SoftBank Group usiluje o další úrovně své agresivní AI strategie. Japonský konglomerát jedná o dvouletou půjčku 10 miliard USD zajištěnou svými akciemi v OpenAI, které zastaví jako záruku věřitelům. Celkové kumulativní investice SoftBank do OpenAI již přesáhly 64 miliard USD, což z ní dělá daleko největšího externího investora. Je tato strategie promyšlená sázka na nejdůležitější technologii desetiletí, nebo dluhová konstrukce, která může SoftBank v nepříznivém scénáři ohrozit?
Struktura půjčky a její podmínky
Navrhovaná dvouletá půjčka s možností prodloužení o další rok má úrokovou sazbu přibližně 425 bazických bodů. Při současných úrovních to odpovídá celkové úrokové sazbě kolem 7,88 % ročně. Zaručením jsou akcie OpenAI, což je však nestandardní mechanismus, protože OpenAI je soukromá společnost bez veřejně kotovaných cenných papírů. Hodnota zástavy tak není trhem oceněna v reálném čase, což věřitelům i investorům ztěžuje přesné hodnocení rizika.
Trh na zprávu reagoval okamžitě. Credit-default swapy SoftBank vzrostly přibližně o 10 bazických bodů na úroveň kolem 360, což odráží zvýrazněnou vnímanou pravděpodobnost kreditního problému. Transakce dosud není finalizována a podrobnosti se mohou změnit.
64 miliard USD v OpenAI
SoftBank se stala jedním z největších externích investorů OpenAI počínaje zářím 2024 sérií postupných investic. Kumulativní objem dosahuje 64,6 miliard USD a zastupuje přibližně 13% vlastnický podíl. Samotné poslední investice ve výši 30 miliard USD bylo podle oficiálního sdělení financováno překlenovacími úvěry od velkých finančních institucí. To samo o sobě vypovídá o struktuře strategie: SoftBank nevyužívá přímo své hotovostní rezervy, ale staví dluh na dluh.
CEO Masayoshi Son označil OpenAI za klíčového partnera na cestě k umělé obecné inteligenci (AGI) a opakovaně naznačil, že tento scénář vnímají jako nevyhnutelný. SoftBank zároveň buduje paralelní AI infrastrukturní projekty v USA pod hlavičkou Stargate, který představuje společný závazek s OpenAI a dalšími partnery v hodnotě 500 miliard USD na výstavbu AI datových center. OpenAI tak není pouze finanční investicí, ale i strategickým zákazníkem a partnerem v ekosystému.
Paralelní dluhové pákování přes Arm Holdings $ARM
Půčka proti akciím OpenAI není prvním případem, kdy SoftBank využívá svá portfoliová aktiva jako zástavu. Do listopadu 2024 již společnost rozšířila půjčku zajištěnou akciemi Arm Holdings na 20 miliard USD. Arm $ARM od svého IPO ztrojnásobil tržní hodnotu, což SoftBank poskytlo výrazně větší prostor pro úrokové kapacity. Celkové půjčky proti akciím Arm také zahrnují historicky získaných 13,5 miliardy USD, což dává v součtu přibližně 18,5 miliardy USD.
Tato strategie odhalí důležitý rys celé filozofie firmy. Místo prodání úspěšných pozic a realizace zisků společnost používá zhodnocená aktiva jako kolaterál pro financování dalších velkých investic, aniž by musela platit daň z kapitálových výnosů. V prostředí, kde ceny aktiv rostou a úrokové sazby zůstávají vysoko, může tento přístup fungovat. V případě propadu cen klíčových aktiv však vystavuje SoftBank riziku nuceného odprodeje nebo poklesu likvidity.
Varovné signály: S&P $SPGI a finanční stabilita
V březnu agentura S&P Global Ratings snížila výhled kreditního hodnocení SoftBank ze stabilního na negativní. Důvodem byly obavy, že investice do OpenAI by mohla narušit likviditu a kvalitu aktiv. Finanční síla SoftBank je agenturami hodnocena skóre 4 z 10, což poukazuje na výrazné závazky spojené s dluhem a omezenou likviditou. Firma musela v posledním období prodat řadu aktiv, aby vygenerovala potřebnou hotovost, včetně celého podílu v Nvidia $NVDA za 5,8 miliardy USD a 4,8 miliardy USD ze svého podílu v T-Mobile US $TMUS.
Strategický pohled
Pozitiva
13% podíl v OpenAI je v případě úspěšného IPO nebo dalšího kola ocenění potenciálně obří hotovostní položka. Arm Holdings jako samostatná kotovaná společnost přináší SoftBank přímý příjem z jednoho z nejvíce růstových titulů v sektoru čipového designu.
Stargate projekt v USA: pokud se infrastruktura AI datových center stane strategickým aktivem, SoftBank bude mít výhodné místo v ekosystému.
Negativní výhled S&P a strategie založená na dluhu nad dluhem představují reálné kreditní riziko. Pokud by OpenAI nebo Arm výrazně ztratily hodnotu, SoftBank může čelit nuceným odprodejům a ztrátě přístupu k likviditě.
OpenAI je soukromá společnost a její ocenění není verifikované trhem
Co sledovat dál
Finalizace podmínek a výše úrokové sazby půjčky po uzavření transakce a reakce ratingových agentur
Vývoj ocenění OpenAI v případném dalším soukromém kole nebo při příchodu ke kotaci na burze
Pohyb ceny akcií Arm $ARM, které jsou klíčovým kolaterálem pro již existující půjčky
Rozhodnutí S&P a Moody’s o kreditním hodnocení SoftBank v následujících měsících
Softbank je z investičního pohledu jednou z nejobtížnějších společností k analýze. Její hodnota je závislá na cenách soukromých aktiv, která trh nemůže snadno ověřit. Strategie Masayoshi Sona je konzistentní a ambiciózní, ale extrémně koncentrovaná na budoucnost OpenAI.
Pokud má Son pravdu, je SoftBank firmou, která z toho může těžit jako žádná jiná. Pokud ne, dluhová struktura konglomerátu nese nemalé riziko.