$CSG.AS: Největší české IPO a skrytý spoluvlastník, který chce 35 miliard

Triumf, který dostává trhliny

23. ledna 2026 zazvonil Michal Strnad na zvon na amsterdamské burzy Euronext. Investiční banky jeho zbrojařskou skupinu CSG ocenily na 25 miliard eur - více než polostátní ČEZ, do té doby nejcennější česká firma na burze. Strnad se přes noc stal nejbohatším Čechem a jedním z nejsledovanějších zbrojařů světa.

Nadšení investorů bylo obrovské. V prvních týdnech vyhnali ocenění firmy na více než třicet miliard eur, jak vsadili na pokračující zbrojní boom v souvislosti s válkou na Ukrajině a potřebou masivního přezbrojení Evropy.

Pak přišla zpráva, která tohle všechno zkomplikovala.

Drobný tisk, velké problémy

V roce 2012 vstupoval na burzu Facebook. Bylo to očekávané IPO dekády. Stovky tisíc retailových investorů skáčou po akciích.

Co se ale dozvídají až po vstupu? Že klíčoví institucionální investoři dostali od analytiků Morganu Stanley varování o slabším mobilním byznysu - varování, které se k malým investorům nejdříve nedostalo.

Facebook tehdy nebyl účetní podvod. Byl to problém selektivního sdílení informací. A přesně o tomhle je případ CSG.

Burzovní prospekt - dokument, na jehož základě se investoři rozhodují, který má jeden účel: poskytnout úplný a pravdivý obraz firmy. Pokud v něm chybí informace, které by mohly ovlivnit investiční rozhodnutí, je to problém. Právní, reputační a v konečném důsledku i finanční.

Co ale tento prospekt neřekl?

Skrytý spoluvlastník s obrovskými právy

Petr Kratochvíl, jeden z dlouholetých manažerů a zakladatelů skupiny CSG, drží prostřednictvím své firmy Terzo Company desetiprocentní podíl v CSG Land Systems a necelých devět procent v MSM Group.

Samo o sobě by to nebylo nijak dramatické. Ale Kratochvíl není klasický minoritní akcionář.

Podle stanov CSG Land Systems je dlouhodobým držitelem zvláštní akcie s mimořádnými právy. Celá řada klíčových rozhodnutí vyžaduje souhlas všech akcionářů, Kratochvíl je tedy může fakticky zablokovat. Stanovy navíc výslovně vylučují možnost, aby ho majoritní akcionář bez jeho souhlasu vytěsnil.

A to stále není to nejpodstatnější.

Put opce za 35 miliard - těsně před vstupem na burzu

Kratochvíl potvrdil, že právo z put opce uplatnil 20. ledna 2026, tedy pouhé tři dny před samotným vstupem CSG na burzu.

Put opce je mechanismus, který zná každý zkušenější investor - Je to právo přimět majoritního akcionáře, aby odkoupil menšinový podíl za tržní cenu stanovenou znaleckým posudkem.

Jinými slovy: Kratochvíl řekl Strnadovi: kup ode mě můj podíl.

A cena? Kratochvílův znalecký posudek stanovil hodnotu jeho 10% podílu v CSG Land Systems na téměř 35 miliard korun - přibližně 1,4 miliardy eur.

Pro srovnání: to je zhruba šest procent z celkového burzovního ocenění celé skupiny CSG.

Proč je to tak závažné?

Burzovní prospekt CSG existenci Kratochvíla jako minoritního akcionáře s mimořádnými právy nezmiňuje. Neobsahuje ani informace o obsahu akcionářské smlouvy, která mu tato práva přiznává, ani o tom, že bylo požádáno o odkup jeho podílu. Ani před vstupem na burzu, ani po něm.

A divize, které se to týká, není okrajová záležitost. CSG Defence se v prvních třech čtvrtletích roku 2025 podílela na tržbách celé skupiny ze tří čtvrtin. Kratochvíl drží podíl v samém srdci byznysového modelu CSG.

Co říká CSG a co říká Kratochvíl

Skupina CSG uplatnění opce před vstupem na burzu zpochybňuje a tvrdí, že prospekt byl konzultován s právními poradci a čtyřmi největšími světovými bankami. Podle CSG nebyl žádný právní důvod jmenovat konkrétního minoritního akcionáře v prospektu.

Kratochvíl sám ale řekl věc, která by měla každého investora zastavit: jako investor na kapitálovém trhu by o takovou informaci přirozený zájem měl, aby mohl učinit informované investiční rozhodnutí. Člověk, jehož se případ přímo týká, tedy říká, že informace chybět neměla.

IPO jako hra s informační asymetrií

Případ CSG mě fascinuje ze stejného důvodu jako případ SoFi. Ne proto, zda někdo porušil zákon - to rozhodnou regulátoři a soudy. Ale proto, co nás učí o dynamice IPO obecně.

Vstup firmy na burzu je ze své podstaty asymetrický proces. Firma a její poradci vědí o byznysu vše. Drobný investor vidí jen to, co mu prospekt ukáže. A prospekt píše firma.

Holandský regulátor AFM prospekt schválil. Čtyři velké banky ho připravovaly. Desítky právníků ho četly. A přesto v něm chybí informace o minoritním akcionáři s právem blokovat klíčová rozhodnutí, který tři dny před IPO žádá odkup podílu za 35 miliard korun.

Lekce pro každého, kdo uvažuje o investici do IPO: prospekt je marketingový dokument s právními garancemi, ne úplná pravda o firmě.

Kupoval jste někdo akcie CSG při IPO? Mění tahle zpráva změnila nějak váš pohled na společnost?