Analýza Philip Morris International: Společnost si je dobře vědoma transformace celého odvětví
Počátky společnosti Philip Morris International (PMI) sahají až do roku 1847, kdy trafikant jménem Philip Morris otevřel na londýnské Bond Street jediný obchod s tabákem...
Postupem času se z obchodu stala nejen místní pamětihodnost, ale i základní kámen celosvětového impéria. V roce 1881 prošla společnost prvním vývojem a založila společnost "Philip Morris & Company and Grunebaum Ltd", která byla společným podnikem syna Philipa Morrise, Leopolda Morrise, a Josepha Grunebauma. O pouhé čtyři roky později, v roce 1885, se společnost rozhodla pro přímočařejší název a stala se "Philip Morris & Co. Ltd."
Na počátku 20. století získal kontrolu nad společností William Curtis Thomson a jeho rodina, což znamenalo začátek její americké cesty. Americká pobočka byla zaregistrována jako "Philip Morris & Co. Ltd., Inc." ve Virginii v roce 1919. To připravilo půdu pro desítky let růstu, jehož hlavním motorem byla hlavní značka Marlboro, která se v roce 1972 stala nejprodávanější cigaretou na světě.
Rozsáhlá mezinárodní přítomnost společnosti PMI se začala formovat v roce 1954, kdy byla založena její první pobočka mimo USA, Philip Morris (Austrálie). Do roku 1987 se společnost PMI proměnila v impozantního hráče na mezinárodní tabákové scéně a byla začleněna jako provozní společnost pod Philip Morris Companies Inc.
V roce 2001 společnost přesunula své provozní centrum z Rye Brooku ve státě New York do Lausanne ve Švýcarsku. V roce 2003 mateřská společnost změnila název na Altria Group a v roce 2008 se oddělila od společnosti PMI, aby se mohla zaměřit na rostoucí mezinárodní trhy, což jí poskytlo větší "svobodu" při manévrování v regulačním prostředí v zahraničí.
Historie společnosti PMI se neobešla bez kontroverzí a neúspěchů. Například musela uzavřít svůj 60 let starý závod Moorabbin v Austrálii kvůli regulačním tlakům a klesajícím prodejům. V roce 2018 měla společnost 7% expozici prodeje v Rusku, což se později stalo významným problémem během ruské invaze na Ukrajinu v roce 2022, což přimělo mnoho mezinárodních společností bojkotovat ruský trh.
V posledních letech se společnost PMI orientuje na bezdýmný tabák a další nikotinové výrobky, což je patrné z akvizice společnosti Vectura v hodnotě 1 miliardy GBP v roce 2021 a dohody se společností Swedish Match v hodnotě 16 miliard USD v roce 2022, která má posílit její pozici v oblasti cigaretových alternativ. Díky svému provoznímu centru v Lausanne a nedávno přemístěnému sídlu společnosti ve Stamfordu ve státě Connecticut se společnost snaží udržet svou globální působnost.
Finanční výsledky a DIVIDENDA
Podle posledních údajů se společnost PMI může pochlubit tržní kapitalizací ve výši 149,375 miliardy USD. V pětiletém měsíčním průměru vykazuje poměrně stabilní hodnotu Beta 0,72, což svědčí o nižší volatilitě ve srovnání s obecným trhem. Poměr ceny k zisku (P/E) společnosti činí 18,61 při zisku na akcii (EPS) ve výši 5,17 USD.
Co však investory, zejména ty, kteří hledají stálý příjem, zaujme, je solidní historie dividend společnosti PMI. V červnu 2023 společnost nabízela forwardovou dividendu & výnos ve výši 5,08 USD (5,25 %). To řadí společnost PMI mezi akcie vyplácející solidní dividendy.
Společnost je ve výplatě dividend konzistentní, jak je patrné z její historie. Výplaty se pohybovaly od 1,20 USD na akcii v březnu 2021 do 1,27 USD v červnu 2023. To svědčí o pevném odhodlání vracet hodnotu akcionářům, a to i za proměnlivých obchodních podmínek.
Při hodnocení reálné hodnoty společnosti PMI na základě dvoustupňového modelu poměru volných peněžních toků k vlastnímu kapitálu se společnost jeví jako podhodnocená o 36 %, a to na základě současné ceny akcie 97,62 USD. Vnitřní hodnota podle výpočtů diskontovaných peněžních toků (DCF) činí přibližně 153 USD na akcii, což je mnohem více než současná tržní cena a dokonce více než cílová cena analytiků ve výši 113,41 USD.
