontrolní seznam je rutina; trať Analýza akcií je hloubka za každou otázkou. První úroveň probírá výkazy a základní násobky, druhá kvalitu zisku a valuační metody, třetí diskontované cash flow a účetní varovné signály, které osm otázek umí jen naznačit. Bulios Certification na konci tratě zkouší přesně toto řemeslo.