Costco je jedna z nejmilovanějších značek v USA a její akcie za pět let téměř ztrojnásobily hodnotu. Háček? Investoři za ně dnes platí stejné násobky jako za softwarové firmy. Dává to ještě smysl?
Existuje jen málo firem, kvůli kterým lidé pořádají tematické narozeninové oslavy nebo se dokonce nechávají oddat přímo v prodejně. Costco $COST k nim patří. Tahle síť velkoskladů si vybudovala fanouškovskou základnu, kterou by jí záviděla nejedna technologická značka - a co je pro investory mnohem zajímavější, podobné jsou i násobky, za které se dnes její akcie obchodují.
Zatímco se 25. června otevírá další pobočka kdesi na Floridě a místní fanoušci jásají, hodí se podívat na to podstatné: Costco je dnes třetí největší maloobchodník světa podle tržeb, hned za Walmartem $WMT a Amazonem $AMZN . Jenže akcie Costca se chovají jakkoli, jen ne jako nudný obchod s potravinami.
Byznys, který stojí na členských kartách, ne na rohlíkách
Tady je první věc, kterou většina lidí o Costcu neví. Firma na samotném prodeji zboží vydělává jen málo - drží si totiž zásadu, že na žádný produkt nenasadí marži vyšší než zhruba 14 %, zatímco běžný maloobchod pracuje s 25 až 30 %. Některé ikonické položky prodává dokonce se ztrátou. Slavný hot dog s nápojem za 1,50 dolaru se nezměnil od svého uvedení v 80. letech a kuře z grilu za 4,99 dolaru drží stejnou cenu od roku 2009.
Kde se tedy dělá zisk? V členských kartách. Costco mělo na začátku roku 2026 přes 145 milionů placených členství a poplatky z nich tvoří odhadem 60 až 70 % celého provozního zisku firmy. Je to model, který má blíž k předplatnému Netflixu než ke klasickému krámu - zákazník zaplatí roční poplatek a pak chodí nakupovat, protože si chce členství "vyplatit".
A funguje to mimořádně dobře. Míra obnovy členství se v USA a Kanadě drží kolem 92 %, celosvětově kolem 90 %. To jsou čísla, o jakých se většině firem s předplatným může jen zdát.
"Jsou absolutně oddaní tomu, aby zákazníka stavěli na první místo. Ne dodavatele, ne nikoho jiného. A přesně to je důvod, proč to celé funguje."
Michael Zakkour, zakladatel a CEO poradenské firmy 5 New Digital
Poslední kvartál: silná čísla, ale akcie spadly
Costco zveřejnilo výsledky za třetí fiskální kvartál na konci května 2026 a na první pohled vypadaly skvěle. Tržby vzrostly meziročně o 11,6 % na zhruba 69,2 miliardy dolarů, čistý zisk se zvedl o 15 % a srovnatelné tržby (bez vlivu paliv a kurzů) rostly o solidních 6,6 %. Příjmy z členských poplatků přidaly přes 10 %.
A přesto akcie po zveřejnění klesly. Důvod? Zisk na akcii 4,93 dolaru těsně minul odhady analytiků, kteří čekali kolem 4,98 dolaru. Drobné minutí, ale u firmy s takovým oceněním stačí málo.
Krátký přehled klíčových čísel z kvartálu:
Tržby: 69,2 mld. USD (+11,6 % meziročně)
Čistý zisk: 2,19 mld. USD (+15 %)
EPS: 4,93 USD (odhad byl 4,98 USD)
Srovnatelné tržby bez paliv a kurzu: +6,6 %
Hrubá marže: klesla na 12,8 %, tlak z paliv a slev
Zajímavé je, že právě paliva, která krátkodobě tlačí na marže, mohou být zároveň tahounem návštěvnosti. Costco oznámilo, že jeho čerpací stanice nedávno zaznamenaly rekordní objemy prodeje, protože řidiči citliví na ceny míří za levnějším benzinem. Zhruba polovina členů přitom u tankování zajde i do obchodu - a tam už nakoupí.
A teď ta nepříjemná otázka: kolik to vlastně stojí?