Nicméně jako každé ocenění není ani model DCF bez chyb. Za zmínku stojí také to, že ačkoli je dluh společnosti PMI dobře krytý ziskem, společnost v uplynulém roce zaznamenala pokles zisku. Je zde však příležitost: předpokládá se, že roční zisky porostou, což ze společnosti činí atraktivní dlouhodobou investici.
Čtvrtletní výsledky
Společnost vykázala za poslední čtvrtletí zředěný zisk na akcii (EPS) ve výši 1,01 USD, který je upraven na 1,60 USD s ohledem na měnově neutrální růst, akvizice a další zvláštní podmínky, což znamená 16,9% růst na měnově neutrální bázi. Tato čísla poskytují nejen podrobný pohled na současné finanční zdraví společnosti PMI, ale také cenný kontext pro její budoucí výkonnost. Pojďme se do těchto čísel ponořit hlouběji a odhalit, co znamenají.
Růst příjmů a objemu
Jedním z nejpřesvědčivějších bodů je růst čistých příjmů. Společnost PMI vykázala za 2. čtvrtletí 2023 tržby ve výši 9 miliard USD, což představuje 14,5% nárůst oproti 2. čtvrtletí 2022. Za tento růst vděčí především 3,3% nárůstu celkového objemu dodávek cigaret a zahřívaného tabáku (HTU), který dosáhl 188,4 miliardy kusů.
Tato objemová metrika je neuvěřitelně pozoruhodná vzhledem k obecnému trendu v odvětví, který směřuje k omezení kouření. V rámci tohoto objemu vykázaly HTU úžasný 26,6% nárůst, což podtrhuje úspěšný tlak PMI na méně škodlivé alternativy tradičních cigaret.
Diverzifikace produktové řady
Objem dodávek orálních výrobků, s výjimkou šňupacího tabáku a amerických žvýkacích výrobků, vykázal ohromující 100% nárůst. Tyto objemy dodávek, měřené v milionech plechovek, se dotkly hranice 197,4 milionu. Jedná se o součást širší diverzifikační strategie společnosti PMI, jejímž cílem je odklon od konvenčních tabákových výrobků. Tuto diverzifikaci dále potvrzuje 34,1% nárůst čistých tržeb z prodeje výrobků bez kouře, které dosáhly 3,2 miliardy USD a tvořily 35,4 % celkových čistých tržeb.
Vliv společnosti Swedish Match
Zdá se, že akvizice společnosti Swedish Match společností PMI se vyplácí, zejména díky působivým výsledkům společnosti ZYN na americkém trhu. Objem dodávek společnosti ZYN v USA vzrostl o 53,1 % ve srovnání s druhým čtvrtletím roku 2022, což významně přispělo k toku příjmů společnosti PMI.
Provozní výnosy a ziskovost
Přestože provozní výnosy společnosti PMI vykázaly pokles o 16,0 %, upravené údaje vypovídají o něčem jiném. Na organické bázi upravené provozní výnosy ve skutečnosti vzrostly o 6,9 % a dosáhly 2,6 miliardy USD. Kč, a to navzdory inflačním tlakům, které se dotýkají přímých materiálů, tabákových listů, energií a mezd. Svědčí to o solidní provozní efektivitě společnosti PMI a její schopnosti udržet si marže, které činily 39,4 % a oproti prvnímu čtvrtletí vykázaly sekvenční zlepšení o 2,1 bodu.
Zisk na akcii (EPS)
Vykázaný zředěný zisk na akcii činil 1,01 USD, který byl upraven na 1,60 USD s ohledem na zvláštní okolnosti, jako je financování společnosti Swedish Match, snížení hodnoty goodwillu a dalších nehmotných aktiv a nižší daňová sazba. Tato úprava ukázala nárůst o 16,9 % bez zahrnutí měnových vlivů. Hlavními faktory tohoto růstu byly mimořádné červnové objemy u společnosti ZYN v USA a vyšší než očekávané výsledky v oblasti spalitelných materiálů.
Forecast na rok 2023
Celoroční prognóza PMI na rok 2023 je směsí opatrnosti a strategických ambicí. Společnost jasně stanovila své předpoklady pro různé ukazatele, které odrážejí pečlivé zvážení tržních trendů, interních strategií a potenciálních rizik.
Společnost PMI například předpokládá pokles objemu mezinárodních průmyslových dodávek cigaret a zahřívaných tabákových jednotek (HTU), ale očekává, že jej vykompenzuje vlastním růstem objemu dodávek až o +1 %.
