Markel Group $MKL-Zajímavý konkurent $UNH

Zdravím všechny investory,

Myslím si, že Markel v třetím čtvrtletí ukázala velmi disciplinovaný a zlepšující se underwriting. Jejich combined ratio se zlepšilo na zhruba 93 % oproti 97 % loni, jak uvedli v e­arnings hovoru. To je pro pojišťovací firmu klíčové, protože nižší kombinované náklady znamenají, že z pojistného by měla zbývat větší marže na zisk a investice. K tomu se přidává i to, že jejich investiční příjmy rostou — v rámci pojistných operací Markel hlásí vyšší výnosy díky fixnímu výnosu v portfoliu.Navíc za první tři čtvrtiny roku nashromáždili přes 2 miliardy USD v provozním cash flow a zároveň provedli zpětný odkup akcií za 344 milionů USD.

Jejich mezinárodní divize také vykazuje velmi silné výsledky combined ratio pro tu část je prý kolem 84 % podle transcriptu z jejich volání. To ukazuje, že Markel dokáže relativně efektivně spravovat rizika i mimo domácí trh a má dobrý provozní model v různých segmentech. Z mého pohledu to znamená stabilní základnu a potenciál pro další růst, zvlášť když underwritingový cyklus bude příznivý.

Na druhé straně UnitedHealth má obrovské tržby v Q3/2025 tržby přes 113 miliard USD, což je meziroční nárůst o ~12 %. To je působivé a ukazuje, že jejich obchodní model je velmi silný co do rozsahu. Nicméně, marže trpí. Jejich medical care ratio (MCR) v tom čtvrtletí dosáhlo 89,9 %, což je značně vysoké a znamená, že velká část pojistného jde přímo do nákladů na péči. Navíc jejich čistá provozní marže je podle výkazů velmi nízká – net margin dosáhl jen 2,1 %.

UnitedHealth generuje masivní tržby a má velký dosah v pojištění i zdravotnických službách (přes segment Optum), tak je velmi citlivý na tlak nákladů spojených se zdravotní péčí. Vyšší MCR naznačuje, že rostoucí výdaje na péči by mohly ohrozit jejich ziskovost, zvlášť pokud trend nákladů bude pokračovat. Někteří analytici také upozorňují na potenciální tržní a regulační rizika, které by mohly marginu dále stlačit. Kromě toho mě u Markelu přitahuje jeho kapitálová disciplína odkup akcií a solidní cash-flow dávají akcionářům reálnou návratnost, a zároveň značí, že management věří ve vlastní business. U UnitedHealth naopak vidím, že ačkoliv navýšili výhled pro rok 2025 (adjusted EPS na minimálně 16,25 USD), nadále čelí tlaku z provozních nákladů a bude pro ně náročné udržet výrazné marže, pokud výdaje na zdravotní péči neustanou.