Nexa Resources: Podhodnocený výrobce zinku, který má před sebou růstovou budoucnost

S tržní kapitalizací okolo 850 milionu dolarů může být Nexa Resources $NEXA neznámou společností pro většinu z vás. V tomto článku bych vám ji rád představil a podíval se na budoucnost této podceňované společnosti, která se možná právě nyní nachází ve skvělé pozici pro investici. Dle řady analytiků má před sebou společnost potenciál pro růst, který požene vzhůru světová potřeba komodit od zinku, olova, zlata a dalších a spuštění dalšího dolu.

Nexa Resources $NEXA 

Nexa Resources působí jako těžební společnost. Společnost vyrábí, rafinuje, zpracovává a prodává zinek, měď, stříbro, olovo, zlato a kyselinu sírovou. Nexa Resources slouží chemickým, petrochemickým, gumárenským, celulózovým, metalurgickým, těžebním, zemědělským a dalším odvětvím v Brazílii. Společnost má však kořeny v Lucembursku.

Proč vypadá společnost atraktivně?

• Nexa Resources provozuje zinkové doly v Jižní Americe a nový brazilský důl se v současné době rozbíhá na plnou výrobu.
• Akcie se obchodují za pouhých 2,5násobek anualizovaného zisku z prvního pololetí.
• Míra zadlužení je již poměrně nízká na úrovni 1,33, ale bude se rychle snižovat v důsledku kombinace klesajícího čistého dluhu a rostoucího EBITDA.
• Existuje určitá vertikální integrace, protože Nexa provozuje také tavírny zinku, čímž v některých případech vylučuje prostředníka a zlepšuje marže.

To je pár základních bodů...

Úvod

Proč akcie společnosti padají?

Pro někoho to může být poměrně překvapující zpráva, že společnost ztrácí, když se zabývá těžbou a výrobou komodit, které v letošním roce posilují při pohledu na ceny. Je to překvapující vzhledem k tomu, že cena zinku vzrostla o více než 50% a v současné době je stále přibližně o 20-25% na vyšší úrovni než v únoru 2021. Kromě toho společnost Nexa právě dokončila výstavbu nového dolu, což znamená, že se capex (kapitálové náklady) o něco sníží, zatímco nový důl přispěje k provoznímu peněžnímu toku. Pokud cena zinku zůstane na této úrovni, Nexa Resources bude skutečnou dojnou krávou.

První polovina roku byla silná díky vysoké ceně zinku

Nexa je poměrně velký výrobce zinku. Důležitým rysem společnosti Nexa je, že společnost vlastní také tavírny zinku a asi 50% hutí pocházelo z vlastních dolů, zatímco druhá polovina byla dodána třetími stranami. 

Produkce za první pololetí:

•  300 milionů liber zinku, měď (přes 35 milionů liber), olovo (asi 60 milionů liber), stříbro (4,8 milionu uncí) a zlato (13 200 uncí).

Na Nexu bychom se neměli dívat "jen" jako na těžební společnost, protože příspěvek EBITDA ze segmentu tavení rozhodně není zanedbatelný: V první polovině letošního roku bylo 45 % EBITDA skutečně generováno v divizi tavení, jak vidíte níže.

• V první polovině roku vykázala společnost Nexa celkové tržby ve výši 1,55 miliardy dolarů, což vedlo k hrubému zisku něco málo přes 470 milionů dolarů. 
• Jak jste si všimli, i během prvních šesti měsíců loňského roku zůstal hrubý zisk poměrně silný, a to díky tavícím činnostem, které poskytují silnou páteř společnosti jako celku.

Celkový provozní zisk se zvýšil na 363 milionů dolarů navzdory prudkému nárůstu výdajů na průzkum, protože společnost Nexa pokračuje ve zkoumání buď nových projektů, tak stávajících dolů jak pro výplňové vrty, tak pro vrtání v oblasti rozšiřování zdrojů.

• Čistý zisk činil 198 milionů dolarů.
•  EPS ve výši 1,3 USD v první polovině roku. Takže na anualizované bázi se Nexa skutečně obchoduje za zhruba 2,5násobek zisku.

Vzhledem k tomu, že Nexa má více než 1 miliardu dolarů v čistém dluhu, peněžní toky jsou také velmi důležité. Společnost vykázala v první polovině roku provozní peněžní tok ve výši 289 milionů dolarů, ale to zahrnuje téměř 180 milionů USD v položkách souvisejících s provozním kapitálem a nezahrnuje 63 milionů USD v úrocích a leasingových platbách, stejně jako přibližně 102 milionů USD v dlužných daních (oproti pouhým 79 milionům USD v zaplacených daních). To znamená, že upravený provozní peněžní tok v prvním pololetí činil přibližně 305 milionů dolarů.

