Firma podepsala kontrakt na 380 megawattů pro datacentra a akcie hned vystřelily. Pohled do výsledovky i do drobného písma smlouvy ale ukazuje, proč zůstává FuelCell sázkou spíš pro odvážné.
Když malá energetická firma oznámí, že bude pohánět datacentra pro umělou inteligenci, trh většinou nejdřív kupuje a teprve potom čte. Přesně to se stalo s akciemi FuelCell Energy $FCEL. Po oznámení dohody s developerem Fit Energy vyskočil kurz během chvíle o necelých 16 procent na zhruba 25,28 dolaru. A nadšení neopadlo - o pár dní později přidala akcie nejsilnější jednodenní zisk za víc než rok poté, co banka Jefferies zvedla doporučení na nákup. Aktuálně se titul obchoduje kolem 30 dolarů a od začátku roku je nahoře o víc než 300 procent. Trh ten příběh evidentně miluje. Drobné písmo smlouvy ale stojí za pozornější čtení.
Velké číslo v titulku, malé v závazku
Titulek zní impozantně: až 380 megawattů čisté, nepřetržité energie přímo na místě, dodávané přes palivové články FuelCellu. To je v energetice datacenter obrovské číslo - pokud by se celý projekt zrealizoval, šlo by o jedno z největších nasazení palivových článků v historii.
Podle regulatorního oznámení FuelCellu pro americkou SEC je celá zakázka postavená na takzvané Capital Equipment Purchase Agreement z 22. června a rozdělená do čtyř fází po blocích o výkonu 2,5 MW:
Fáze 0: 30 MW - závazná, s okamžitou zálohou. Dodávky mají začít ještě letos.
Fáze 1: 100 MW - volitelná, na rozhodnutí Fit Energy.
Fáze 2: 125 MW - volitelná.
Fáze 3: dalších 125 MW - volitelná.
Pevně domluvených je tak jen 30 megawattů, tedy 7,9 procenta celého objemu. Zbylých 350 MW si může Fit Energy podle vlastního uvážení objednat, nebo taky ne. Konstrukce má obě strany k pokračování motivovat - Fit Energy si totiž může postupně koupit až 12 milionů akcií FuelCellu za pevně danou cenu 26,44 dolaru za kus. Tohle právo ale nedostane zadarmo - odemyká se mu jen tehdy, když na další fáze projektu skutečně pošle zálohy. Dokud peníze nepřijdou, žádné takové právo nevzniká.
Stojí za pozornost i ta dohodnutá cena. 26,44 dolaru se po posledním růstu dostalo pod aktuální tržní kurz - pro Fit Energy je tak možnost akcie nakoupit rázem výhodná. Naplno se ovšem vyplatí, jen pokud firma plněním kontraktu udrží cenu nahoře. Sám trh tím dostává poměrně jasný signál, kde leží laťka.
„Tato dohoda dále potvrzuje naše rozhodnutí škálovat výrobu na 500 megawattů a zachovat si schopnost obsloužit širokou a rostoucí síť zákazníků."
Jason Few, prezident a CEO FuelCell Energy
Z titulku to vypadá jako hotová věc. Ve skutečnosti jde zatím hlavně o příslib, který se musí teprve naplnit krok za krokem.
Proč po palivových článcích sahají zrovna datacentra
Proč ta zpráva vlastně tak rozhýbala kurz? Klíč leží v tom, co se teď děje s energií pro datacentra. Umělá inteligence spotřebovává elektřinu v objemech, na které americká rozvodná síť nestačí. Postavit nové velké datacentrum dnes není problém - problém je dostat k němu dost proudu. Čekání na připojení k síti se počítá na roky.
A tady vstupuje do hry takzvané řešení „behind the meter" - tedy vlastní zdroj energie přímo u datacentra, nezávislý na pomalé síti. Palivové články FuelCellu běží na zemní plyn, ale s vyšší účinností a nižšími emisemi než klasické turbíny, a hlavně dodávají proud nepřetržitě, na rozdíl od soláru nebo větru. Pro provozovatele AI clusteru, který potřebuje stabilní výkon 24 hodin denně, je to lákavá zkratka.
A přesně na tuhle poptávku FuelCell cílí. V březnu uvedl standardizovaný 12,5 MW energetický blok určený přímo pro rychlé nasazení v datacentrech a do dvou let chce v závodě v Torringtonu rozšířit výrobní kapacitu z dnešních zhruba 100 MW na 500 MW ročně. Účet za tu expanzi: 200 až 275 milionů dolarů.
„Dnešní oznámení je zásadním krokem k vybudování energetického základu pro novou generaci AI infrastruktury. Naším cílem je dodávat datacentrům energii v gigawattovém měřítku přímo na místě."
