Farmaceutický gigant přežil pád Humiry líp, než kdokoli čekal. Teď utrácí nejvíc za pět let, aby měl jistotu i pro příští dekádu. Sázka má ale jeden háček.
Farmaceutický průmysl má jednu nepříjemnou vlastnost: i ten nejlepší lék jednou ztratí patentovou ochranu a tržby se sesypou jako domeček z karet. AbbVie $ABBV si tím prošlo s Humirou, kdysi nejprodávanějším lékem světa. A místo aby se z toho vzpamatovávalo, rovnou utrácí miliardy, aby se podobný scénář už neopakoval.
Tentokrát sáhlo hluboko do kapsy. AbbVie oznámilo akvizici biotechnologické firmy Apogee Therapeutics $APGE za 10,9 miliardy dolarů v hotovosti. To je zhruba 240 miliard korun a zároveň největší nákup AbbVie od chvíle, kdy v roce 2019 polklo výrobce botoxu Allergan za 63 miliard.
Lék, který stačí píchnout dvakrát do roka
Celý obchod stojí a padá na jediné molekule. Jmenuje se zumilokibart a je to experimentální protilátka proti atopické dermatitidě, tedy nejčastější formě ekzému, a do budoucna i proti astmatu.
Co ji dělá zajímavou, není ani tak samotná účinnost jako pohodlí. Současný král trhu, lék Dupixent od dvojice Sanofi a Regeneron, se aplikuje injekcí každé dva týdny. Zumilokibart cílí na to, aby pacientovi stačila injekce jednou za tři až šest měsíců. V druhé fázi testů dosáhly zhruba dvě třetiny pacientů výrazného vyčištění kůže po 16 týdnech, a to s dávkováním, které lze počítat na prstech jedné ruky za rok.
Trh, o který se hraje, je překvapivě prázdný. Šéf komerční divize AbbVie Jeffrey Stewart na konferenčním hovoru upozornil, že léčbou je dnes pokryto jen kolem 8 procent pacientů s atopickou dermatitidou - nejmíň ze všech imunologických kategorií, a zároveň ta nejrychleji rostoucí. Jinými slovy: existuje jasný lídr, ale drtivá většina nemocných stejně zůstává bez léčby.
"Věříme, že obchod dává smysl a že AbbVie je ideálním kupcem, který dokáže potenciál zumilokibartu maximálně využít."
Brian Abrahams, analytik RBC Capital Markets
Stín Humiry, který nikdy úplně nezmizí
Aby člověk pochopil, proč je AbbVie ochotné zaplatit téměř 50procentní prémii nad tržní cenu Apogee, musí se podívat na nedávnou minulost firmy.
Humira byla roky doslova strojem na peníze. Když jí ale vypršela patentová ochrana a na trh vtrhly levnější biosimilars, tržby se začaly hroutit. Jen v prvním čtvrtletí letošního roku spadly podle dostupných dat o téměř 39 procent na 688 milionů dolarů. Pro firmu, která na jednom léku postavila velkou část byznysu, to byl test přežití.
A AbbVie ho zvládlo. Místo Humiry dnes tahnou dva nástupci:
Skyrizi - protilátka proti psoriáze a střevním zánětům, loni s tržbami kolem 17,6 miliardy dolarů
Rinvoq - takzvaný JAK inhibitor pro zánětlivá onemocnění, loni přes 8 miliard dolarů
Dohromady tahle dvojice vygenerovala přes 30 miliard dolarů a celá imunologická divize AbbVie loni vyrostla o 14 procent. Pád Humiry se podařilo nejen ustát, ale firma z něj vyšla větší než předtím. Nákup Apogee je v tomto světle logické pokračování - AbbVie nechce čekat, až jednou dojde dech i Skyrizi a Rinvoqu.
Sázka na rok 2030 s otevřeným koncem
Tady se ale dostáváme k tomu nejzajímavějšímu, a zároveň nejrizikovějšímu. Zumilokibart totiž ještě není hotový lék. Třetí, rozhodující fáze klinických testů má začít až ve druhé polovině letošního roku, výsledky se čekají kolem roku 2028 a schválení nejdřív začátkem roku 2030. AbbVie samo přiznává, že k zisku na akcii začne obchod přispívat až v roce 2032.
