M&T Bank minulý měsíc vykázala neuspokojivé výsledky za druhé čtvrtletí, protože se banka nadále potýká s úvěry postiženými pandemií a také s utlumeným růstem úvěrů. Investoři jsou letos vůči akciím opatrní z toho důvodu vzrostla cena akcií pouze o 8,4 %, zatímco mnoho bankovních konkurentů navýšilo někdy i přes 20% od začátku roku. Historicky se tak akcie banky nachází na velmi nízkém ocenění, což je i důvod proč se na ní dneska podíváme a vyhodnotíme, jestli by se jednalo o potenciální nákupní příležitost. Osobně mi v portfoliu bankovní akcie chybí, takže je to už pár měsíců, co nějakou za dobrou cenu hledám…

M&T Bank Corp.

Symbol: $MTB+2.4% 

Momentální cena: 138,49 $

Kapitalizace: 17,82 mld. $

Předpokládaná potenciální cena dle Tipranks: 161,11 $ (+16,33 %)

Těžké druhé čtvrtletí

Banka, jež spravuje aktiva v hodnotě 150 miliard dolarů dosáhla ve druhém čtvrtletí zředěného zisku na akcii (EPS) ve výši 3,41 dolarů při celkových tržbách 1,47 miliardy dolarů. Jak zisk na akcii, tak tržby však zaostaly za očekáváním analytiků pro toto čtvrtletí.

Do čtvrtletí se promítly některé jednorázové výdaje, včetně 4 milionů dolarů souvisejících s akvizicí společnosti People's United Financial $PBCT , která po dokončení transakce posune aktiva M&T nad hranici 200 miliard dolarů. Bez těchto nákladů by M&T dosáhla zředěného provozního zisku na akcii ve výši 3,45 dolarů, což by však stále bylo méně než konsensus analytiků, který pro toto čtvrtletí činil 3,60 dolarů. Čisté úrokové výnosy za čtvrtletí, což je v podstatě zisk z úvěrů a cenných papírů, klesly oproti prvnímu čtvrtletí roku o 4 %. Růst úvěrů je nadále velmi obtížný v celém bankovním sektoru, ale ještě více pro M&T, která je hlavně komerčním poskytovatelem úvěrů (spotřebitelské úvěry zaznamenávají větší dynamiku než komerční část).

Problémem $MTB+2.4% je, že kvalita úvěrů u ní nadále směřuje špatným směrem. Finanční ředitel Darren King rovněž uvedl, že banka očekává, že ve svém regulatorním hlášení za druhé čtvrtletí zveřejní nárůst kritizovaných (spotřebních) úvěrů, které nemusí být nutně po splatnosti, ale banka má důvod se domnívat, že by k tomu mohly směřovat. King přisuzuje nárůst úvěrů, které nejsou v prodlení, "prodlouženému oživení v některých sektorech ekonomiky, zejména v pohostinství a zdravotnictví". M&T Bank také v tomto čtvrtletí uvolnila zpět jako zisk pouze 15 milionů dolarů z rezervního kapitálu vytvořeného na ztráty z úvěrů, což je mnohem méně než u mnoha jejích kolegů.

Výdaje banky ve druhém čtvrtletí meziročně vzrostly o více než 7 % a King uvedl, že po zbytek roku by mohl být na výdaje vyvíjen určitý tlak. King uvedl, že bez započtení jednorázových výdajů, jako jsou výdaje spojené s akvizicí People's United, očekává, že hlavní provozní náklady za celý rok budou o 3 až 5 % vyšší než v roce 2020, a to především kvůli položkám, jako jsou podnikové pobídky a výdaje spojené s růstem příjmů z poplatků.

Určitý optimismus v oblasti úvěrů

I když jsou úvěrové problémy znepokojivé, existují důvody, proč zůstat optimističtí. Čisté odpisy (dluhy, které pravděpodobně nebudou vymoženy a které jsou dobrým ukazatelem skutečných ztrát) ve čtvrtletí nadále klesaly a King uvedl, že banka pozoruje některé dobré známky u úvěrů ve svých těžce postižených sektorech.

U kritizovaných úvěrů (úvěr který je ohrožen nesplácením, ale nemusí být nutně po splatnosti) King uvedl, že i když některé nemovitosti mají problémy, mnohé z nich stále vydělávají na úrocích, protože sponzoři úvěrů mají externí zdroje financování, které tyto obchody podporují. King také uvedl, že ocenění podkladových nemovitostí u kritizovaných a úvěrů pro nezajištěné úvěry, jejichž splátka je 90 dní a více po splatnosti zůstává silné.

