Dva největší "neocloudy" světa hlásí rekordní poptávku po AI výpočtech. Akcie Nebiusu přesto letos vystřelily o stovky procent, zatímco CoreWeave se propadl k ročnímu minimu. Rozdíl je v jednom slově: dluh.
Umělá inteligence má jeden velmi prozaický problém: nemá kde "počítat". Poptávka po výpočetním výkonu pro trénování a provoz AI modelů roste rychleji, než stíhají vyrůstat datová centra. A přesně na tomhle nedostatku vydělávají dvě firmy, kterým se začalo říkat "neocloudy": CoreWeave $CRWV a Nebius Group $NBIS .
Obě dělají v zásadě totéž. Nakoupí obrovské množství čipů od Nvidie, postaví kolem nich datová centra a pronajímají výpočetní výkon gigantům jako Microsoft, Meta nebo OpenAI. Obě hlásí, že mají vyprodáno na měsíce dopředu. A obě rostou tempem, které byste u veřejně obchodovaných firem hledali jen těžko.
Přesto se jejich akcie letos vydaly opačným směrem. Nebius od začátku roku posílil zhruba o 176 % a obchoduje se kolem 220 dolarů, nedaleko historického maxima. CoreWeave se naopak propadl z loňských 183 dolarů (červen 2025) na současných zhruba 98 dolarů, tedy poblíž ročního dna. Co trh vidí, když se dívá na dvě tak podobné firmy tak rozdílně?
CoreWeave: rekordní zakázky a rekordní ztráty v jednom balení
Začněme tím větším z dvojice. CoreWeave, původně těžař Etherea, který po krachu kryptoměn v roce 2018 přesedlal na pronájem GPU, utržil v prvním čtvrtletí 2026 2,1 miliardy dolarů, meziročně o 112 % víc. Objem nasmlouvaných budoucích tržeb, takzvaný backlog, dosáhl 99,4 miliardy dolarů poté, co firma jen za jediný kvartál podepsala nové závazky za více než 40 miliard.
Tohle byl nejsilnější kvartál z hlediska nových zakázek v historii CoreWeave, objem nasmlouvaných tržeb dosáhl téměř 100 miliard dolarů. Překročili jsme 1 gigawatt aktivního výkonu a věříme, že jsme na dobré cestě k více než 8 gigawattům do roku 2030.
Michael Intrator, spoluzakladatel a CEO CoreWeave
Jenže pod kapotou to vypadá méně růžově. Čistá ztráta se ve stejném kvartálu prohloubila z 315 milionů na 740 milionů dolarů. Firma plánuje letos proinvestovat 30 až 35 miliard dolarů, tedy více než dvojnásobek celoročních tržeb, a financuje to z velké části dluhem. Ten už přesahuje 14 miliard dolarů a poměr dluhu k vlastnímu kapitálu dosáhl alarmujících 10,7. V březnu si firma půjčila dalších 8,5 miliardy formou úvěru.
K tomu připočtěte žaloby akcionářů kvůli údajně zkreslené poptávce a fakt, že manažeři firmy od vstupu na burzu prodali akcie za 2,3 miliardy dolarů, včetně samotného CEO. Nic z toho automaticky neznamená problém, ale dohromady to skládá obrázek firmy, která jede na hraně.
Nebius: menší hráč, čistší příběh
Nebius je proti CoreWeave trpaslík. Za celý rok 2025 utržil necelých 530 milionů dolarů, tedy zhruba desetinu konkurenta. Jenže tempo, jakým roste, nemá na trhu obdoby: v prvním čtvrtletí 2026 vykázal tržby 399 milionů dolarů, meziročně o 684 % víc a o 75 % nad předchozím kvartálem.
A co je možná důležitější: zatímco CoreWeave prohlubuje ztráty, Nebius už vykázal upravenou EBITDA 129,5 milionu dolarů, rok předtím to bylo minus 53,7 milionu. Marže jeho klíčové AI divize dosáhla 45 %.
Všechno, co postavíme, prodáme. A pořád jsme úplně na začátku.
Arkadij Volož, zakladatel a CEO Nebius Group
Firma, kterou Volož vybudoval z mezinárodních zbytků Yandexu, navíc sedí na zakázkách, jaké by jí mohl závidět leckterý gigant. Na podzim podepsala kontrakt s Microsoftem za zhruba 19,4 miliardy dolarů a letos na jaře dohodu s Metou, která má podle Voložových slov formální hodnotu 27 miliard dolarů. Do konce roku 2026 cílí na anualizované tržby 7 až 9 miliard dolarů.
Dluh proti hotovosti: tady se láme chleba
Oba příběhy zní podobně, dokud se nepodíváte na rozvahu. CoreWeave svůj růst financuje půjčkami a jeho dluhová páka patří k nejvyšším mezi velkými technologickými firmami. Nebius naopak skončil první kvartál s 9,3 miliardy dolarů v hotovosti, kterou nasbíral mimo jiné z konvertibilních dluhopisů a dvoumiliardové investice od samotné Nvidie.
Rozdíl je i ve struktuře smluv. CoreWeave má většinu kapacity zamčenou v dlouhodobých kontraktech za pevné ceny. To zní bezpečně, ale v době, kdy ceny pamětí a GPU komponent rostou, se z jistoty stává past: náklady letí nahoru, příjmy zůstávají fixní. Nebius si naopak část kapacity nechává pro krátkodobé pronájmy, a může tak zdražovat průběžně.
Znovu jsme vyprodali veškerou kapacitu, protože poptávka nadále převyšovala dostupnou nabídku.
Dado Alonso, finanční ředitel Nebius Group
Obě firmy přitom dál masivně investují. Nebius letos zvýšil plán kapitálových výdajů na 20 až 25 miliard dolarů a má nasmlouvaných už 3,5 gigawattu energie. Rozdíl je v tom, čím to platí.
Levnější není vždy výhodnější
Paradoxem celého srovnání je ocenění. CoreWeave se po propadu obchoduje za méně než pětinásobek letošních tržeb, Nebius zhruba za šestnáctinásobek. Na papíře je tedy CoreWeave výrazně levnější. Analytici mu v průměru přisuzují cílovou cenu kolem 132 dolarů, což by znamenalo růst o desítky procent. U Nebiusu míří průměrný cíl na zhruba 242 dolarů a Bank of America nedávno zvedla svůj odhad až na 280 dolarů s odkazem na sílící poptávku po výpočetním výkonu.
Trh tedy říká poměrně jasnou věc: za zdravější rozvahu, rychlejší růst a kladnou provozní ziskovost je ochoten platit násobně vyšší prémii. CoreWeave je sázka na to, že firma ustojí svůj dluh a obří backlog promění v reálné tržby dřív, než jí dojde dech. Nebius je sázka na to, že dokáže růst o stovky procent ještě několik let, protože jinak jeho ocenění neobstojí.
Obě akcie přitom spojuje jedno riziko, na které se při pohledu na třímístná procenta růstu snadno zapomíná. Když začátkem června zakolísal celý polovodičový sektor, padaly oba tituly dvouciferným tempem během jediného dne. Kdo vstupuje do světa neocloudů, kupuje si růst, jaký burza dlouho neviděla. A volatilitu k tomu dostává zdarma jako bonus.