Tady přichází to, co dělá z Costca jeden z nejkontroverznějších titulů na trhu. Akcie se aktuálně obchodují kolem 965 dolarů (z květnového maxima nad 1 090 dolarů trochu sklouzly) a tržní kapitalizace firmy dosahuje zhruba 436 miliard dolarů - tedy přibližně 9,7 bilionu korun.
Problém není byznys. Problém je cena. Costco se obchoduje za poměr ceny k zisku (P/E) kolem 49 až 52. Pro srovnání: medián celého sektoru defenzivní spotřeby leží podle dat GuruFocus někde kolem 17. I největší rival Walmart, který je přitom sám o sobě historicky drahý, se obchoduje "jen" kolem 42. Costco je tak nejdražší kus v už tak nažhavené partě prémiových maloobchodníků. A i forwardové P/E (počítané z očekávaných zisků) zůstává kolem 44 až 47, což je hodnota typická spíš pro růstové technologické akcie než pro prodejce toaletního papíru v balení po dvaceti.
Pro představu, jak extrémní to je: desetiletý průměr P/E u Costca je podle MacroTrends kolem 39, takže i ve srovnání se svou vlastní historií jsou akcie dnes znatelně dražší než obvykle. Morningstar dokonce odhaduje férovou hodnotu na pouhých zhruba 411 dolarů - tedy hluboko pod aktuální cenou.
"Costco se obchoduje za 357 % nad naším odhadem férové hodnoty."
Z analýzy Morningstar, červen 2026
Proč jsou investoři ochotní platit takovou prémii
Otázka tedy nezní, jestli je Costco dobrá firma - to je téměř bez debat. Otázka zní, jestli i kvalitní byznys za tuhle cenu pořád dává smysl jako investice.
Argumenty býků jsou jasné. Costco roste tempem, které u maloobchodu nevídáte: plánuje otevírat 30 a více nových obchodů ročně po dobu příštích pěti až deseti let. Členský model zajišťuje předvídatelný, opakující se příjem. Privátní značka Kirkland se mezitím stala fenoménem, který zákazníci vnímají jako rovnocennou, ne-li lepší alternativu k drahým značkám. A loajalita zákazníků je tak silná, že firma v roce 2024 poprvé od roku 2017 zvedla cenu členství - a téměř nikdo neodešel.
Medvědi naproti tomu připomínají prostou matematiku. Při P/E přes 49 už je do ceny započítaná dlouhá léta bezchybného růstu. Jakékoli zaškobrtnutí - pomalejší expanze, tlak na marže, zpomalení u členství - může akcie poslat dolů, i kdyby firma jako taková fungovala dál skvěle. Ostatně přesně to se stalo po posledním kvartálu, kdy stačilo minout odhad zisku o pět centů.
Analytici to vidí rozporuplně. Průměrná cílová cena se pohybuje kolem 1 080 dolarů, což by od současné úrovně znamenalo zhruba 11% prostor nahoru, jak vyplývá z dat sesbíraných investiční komunitou. Většina z nich má na akcii doporučení "koupit", ale rozptyl cílových cen je obrovský - od 740 až po 1 315 dolarů. To samo o sobě napovídá, jak nejistá je shoda na tom, co vlastně Costco za tuhle cenu je.
Akcie, která je rukojmím vlastní dokonalosti
Costco je v zajímavé pozici. Je to firma, na které se těžko hledá chyba - dlouhodobě roste, má fanaticky věrné zákazníky, defenzivní byznys odolný vůči recesi a model, který tiskne peníze z členství. Přesně proto za ni ale trh platí prémii, jaká u maloobchodu nemá obdobu.
To z ní dělá akcii, která musí dál doručovat dokonalost, aby ospravedlnila svou cenu. Dokud bude Costco plnit očekávání, prémie nejspíš vydrží. Jakmile jednou zaškobrtne, může se ukázat, že rozdíl mezi skvělou firmou a skvělou investicí je přesně ta cena, kterou za ni zaplatíte.
Je to akcia, ktorú mám na watchliste dlhé roky. Spočiatku som čakal na pokles ceny, ktorý ale nikdy neprišiel a tak ju tam už mám len zo zvedavosti, ako si povedú. Majú tak neamerický biznis model...