Czy inwestycja w akcje Cenovus Energy się opłaca? Pełna analiza z komentarzem Daniela Gladisha

W poprzednim wywiadzie z Danielem Gladišem dowiedzieliśmy się, że Cenovus Energy to najnowszy dodatek do portfela Vltava Fund. W dzisiejszym artykule przyglądamy się bliżej tej spółce, co ponownie zawiera komentarz i opinię Daniela Gladisha, który wniósł swoje zdanie na temat potencjału, ryzyka i oczekiwań na przyszłość.

Cenovus Energy $CVE

Ten artykuł jest również kontynuacją poprzedniego wywiadu z Danielem Gladishem: Daniel Gladish: Najwięcej możliwości widzimy w Ameryce Północnej, gdzie wpadł nam w oko jeden niedoceniany producent ropy naftowej | Bulios

Cenovus Energy $CVE

Wstępne wprowadzenie do firmy 👇

Cenovus Energy jest zintegrowaną spółką naftową skoncentrowaną na tworzeniu wartości poprzez rozwój swoich aktywów naftowych. Firma zajmuje się również wydobyciem konwencjonalnej ropy naftowej, ciekłego gazu ziemnego i gazu ziemnego w Albercie w Kanadzie, a działalność rafineryjna prowadzona jest w USA.

Jej działalność obejmuje: produkcję ropy naftowej i gazu ziemnego, sprzedaż ropy naftowej rafineriom, rafinację własnej ropy naftowej, sprzedaż benzyny na stacjach benzynowych, sprzedaż ropy naftowej użytkownikom końcowym w USA oraz sprzedaż różnych związków chemicznych (takich jak etanol).

Jest to dość typowy business mix dla zintegrowanej firmy energetycznej. To, co wyróżnia Cenovus, to zaangażowanie w rozwój. W roku, w którym wiele osób narzeka, że firmy naftowe nie inwestują wystarczająco w produkcję, Cenovus ogłosił dwie duże transakcje: zakup 50% rafinerii Toledo i 50% pola naftowego Sunrise - obie od British Petroleum. BP sprzedaje aktywa tanio, więc Cenovus może w przyszłości czerpać z nich pokaźne zyski.

Te niskokosztowe przejęcia mogą dać Cenovusowi przewagę nad konkurentami. Kiedy kupujesz aktywa tanio, zwykle cieszysz się wyższymi marżami niż konkurencja. Cenovus już w tym roku odnotowuje dramatyczny wzrost zysków dzięki swoim 50% udziałom w Toledo i Sunrise. Kolejną przewagą konkurencyjną Cenovus jest cena ropy na progu opłacalności.

• Na pierwszy rzut oka spółka wygląda bardzo dobrze, ponieważ ma przyzwoicie zdywersyfikowany portfel zysków, wygląda relatywnie tanio w porównaniu z konkurentami, a Cenovus zapewnił sobie 2 korzystne akwizycje, które zwiększą ich przewagę konkurencyjną.

Finanse

Cenovus Energy wykazuje w tym roku niesamowitą siłę finansową we wszystkich swoich segmentach biznesowych. W najnowszym kwartale dostarczyła:

• 2,9 mld USD gotówki z operacji, co oznacza wzrost o 118%.

• Skorygowane przepływy pieniężne w wysokości 3 mld USD, wzrost o 71%.

• Dług netto na poziomie 7,5 mld USD, spadek o 39%.

• Wolne przepływy pieniężne w wysokości 2,2 mld USD, co oznacza wzrost o 77%.

• Dochód netto w wysokości 2,4 mld dolarów, co oznacza wzrost o 981%.

Podsumowując, całkiem mocne wyniki. Wzrost gospodarczy był fenomenalny, a metryka przepływów pieniężnych również dobra. W ciągu ostatnich pięciu lat, $CVE rosło z następującym CAGR:

• Przychody: 35%.

• EBIT: 77%.

• Znormalizowany dochód netto: 68%.

• EBITDA: 38%.

Pięcioletnie złożone stopy wzrostu wyglądają bardzo dobrze. Dodatkowo mamy coraz mniejsze obciążenie długiem, które może utorować drogę do wyższych zarobków nawet jeśli ceny ropy się nie ruszą.

Ryzyko 👇

• Najwyraźniej nieregularny charakter cen ropy będzie miał najwyższy priorytet. Czy utrzyma się na stałym poziomie, spadnie, czy może pójdzie jeszcze wyżej? Nikt nie jest w stanie w tej chwili powiedzieć z dokładnością.

