Akcie STMicroelectronics letos vyrostly o bezmála 200 %. Přesto si firma jde půjčit 1,5 miliardy dolarů. A trh na tu zprávu reagoval poklesem. Co se tu vlastně děje?
Když akcie nějaké firmy během necelého půlroku ztrojnásobí hodnotu, čekali byste, že management bude v klidu sedět a užívat si rallye. STMicroelectronics $STM , francouzsko-italský výrobce čipů, to vidí jinak. A tak ve chvíli, kdy se jeho akcie obchodují nejdráž v historii, přichází s plánem vypůjčit si na trhu 1,5 miliardy dolarů (zhruba 33 miliard korun) přes konvertibilní dluhopisy.
Akcie firmy v den oznámení klesly zhruba o 4 %. Na první pohled paradox. Při bližším pohledu poměrně chytrý finanční tah, který ale odkrývá jednu nepříjemnou otázku visící nad celým čipovým sektorem.
Půjčit si skoro zadarmo, dokud se dá
Konvertibilní dluhopis je hybrid. Je to dluh, který firma splácí jako normální obligaci, ale investor ho za předem domluvenou cenu může vyměnit za akcie. Pro firmu, jejíž akcie letí nahoru, je to skoro ideální nástroj. Proč?
Emise je rozdělená na dvě části, jednu splatnou v roce 2031 a druhou v roce 2033. Podstatné je, jak málo za ně ST zaplatí. Roční úrok se pohybuje někde mezi nulou a zhruba jedním procentem. Pro představu, běžný firemní úvěr by dnes stál několikanásobek. Investoři tak nízký úrok rádi spolknou výměnou za možnost přeměnit dluhopis na akcie, pokud cena dál poroste.
Konverzní prémie je nastavená vysoko, zhruba 47,5 až 55 % nad referenční cenou akcie. To znamená, že k přeměně na akcie dojde až ve chvíli, kdy titul vyroste o další zhruba polovinu. Pro stávající akcionáře je to dobrá zpráva, protože riziko naředění se odsouvá daleko do budoucna.
Velká část peněz navíc nezamíří na nějaké velkolepé výdaje. ST chce předčasně splatit starší nulové kupónové dluhopisy za 750 milionů dolarů splatné v roce 2027. Ty měly konverzní cenu 45,10 dolaru, což je hluboko pod dnešní cenou akcie. Kdyby je firma nechala dožít, investoři by je téměř jistě přeměnili na akcie a naředili podíly stávajících majitelů. Refinancování tohle riziko elegantně odstraňuje. Detaily celé operace jsou popsané v oznámení podaném u americké SEC.
"Refinancováním dluhopisů z roku 2027 odstraňujeme bezprostřední riziko naředění akcionářů a zároveň prodlužujeme splatnost našeho dluhu za historicky nízkou cenu."
vychází z oznámení managementu STMicroelectronics
Datacentra, která změnila celý příběh
Za celou rallye stojí jedno slovo: datacentra. ST byla roky vnímaná hlavně jako dodavatel čipů do aut a spotřební elektroniky, tedy stabilní, ale pomalu rostoucí byznys. To se letos zlomilo.
Začátkem února firma oznámila rozšířenou spolupráci s Amazon Web Services, víceletý kontrakt v hodnotě několika miliard dolarů. Součástí dohody jsou i warranty, které dávají AWS možnost odkoupit až 24,8 milionu akcií ST. Mezi zákazníky firmy najdete kromě Amazonu $AMZN i Teslu $TSLA a Apple $AAPL .
A čísla začala růst raketově. Začátkem června ST zdvojnásobila výhled tržeb z datacenter na zhruba 1 miliardu dolarů pro rok 2026, z původního odhadu "lehce nad 500 milionů". A pokud poptávka vydrží, mohly by se tržby v roce 2027 ještě jednou zdvojnásobit. Celkové roční tržby ST se pohybují kolem 12 miliard dolarů. Datacentra z nich zatím tvoří jen zlomek, ale rostou tak rychle, že právě ona teď určují, jak se na firmu dívá celý trh.
Trh zareagoval přesně tak, jak se dá čekat. Akcie ST za letošek vyrostly bezmála o 200 %, což z nich udělalo třetí nejlépe výkonnou akcii v evropském indexu Stoxx Europe 600. Tržní kapitalizace se vyšplhala k zhruba 66 miliardám dolarů, tedy více než dvojnásobek hodnoty z konce loňského roku.
"ST je dnes strategicky pozicovaná tak, aby těžila z nových programů taženych umělou inteligencí, a využívá specializované technologie pro rozvíjející se AI infrastrukturu."
vyjádření managementu STMicroelectronics z výsledků za první kvartál
Když všichni dělají to samé
ST není zdaleka jediná, kdo objevil kouzlo konvertibilních dluhopisů. Posledních pár měsíců se z nich stal oblíbený nástroj celého AI sektoru. Firmy potřebují obrovské peníze na datacentra a hledají nejlevnější způsob, jak je sehnat.
Jen v nedávné době podobnou cestou prošly tyto firmy:
Ciena, dodavatel síťových technologií, navrhla emisi konvertibilních dluhopisů za 2 miliardy dolarů
Nebius Group, AI firma, rovněž realizovala velký konvertibilní deal
Oracle $ORCL , jeden z největších hráčů cloudu, upsal dluhopisy v miliardových objemech
Celou operaci ST aranžují banky BNP Paribas a JPMorgan. Když se na trhu objeví tolik podobných emisí najednou, je to obvykle signál dvou věcí. Buď firmy chytře využívají levné financování, dokud jsou jejich akcie vysoko, nebo se na trhu nahromadila euforie, která dříve nebo později narazí na realitu.
Cena za sen jménem AI
A právě tady se příběh komplikuje. Při dnešní ceně se ST obchoduje za poměr ceny k zisku (P/E) v řádu stovek. To je hodnota, kterou trh ospravedlňuje jen tehdy, pokud věří, že budoucí zisky raketově porostou. Forwardové P/E, které počítá s očekávanými zisky, sice klesá k hodnotám kolem 50, i to je ale na výrobce čipů s tradičně cyklickým byznysem hodně našlapané.
Analytici jsou rozdělení. BofA zvedla cílovou cenu na 83 dolarů, ale drží neutrální doporučení. Deutsche Bank je optimističtější s doporučením k nákupu, zatímco Goldman Sachs zůstává opatrný s ratingem "držet". Jinými slovy, i lidé, kteří firmu chválí, váhají, jestli za současnou cenu ještě nakupovat.
Pokles akcií o 3 % v den oznámení tak nemusí být reakce na samotnou emisi, ale spíš připomínka, že trh už má velkou část optimismu zaceněnou. Konvertibilní dluhopisy navíc vždycky nesou stín budoucího naředění. I když ho ST chytře odsunula, nezmizel úplně.
Zajímavé je, že firma, která zažívá svůj nejlepší rok v historii, si vybrala přesně tenhle okamžik. Je v tom ale jasná logika. Když vám trh nabízí peníze skoro zadarmo, vezmete si je. Takové podmínky se nemusí jen tak vrátit. ST si zajistila úrok blízký nule ve chvíli, kdy jsou její akcie nejvýš v historii. Zda se sázka vyplatí, ale nakonec nerozhodne chytrá emise dluhopisů. Rozhodne to, jestli poptávka po AI čipech vydrží dost dlouho na to, aby ospravedlnila cenu, kterou za firmu dnes trh platí.