Jinými slovy: firma platí 11 miliard dolarů v hotovosti za příslib, který se potvrdí nejdřív za čtyři roky. A potvrdit se nemusí.
Část analytiků navíc upozorňuje na jedno riziko. Konkurenční Dupixent útočí na zánět hned ze dvou stran, zatímco zumilokibart sází jen na jednu. Vedení AbbVie tvrdí, že to nevadí a že data o účinnosti jsou silná. Jenže pokud by se nakonec ukázalo, že nový lék je sice pohodlnější na dávkování, ale ne o nic účinnější, mohl by skončit jako okrajová volba místo nového lídra trhu, za kterého AbbVie platí miliardy.
"Koupit Apogee teď dává smysl. Lék má potenciál dosáhnout statutu mega-blockbusteru s vrcholnými tržbami přes 10 miliard dolarů ročně."
Robert Michael, generální ředitel AbbVie
Trh zatím reagoval vlažně pozitivně - akcie AbbVie po oznámení vyskočily zhruba o 4 až 5 procent a dnes se obchodují kolem 234 dolarů, což firmu řadí mezi farmaceutické giganty s tržní hodnotou přes 400 miliard dolarů (asi 8,8 bilionu korun). Apogee vystřelilo o zhruba 50 procent na úroveň nabídnuté ceny.
Co říkají čísla a analytici
Pro investory je AbbVie zajímavé hlavně jako dividendový titul. Firma vyplácí čtvrtletní dividendu 1,73 dolaru na akcii, což odpovídá výnosu kolem 3 procent, a patří mezi takzvané dividendové aristokraty, tedy firmy s dlouhou historií pravidelného navyšování výplaty. Akcie se přitom obchoduje blízko svého ročního maxima - za posledních 52 týdnů se pohybovala v pásmu zhruba 182 až 245 dolarů.
Klíčová čísla, která stojí za pozornost:
Tržní kapitalizace: přes 400 miliard dolarů
Dividendový výnos: kolem 3 % (čtvrtletní dividenda 1,73 dolaru)
Průměrný cílový kurz analytiků: zhruba 254 dolarů na 12 měsíců (rozpětí od 184 do 328 dolarů)
Samotný zumilokibart by přitom mohl být víc než jen pojistka. Analytici z Guggenheim Securities po zveřejnění dat z druhé fáze zdvojnásobili svůj odhad vrcholných tržeb léku na 5,2 miliardy dolarů ročně. To je sice zlomek toho, co generují Skyrizi s Rinvoqem, ale na jediný přípravek pořád výrazné číslo.
"Trh dlouho hledal pozdně fázová růstová aktiva. Tahle akvizice by proto měla být investory přijata dobře."
Chris Schott, analytik J.P. Morgan
Nejbližší test ale nepřijde od Apogee. Tím bude až výsledková zpráva za druhý kvartál, kterou AbbVie zveřejní 24. července. Investoři budou sledovat hlavně tržby Skyrizi proti zvýšenému celoročnímu výhledu kolem 21,6 miliardy dolarů. Právě tahle dvojice nástupců Humiry, ne lék, který se začne prodávat až za čtyři roky, totiž drží akcii nad vodou tady a teď.
Zajímavé je, že tahle akvizice zapadá do mnohem širšího trendu. Velké farmaceutické firmy napříč branží teď agresivně skupují biotechnologické firmy s pozdně fázovými léky, protože jim řadě klíčových přípravků brzy vyprší patenty. Místo aby trpělivě čekaly na vlastní výzkum, který trvá roky, jednoduše si budoucí trhák koupí. AbbVie tím jen potvrzuje, že v této hře patří mezi nejaktivnější hráče - po nákupech ImmunoGenu a Cerevelu v roce 2023 je Apogee dalším dílkem skládačky. Otázkou zůstává, jestli se sázka za 11 miliard dolarů vyplatí, nebo jestli AbbVie zaplatilo za drahou opci, která se nikdy nepromění ve zlato.