• Podnieś stopy procentowe - Tak bardzo jak wielu chciałoby to widzieć, inflacja wciąż nie jest martwą kwestią, na którą Fed nie musi reagować i odpowiednio dostosowywać stóp procentowych i swojej agresywnej strategii.

• Znalazłem też ryzyko w postaci potencjalnych kwestii ESG. Istnieje wystarczająco dużo spekulacji, że British Petroleum sprzedał swoje cenne aktywa firmie Cenovus za prawie nic z powodu obaw ESG. Rafinerie ropy naftowej i inne aktywa naftowe zasadniczo tworzą emisje, które mogą prowadzić do szkód w środowisku. Ryzyko ESG dla spółek naftowych może być wyolbrzymiane, ale jest realne.

Wartość wewnętrzna

Do określenia wartościwewnętrznej użyłem strony ALFA SPREDA.

Wartość wewnętrzna jednej akcji $CVE według ALPHA SPHREAD wynosi 32.945 dolarów kanadyjskich = 24,12 USD. W porównaniu do obecnej ceny rynkowej 24,6 CAD (18,01 USD), Cenovus Energy jest nadal niedowartościowany.

Jak jednak widzi to Daniel Gladish?

Daniel Gladish - współzałożyciel inwestycji funduszu Vltava Fund.

Co dokładnie skłoniło Pana do zainwestowania w Cenovus Energy? Czy uważa Pan, że zakup rafinerii Toledo i pola naftowego Sunrise przyniesie sukces?

Ostatnie przejęcia nie odegrały roli w naszej decyzji. Pomysł na inwestycję jest tu bardzo prosty. Cena akcji implicite uwzględnia trend cen ropy naftowej znacznie niższy niż ten, który widzimy. Uważamy, że cena ropy będzie znacznie wyższa niż to, co odpowiada cenie akcji w średnim i długim okresie, dlatego oczekujemy, że wolne przepływy pieniężne będą znacznie wyższe niż to, czego oczekuje rynek. Uważamy zatem, że akcje są istotnie niedowartościowane.

Cenovus jest obecnie w doskonałej sytuacji, aby wygenerować kupę gotówki w przyszłości. Ponadto spółka wypłaca również dywidendę, czy uważasz, że wolna gotówka pójdzie konkretnie na wzmocnienie spółki w przyszłości, czy w interesie spółki jest dalsze agresywne inwestowanie i redukcja zadłużenia?

Do końca tego roku dług netto powinien być poniżej 4 mld. Prawie wszystkie wolne przepływy pieniężne trafią następnie do akcjonariuszy, głównie poprzez skup akcji własnych. Stopa zwrotu z wolnych przepływów pieniężnych wynosi obecnie 15-17 proc. Bardzo wysoka.

Oczywiście inwestorów będzie interesowało również potencjalne ryzyko tej inwestycji. Jakie widzi Pan zagrożenia dla Cenovus Energy?

Istnieją dwa kluczowe zagrożenia. Pierwszym jest to, że nasze szacunki dotyczące przyszłej ceny ropy są zbyt wysokie. Jesteśmy tego świadomi, ale mamy po swojej stronie dużą poduszkę bezpieczeństwa. Drugie ryzyko polega na tym, że zarząd zacznie marnować pieniądze na zbyt drogie przejęcia, zamiast skupować własne akcje. Musimy to uważnie monitorować.

Wniosek

Daniel Gladiš przedstawił nam tutaj jasne argumenty, dlaczego lubi akcje CVE i uważa, że są one niedowartościowane w Vltava Fund, ale jak w przypadku każdej inwestycji trzeba brać pod uwagę ryzyko. Osobiście bardzo lubię Cenovus, agresywnie redukują zadłużenie, prezentują solidne liczby, wypłacają dywidendę, skupują akcje, utrzymują stosunkowo niski wskaźnik P/E i mogą pozytywnie skorzystać z ostatnich przejęć.

• Czy podobał Ci się ten artykuł, który ponownie został doprawiony poglądami Daniela Gladisha?

• Jak wygląda Conovus Energy w Twoim odczuciu?

• Czy masz w swoim portfelu akcje $CVE?

Należy pamiętać, że nie jest to porada finansowa. Każda inwestycja musi przejść przez dokładną analizę.