Společnost eBay odmítla nabídku GameStop na převzetí v hodnotě 56 miliard dolarů a označila ji za neuskutečnitelnou z hlediska financování, zadlužení i dlouhodobé strategie. Nabídka představovala prémii 46 % vůči tehdejší ceně akcií eBay, trh však od počátku signalizoval nízkou pravděpodobnost dokončení transakce. Akcie eBay po oznámení klesly o 1,1 %, zatímco GameStop odepsal téměř 4 %.
Správní rada odmítla financování i strategii
Správní rada eBay oficiálně zamítla nevyžádanou nabídku společnosti GameStop na převzetí celé firmy za přibližně 56 miliard dolarů. Předseda rady Paul Pressler v dopise adresovaném CEO GameStop $GME Ryanu Cohenovi uvedl, že návrh není „ani uskutečnitelný, ani atraktivní“ pro akcionáře společnosti. Odmítnutí přichází jen několik dní poté, co GameStop předložil nezávaznou nabídku ve výši 125 dolarů za akcii kombinující hotovost a nové akcie.
Rada eBay $EBAY identifikovala několik zásadních problémů. Klíčovým bodem byla nejistota financování celé transakce, protože GameStop disponuje výrazně menší bilanční silou než samotné eBay. Management zároveň upozornil na možné zvýšení zadlužení kombinované entity, integrační rizika i potenciální negativní dopad na dlouhodobou profitabilitu platformy. EBay argumentuje, že současná strategie již přináší stabilní růst v oblasti online marketplace, sběratelských předmětů a second-hand commerce.
Odmítnutí zároveň naznačuje, že vedení eBay nevnímá synergický potenciál obchodu jako dostatečný pro ospravedlnění vysokých rizik spojených s integrací dvou výrazně odlišných firemních modelů.
GameStop vsadilo na agresivní expanzi
Nabídka představuje největší strategický krok Ryana Cohena od převzetí kontroly nad GameStop během meme stock období. Cohen se v posledních letech snaží transformovat GameStop z tradičního retailového prodejce videoher na širší digitální a e-commerce společnost. Akvizice eBay měla tento proces výrazně urychlit.
GameStop navrhl strukturu transakce v poměru 50 % hotovosti a 50 % akcií. Firma zároveň uvedla, že disponuje přibližně 9,4 miliardy dolarů hotovosti a získala „vysoce sebevědomý dopis“ od TD Bank na financování dalších zhruba 20 miliard dolarů dluhu. Ani tato kombinace však podle analytiků nepokrývá celý rozdíl mezi vlastní tržní hodnotou GameStop a velikostí navrhované akvizice.
Právě disproporce mezi oběma společnostmi představuje hlavní problém celé transakce. EBay je přibližně čtyřikrát větší než GameStop podle tržní kapitalizace a generuje stabilnější cash flow z globální marketplace infrastruktury. Data ukazují, že investoři od počátku pochybovali o schopnosti GameStop transakci financovat bez výrazného zředění stávajících akcionářů nebo agresivního zadlužení.
Cohen přesto argumentoval, že spojení obou firem by vytvořilo silnějšího konkurenta pro Amazon zejména v oblasti resale commerce (další prodej použitého zboží) a sběratelských předmětů.
Trh nevěřil dokončení obchodu
Reakce akciového trhu ukázala, že investoři odmítnutí nabídky do značné míry očekávali. Akcie eBay se po oznámení obchodovaly kolem 107 dolarů, tedy výrazně pod nabízenou cenou 125 dolarů za akcii. Takto vysoký diskont obvykle signalizuje nízkou pravděpodobnost dokončení transakce.
Akcie GameStop zároveň klesly téměř o 4 %, protože investoři začali přepočítávat možné náklady agresivního převzetí. Trh se obává především vysokého zadlužení a potřeby vydání velkého množství nových akcií. To by mohlo výrazně zředit podíly stávajících akcionářů GameStop v době, kdy firma stále hledá stabilní dlouhodobý obchodní model.
Analytici Bloomberg Intelligence označili nabídku za „fantaziové obchodování“ vzhledem k velikostní disproporci obou firem. Podle jejich odhadů sice existují určité překryvy ve sběratelském segmentu a second-hand trhu, ale integrační rizika výrazně převyšují potenciální synergie.
Podobný názor zveřejnili i analytici Stifel a Truist, kteří upozornili, že dosažení slíbených synergií ve výši 2 miliard dolarů během 12 měsíců je vzhledem k rozdílné infrastruktuře obou společností velmi ambiciózní.
Cohen tlačí na efektivitu a úspory
Ryan Cohen postavil celý návrh na argumentu výrazného snižování nákladů. Investorům slíbil nalezení přibližně 2 miliard dolarů ročních úspor během prvního roku po dokončení transakce. Tyto úspory měly vzniknout zejména redukcí administrativních nákladů, optimalizací fulfillmentu (logistika a doručování) a integrací retailové infrastruktury GameStop.
Součástí plánu bylo také využití přibližně 600 amerických obchodů GameStop jako fyzických distribučních bodů pro eBay. Cohen tím chtěl posílit offline přítomnost e-commerce platformy a zrychlit doručování některých kategorií zboží.
Analytici však upozorňují, že provozní modely obou společností jsou výrazně odlišné. EBay funguje primárně jako marketplace platforma propojující kupující a prodávající bez vlastního skladového modelu, zatímco GameStop provozuje tradiční retailovou síť s vysokými fixními náklady. Integrace těchto struktur by podle odhadů mohla být mnohem složitější, než Cohen prezentuje.
Zároveň není jasné, zda by retailová infrastruktura GameStop skutečně přinesla významnou konkurenční výhodu vůči Amazonu $AMZN, který již investoval desítky miliard dolarů do vlastní logistické sítě a fulfillment center.
Nepřátelské převzetí zůstává možností
Přestože eBay nabídku odmítlo, Ryan Cohen naznačil možnost obrátit se přímo na akcionáře společnosti. Ve hře tak teoreticky zůstává nepřátelské převzetí, případně tlak na svolání mimořádné valné hromady.
Takový scénář by však pravděpodobně vyžadoval ještě agresivnější financování a podporu velkých institucionálních investorů. Data z trhu zatím nenaznačují, že by investoři eBay měli zájem na převzetí za současných podmínek. Management eBay navíc opakovaně zdůraznil důvěru ve vlastní strategii zaměřenou na stabilní monetizaci marketplace platformy a růst v oblasti sběratelských předmětů, luxusního zboží a second-hand commerce.
Celá situace zároveň ukazuje pokračující transformaci GameStop po meme stock éře. Firma se snaží přesunout od čistě retailového modelu směrem k širší technologické a e-commerce strategii, zatím však investoři i analytici zpochybňují schopnost společnosti realizovat transakce takového rozsahu.