Latinskoamerický gigant roste tempem, jaké nepamatuje od roku 2022. Trh ho za to ale netrestá o nic míň. Investoři dostali v dubnu radu „nakupte propad" - a od té doby ztratili dalších 12 %.
Když na začátku dubna doporučovali analytici z Motley Fool akcie MercadoLibre $MELI k nákupu, zněl jejich argument jednoduše: propad je dočasný, investice do umělé inteligence se vyplatí a trpělivý investor bude odměněn. Kdo tehdy poslechl a koupil kolem 1 808 USD, sleduje teď na účtu nepříjemná čísla. Akcie se 10. června obchodovala kolem 1 588 USD, tedy o dalších zhruba 12 procent níž. Od začátku roku je dole o 21 procent, za posledních dvanáct měsíců o 34 procent.
Zajímavé je, že se to děje ve chvíli, kdy firma reportuje jedny z nejlepších výsledků ve své historii. A právě v tom je celý problém.
Růst, který trh nechce ocenit
Latinskoamerická obdoba Amazonu zveřejnila začátkem května výsledky za první čtvrtletí a čísla na první pohled působí jako sen každého růstového investora. Tržby vyskočily na 8,8 miliardy USD, což je meziroční nárůst o 49 procent - nejrychlejší tempo za téměř čtyři roky. Objem zpracovaných plateb (TPV) přes platební platformu Mercado Pago stoupl o polovinu na 87,2 miliardy USD, hodnota zboží prodaného na tržišti (GMV) o 42 procent.
Háček je o řádek níž. Provozní zisk skončil na 611 milionech USD, ale provozní marže se propadla na 6,9 procenta z více než deseti procent v předchozím kvartále. Čistý zisk dokonce meziročně klesl o 16 procent na 417 milionů USD. Firma tedy roste rekordním tempem, ale vydělává relativně méně. A přesně tahle kombinace dnes investory děsí víc než pomalejší růst.
Vedení přitom otevřeně přiznává, že jde o vlastní volbu, ne o náhodu.
Pokles marží je důsledkem našeho rozhodnutí investovat do strategických iniciativ. Důkazy, které sbíráme, nás utvrzují v tom, že teď je přesně ten správný okamžik investovat odvážně do trhu s víceletým prostorem k růstu.
Martín de los Santos, finanční ředitel MercadoLibre
Kam ty peníze vlastně tečou
Aby bylo jasno, MercadoLibre neutrácí naslepo. Velká část výdajů míří do umělé inteligence a logistiky a první výsledky jsou hmatatelné. AI agent pro zákaznickou podporu, kterého firma nasadila na platformě Mercado Pago, dnes vyřídí zhruba 90 procent dotazů bez zásahu člověka. Algoritmy zároveň optimalizují doručovací trasy logistické divize Mercado Envios a pomáhají sestavovat úvěrové skóre pro miliony lidí, kteří nikdy neměli bankovní historii.
K tomu se přidávají těžké investice do expanze úvěrového portfolia, které jen za první čtvrtletí narostlo o téměř dvě miliardy dolarů, a do dopravy zdarma v Brazílii. Jinými slovy, firma buduje příkopy kolem svého byznysu v regionu, kde je penetrace e-commerce stále hluboko pod úrovní vyspělých trhů. To je strategie, kterou MercadoLibre používá roky a která mu dosud vždy vyšla.
Problém je, že trh už nechce čekat, až se z investic stane zisk. A to je novinka oproti předchozím letům, kdy investoři podobnou štědrost odměňovali.
Verdikt Wall Street: i optimisté couvají
Reakce analytiků po výsledcích mluví za vše. JPMorgan i Citi po zveřejnění výsledků snížily cílové ceny a poukázaly na to, že tlak na takzvané take rates a pokračující investice komplikují cestu k vyšší ziskovosti. JPMorgan stáhla cíl na 1 900 USD z 2 100 a ponechala neutrální rating, Citi dokonce snížila doporučení z „kupovat" na „neutrální".
Pozoruhodné je, že ani ti, kdo akcii dál drží jako favorita, nemají úplně jasno. Morgan Stanley sice ponechala doporučení „overweight", ale cílovou cenu seškrtala.
Znovu jsme podcenili rozsah investic MercadoLibre.
Andrew Ruben, analytik Morgan Stanley
To je možná nejpřesnější shrnutí celé situace. Ani největší optimisté nedokážou odhadnout, jak hluboko je firma ochotná sáhnout do kapsy ve jménu budoucího růstu. A dokud tahle nejistota trvá, cena akcie zůstává pod tlakem. Tady se vyplatí zpozornět: konsenzuální cílová cena se sice stále pohybuje nad 2 000 USD, jenže analytici ji po každém kvartálu posouvají směrem dolů.
Amazon na latinskoamerický způsob, nebo past na trpělivost?
Srovnání s mladým Amazonem se nabízí samo a logika sedí: Amazon kdysi roky pálil hotovost na sklady a distribuci, akcionáři skřípali zuby a nakonec byli odměněni dominancí. MercadoLibre dělá v podstatě totéž, jen místo betonu staví algoritmy a úvěrové portfolio.
Jenže paralela má jedno slabé místo. Amazon tehdy nebyl pod drobnohledem celé generace investorů vychované na rychlých návratech, kteří dnes po každém výsledku přepočítávají marže do desetin procenta. MercadoLibre navíc loni v lednu prošlo změnou ve vedení, když roli generálního ředitele převzal Ariel Szarfsztejn a zakladatel Marcos Galperin se přesunul do strategičtější pozice. Nový šéf tak teprve dokazuje, že umí proměnit miliardové výdaje v zisk přesně tak, jak to slibuje finanční ředitel.
Při ceně kolem 1 588 USD má firma tržní hodnotu zhruba 80 miliard USD (přes 1,8 bilionu korun). To z ní dělá jednoho z nejdražších hráčů na trhu z hlediska násobků, a zároveň jednu z mála velkých technologických firem, jejíž růst tržeb se místo zpomalování zrychluje.
Otázka tedy nezní, jestli MercadoLibre roste. Roste, a rychleji než kdy dřív. Otázka zní, jak dlouho vydrží trpělivost investorů, kteří v dubnu skočili do neznáma s vírou, že odměna přijde brzy. Zatím totiž místo světla na konci tunelu vidí jen další účtenku za růst.