Celkový kapitál činil 182 milionů dolarů, což vedlo k volnému peněžnímu toku ve výši 123 milionů dolarů, a i když byste odečetli čistý příjem ve výši 26 milionů dolarů připadající na nekontrolní podíly, volný peněžní tok H1 společnosti Nexa byl velmi silný s přibližně 97 miliony dolarů.

Firemní prezentace poskytuje podrobnější rozpis a tam vidíme, že asi 58 milionů dolarů z capexu bylo vynaloženo na Aripuana (nový důl) a další růstové iniciativy. Vidíme také, že celoroční udržitelný capex bude kolem 315 milionů dolarů (385 milionů dolarů minus Aripuana a další capex).

Rozvaha by nyní měla být díky dokončení nového dolu bezpečnější 👇

DŮLEŽITÝ BOD:

Zatímco cena zinku zůstává volatilní, Nexa má v rukávu jedno eso. Výstavba zinkového dolu Aripuana v Brazílii je nyní téměř dokončena a projekt přestane být odlivem hotovosti a stane se čistým příspěvkem k hotovosti v příštích několika čtvrtletích, protože výroba se zvyšuje na jmenovitou kapacitu. 

• Tento náběh bude nějakou dobu trvat. Nexa však očekává, že Aripuana bude fungovat na 30-40% kapacity do konce Q3 a 70-80% kapacity do konce letošního roku, než se přesune na 100% v první polovině příštího roku.
• Aripuana bude produkovat více než 150 milionů liber zinku, více než 50 milionů liber olova, 9 milionů liber mědi, 14 500 uncí zlata a 1,8 milionu uncí stříbra ročně během počátečního 11letého života dolu. A i když došlo k určitému překročení nákladů, které posunulo celkový kapitál na 625 milionů dolarů, důl je nyní připraven pro otevření a bude si vést nadprůměrně dobře v současném cenovém prostředí.
• Příspěvek z nového dolu Aripuana od příštího roku také znamená, že se dramaticky zlepší čistý dluh a míra zadlužení společnosti Nexa.

S dluhem není kam spěchat, protože většina dluhu se skládá ze dvou dluhopisů, které jsou stále asi 5 let od data splatnosti. Jak vidíte níže, před rokem 2027 není splatný prakticky žádný dluh.

• Mezitím příchozí volný peněžní tok dále posílí hotovostní pozici (a sníží čistý dluh), zatímco důl Aripuana také začne přispívat k EBITDA, což znamená, že míra zadlužení se zlepší z obou stran rovnice: nižší čistý dluh a rostoucí EBITDA.

Analytici jsou býčí na akciích $NEXA 

Při dnešní ceně 6,37$ za akcii doporučuje většina analytiků akcie držet.

Navíc jsou akcie $NEXA dle výpočtu z NEXA Vnitřní oceňování a fundamentální analýza - Nexa Resources SA - Alpha Spread značně podhodnocené a mají před sebou vysoký růstový potenciál.

Závěr 

Společnost Nexa sice na první pohled nevypadá až tak zajímavě, ale při bližším průzkumu zjistíte, že se jedná o společnost, která je na pokraji spuštění nového dolu, který pomůže společnosti růst a zároveň přispěje k budoucímu snižování dluhu. Cena komodit sice může být v budoucnosti nevyzpytatelná, ale i přes možnost volatility tam vidím potenciál, jelikož to bez komodit prostě nejde (jsou a budou potřeba v mnoha sektorech). Na základě výsledků Q2 je Nexa levná, i když použijeme cenu zinku o 15-20% nižší než realizovaná cena zinku v Q2. A to ještě vylučuje příspěvek z nového dolu Aripuana, který je v současné době uváděn do provozu. Zdá se, že Nexa nespěchá s nasazením příchozího peněžního toku, protože na konferenčním hovoru vedení potvrdilo, že "hledá projekty podobné Aripuaně", zatímco pracuje na některých dalších projektech ve svém portfoliu. Nexa bude v říjnu hostit Den investorů v New Yorku a pravděpodobně uvidíme víceletý plán, který nám řekne mnohem víc o dalších krocích společnosti.

• Jak se líbí společnost vám?
• Zaujala vás?

Upozorňuji, že se nejedná o finanční poradenství. Každá investice musí projít důkladnou analýzou.