Míra obsazenosti hotelů hotelového portfolia banky se podle něj celkově zvýšila, ale ještě definitivně nedosáhla úrovně před pandemií, a to zejména kvůli přetrvávajícímu nedostatku služebních cest, který zrovna v hotelech banky tvořily značnou část příjmů. To by se však podle Kinga mělo drasticky změnit v několika následujících kvartálech. Samozřejmě existuje riziko, že se tak nestane kvůli prudce rostoucí delta variantě koronaviru, ale M&T je tradičně poměrně konzervativní banka, pokud jde o úvěry, takže se vlastně nic neděje.

Víme také, že $MTB+2.4% upisuje své hotelové a retailové úvěry poměrně konzervativně. V loňském roce banka zveřejnila, že průměrný poměr úvěru k hodnotě nemovitosti (LTV – loan-to-value), který v podstatě říká, kolik vlastního kapitálu dlužník do nemovitosti vložil, činil 53 % v hotelovém portfoliu M&T a 57 % v maloobchodním portfoliu. To znamená, že dlužníci vložili do nemovitosti při jejím poskytnutí 47 %, resp. 43 % vlastního kapitálu. V New Yorku, kde byly maloobchod a hotely na začátku pandemie zasaženy obzvláště tvrdě, jsou hodnoty LTV ještě lepší, a to na úrovni 40 %.

Akvizice společnosti People's United

Dalšími dobrými signály je, že M&T Bank $MTB+2.4%  pokračuje ve slušném růstu neúročených vkladů, tedy těch, které nejsou úročeny, přičemž neúročené vklady ve druhém čtvrtletí vzrostly oproti předchozímu čtvrtletí o téměř 4 %. Tyto vklady nyní tvoří zhruba 43 % celkových vkladů.

Posledním důvodem, proč zůstat pozitivní, je nadcházející akvizice banky People's United se sídlem v Connecticutu, jejíž aktiva dosahují zhruba 60 miliard dolarů. Připojení People's United významně rozšíří M&T a vytvoří velmi hustou síť mezi Buffalem ve státě New York, Washingtonem a Bostonem. Akvizice okamžitě zvýší hmotnou účetní hodnotu M&T (TBV – tangible book value), což je vlastní kapitál snížený o nehmotná aktiva. Banky se obchodují na základě TBV, takže rostoucí TBV obvykle pomáhá akciím.

Transakce by také měla zvýšit zisk na akcii $MTB+2.4% společnosti M&T o 10 % až 12 % v roce 2023. Dohoda by měla otevřít i nové příležitosti pro výnosy, protože People's United má spoustu komerčních zákazníků z řad malých podniků, s nimiž si M&T na svých trzích vede velmi dobře. M&T může těmto zákazníkům křížově prodávat mnoho svých produktů s výnosy z poplatků, zatímco People's United přináší solidní obchod s financováním zařízení, který může rozšířit na zákazníky M&T.

Vstup za dobrou cenu

V současné době se M&T obchoduje za přibližně 161 % k TBV, což je pro banku historicky nízká hodnota takto nízko se obchodovala za posledních deset let pouze v době pandemie. M&T je také bankou, která pravidelně dosahuje vysoké návratnosti vlastního kapitálu, což je technická míra návratnosti, kterou společnost dosahuje na svůj kapitál. Ačkoli je kvalita úvěrů velkou nezodpovězenou otázkou, banka se nyní pravděpodobně chová konzervativně, stejně jako v minulosti. Také si myslím, že komerční úvěry se nakonec zvednou (i když pravděpodobně ne letos). Je tu také akvizice People's United, která M&T dává větší rozsah, a skutečnost, že se jedná o stejnou banku se stejným manažerským týmem a stejným obchodním modelem, který je úspěšný již dlouhou dobu. Pokud proto hledáte nějakou silnou bankovní akcii $MTB+2.4% se jeví být tou správnou volbou. 

DISCLAIMER – nejsem investiční profesionál, ale jen zaujatý retailový investor, takže se nejedná o investiční doporučení. Před nákupem jsi prosím udělejte vlastní analýzu. 

zdroj