Na první pohled je příběh posledních čtyř let bezpochyby pozoruhodný: firma, která roku 2021 přišla přes noc o prakticky celý byznys kvůli vládnímu zákazu komerčního doučování, se z popela vybudovala zpět na tržby přes tři miliardy dolarů ročně, hrubou marži přes 54 %, pozitivní operační cash flow a čistou hotovost na bilanci přesahující součet celé tržní kapitalizace. To je bez ironie jeden z nejpůsobivějších korporátních restartů v edtech segmentu poslední dekády.

Jenomže druhý pohled komplikuje příběh podstatně. Stejná vládní moc, která v červenci 2021 jedním dokumentem smazala přes 70 % tržní hodnoty firmy a zlikvidovala celý sektor komerčního K-9 doučování v Číně, stále existuje a stále může pravidla změnit. Firma operuje skrze strukturu VIE, tedy fakticky přes smluvní ujednání, nikoli přímé vlastnictví čínských aktiv, což je právní fikce, která může kdykoli přestat platit. Akcie jsou kótovány v USA jako ADR, takže nad nimi visí i riziko delistingu z amerických burz, pokud se…