Joel Leonoff, CEO Fit Energy
FuelCell tenhle směr ostatně nezkouší poprvé. Letos v lednu podepsal nezávaznou dohodu se společností SDC o možném nasazení až 450 MW, dřív zase řešil 100 MW pro datacentrum v jihokorejském Daegu. Celkový obchodní pipeline firmy vyskočil mezikvartálně o 267 procent na 4 gigawatty. To je působivé. Jen je dobré připomenout, že pipeline jsou rozjednané příležitosti, ne podepsané smlouvy.
Čísla, na která je lepší se podívat střízlivě
Tady přichází vystřízlivění. FuelCell Energy je firma, která dlouhodobě prodělává, a poslední kvartál to jen podtrhl. Za druhé fiskální čtvrtletí (do konce dubna 2026) firma vykázala:
Tržby 35,6 milionu dolarů - meziročně o 5 procent níž
Čistou ztrátu 77,6 milionu dolarů - oproti loňským 37,7 milionu, tedy více než dvojnásobek
Hrubou ztrátu 12,9 milionu, tedy zápornou hrubou marži kolem -36 procent
Upravenou EBITDA -17,1 milionu (loni -19,3 milionu)
Ztrátu na akcii -1,45 dolaru, zatímco analytici čekali ztrátu jen kolem -0,52 dolaru
Za velkou částí prohloubené ztráty stojí jednorázový odpis 42,6 milionu dolarů na projektu Groton kvůli problémům s vybavením. I po jeho očištění ale platí, že firma vydělává míň, než kolik ji stojí samotná výroba. A pohled na celý fiskální rok 2025 ukazuje stejný vzorec: tržby 158,2 milionu dolarů (meziroční růst o slušných 41 procent), ovšem ztráta 191,1 milionu - tedy více než dolar prodělku na každý dolar tržeb.
Pak je tu otázka hotovosti a ředění. Provozní cash flow bylo za pololetí záporných 61,2 milionu dolarů, firma tedy peníze pálí. Drží sice komfortní polštář kolem 440 milionů dolarů v hotovosti, jenže velkou část natáhla vydáváním nových akcií - jen za pololetí takto získala přes 150 milionů dolarů. To dál ředí stávající akcionáře. A graf akcie za delší období je učebnicový horor: firma za sebou má sérii reverzních splitů, které opticky drží cenu nahoře, zatímco dlouhodobá hodnota investice se rozpouští. Za poslední rok se kurz pohyboval mezi 3,78 a 27,69 dolaru.
Při tržní kapitalizaci kolem 1,8 miliardy dolarů (zhruba 39 miliard korun) se akcie po posledním růstu obchoduje zhruba za 11násobek ročních tržeb - a to u firmy, která je hluboko ve ztrátě a jejíž zápornou EPS drží P/E v záporu. Investoři tu jednoznačně platí za budoucí příběh, ne za dnešní výsledky.
Bloom Energy v zádech a analytici na vážkách
FuelCell se navíc na trh nehrne sám. Největším hráčem v segmentu palivových článků pro datacentra je Bloom Energy $BE, který už uzavřel řadu kontraktů s americkými provozovateli a má před FuelCellem náskok v komerčním nasazení. Vedle něj se o stejné zákazníky uchází i tradiční energetici jako NextEra Energy $NEE. FuelCell se tak dostává do konverzace s mnohem většími a finančně zdravějšími firmami. Poslední dny ale FuelCellu nahrály právě na úkor většího rivala. Akcie Bloomu v pátek spadly o víc než 18 procent ve chvíli, kdy Jefferies napsala, že papíry FuelCellu jsou ve srovnání s ním výrazně levnější.
Analytici po dohodě s Fit Energy znatelně zvedli své odhady. Průměrný cílový kurz vyskočil podle dat Yahoo Finance na zhruba 22 dolarů z dřívějších asi 15 - i tak ovšem zůstává pod aktuální cenou kolem 30 dolarů. Jefferies posunula cílovku na 24 dolarů, B. Riley rovnou z 13 na 32 dolarů a UBS ztrojnásobila svůj cíl ze 7,25 na 22 dolarů. Na opačném konci ale Wells Fargo drží cílovou cenu kolem pouhých 8 dolarů. Rozptyl od 8 do 32 dolarů sám o sobě říká, jak málo má trh v tomhle titulu jasno. A stojí za zmínku, že i ta nejvyšší cílovka leží sotva nad aktuálním kurzem.
A to je celý FuelCell Energy v kostce. Na jedné straně reálný megatrend - hlad datacenter po stabilní energii, který nikam nezmizí, a kontrakt, který by při plné realizaci přinesl 15 až 20 let servisních příjmů na každý postavený projekt. Na straně druhé firma, která ten trend zatím proměňuje v opce a přísliby rychleji než v zisk. Dohoda s Fit Energy může být začátkem velkého příběhu. Stejně dobře ale může skončit u oněch závazných 30 megawattů, pokud se zbytek fází nikdy nepřeklopí z papíru do reality.