To znamená, že společnost PMI sází na sílu značky a efektivitu distribuce, aby získala podíl na trhu. Předpokládaný růst čistých tržeb o 7,5 % až 8,5 % naznačuje zaměření na produkty s vyšší marží nebo na opatření na zvýšení efektivity, pravděpodobně z expanze do oblasti wellness a zdravotní péče nebo z nedávných akvizic.
Plány společnosti PMI na komercializaci produktu ILUMA naznačují investice do technologického pokroku zaměřené na uspokojení měnících se preferencí spotřebitelů. Vyčlenění 150 milionů dolarů na dodatečné investice, které mají podpořit budoucí růst, zejména v segmentech USA a Wellness a Healthcare, ukazuje, že společnost PMI nespoléhá pouze na příjmy z tradičních tabákových výrobků.
Tento krok je v souladu s rostoucím zájmem o méně škodlivé alternativy a otevírá nový zdroj příjmů, jak naznačují předpokládané čisté příjmy v segmentu Wellness a Healthcare ve výši přibližně 300 milionů USD.
V regionech, jako je Německo, čelí společnost PMI regulačním problémům, které by mohly negativně ovlivnit její podnikání, ačkoli v roce 2023 nepředpokládá žádné bezprostřední dopady. Probíhající válka na Ukrajině a komplikovaná regulace v Rusku ukazují geopolitická rizika, která by mohla potenciálně ovlivnit činnost společnosti PMI.
Navzdory tomu se zdá, že společnost PMI zaujímá dlouhodobý postoj, o čemž svědčí investice ve výši 30 milionů USD do nového výrobního závodu na Ukrajině, což signalizuje sázku na budoucí stabilitu a růstový potenciál trhu. Zdá se, že společnost PMI je v solidní finanční kondici se silnými provozními peněžními toky ve výši 10 až 11 miliard USD.
Pokles upravené marže provozního zisku o 50 až 150 bazických bodů však může vytvářet určitý tlak na ziskovost. To by mohlo být kompenzováno čistým kladným ziskem z akvizice společnosti Swedish Match, která by se měla stát součástí organické výkonnosti společnosti PMI od listopadu 2023.
Proč zrovna $PM+0.9%
Investice do PMI jistě nabízí smíšený pytel příležitostí a problémů, které by investoři měli pečlivě zvážit. Vysoký dividendový výnos společnosti, který je konzistentní po celá léta, z ní činí atraktivní nabídku pro investory zaměřené na příjmy.
Dlouhá historie dividend společnosti PMI navíc může vypovídat o její finanční stabilitě, a pokud jsou dividendy reinvestovány, může síla složeného investování výrazně zvýšit dlouhodobé výnosy.
Společnost PMI se nachází v přechodné fázi a snaží se vymanit z klesajícího trhu s tabákovými výrobky tím, že se zaměřuje na zahřívané tabákové jednotky (HTU) a další inovativní výrobky. Zatímco prognózy společnosti PMI pro rok 2023 naznačují solidní provozní peněžní toky, očekávaný pokles upravené marže provozního zisku vyvolává otázky ohledně dlouhodobé udržitelnosti vysokých dividend.
Mezinárodní aktivity společnosti PMI navíc přinášejí geopolitická rizika. Probíhající konflikt na Ukrajině a regulatorní nejistota v Rusku by mohly potenciálně narušit činnost společnosti PMI a její finanční stabilitu na těchto trzích. To přidává další vrstvu rizika pro investory, kteří se již potýkají s problémy spojenými s tabákovým průmyslem.
Ambiciózní plány společnosti v segmentu Wellness a zdravotní péče, které zahrnují neúspěšnou klinickou zkoušku inhalačního aspirinu, také ukazují, že se PMI nebrání riziku a je ochotna investovat do výzkumu a vývoje za účelem diverzifikace. I když to lze považovat za dlouhodobě pozitivní, ztráty, které v tomto segmentu zatím vznikají, by mohly potenciálně zatížit finance společnosti a vyvolat další tlak na výplatu dividend.
Celkově lze říci, že vysoký dividendový výnos činí z PMI atraktivní volbu pro investory zaměřené na příjmy, ale je nezbytné jej vyvážit na pozadí vyvíjejícího se prostředí tabákového průmyslu, regulačních tlaků, geopolitických rizik a závazku k výzkumu a vývoji, který se ještě neosvědčil. Společnost definitivně nabízí stabilní příjem, ale představuje specifické výzvy, které by mohly ovlivnit její budoucí ziskovost, a tím i schopnost udržet vysokou výplatu dividend.